Come gestire gli spread delle opzioni put al rialzo

La gestione delle posizioni in opzioni aperte è una dimensione fondamentale per il trading, soprattutto se sei un venditore di opzioni. Qui esaminiamo la popolare strategia di scrittura di opzioni nota come put credit spread, o bull put spread, e come gestire questo tipo di scambio con un’efficace tecnica di gestione dello stop. Può essere utile nella navigazione in acque difficili, soprattutto di fronte a un mercato che si muove bruscamente contro una posizione di opzioni corte.

Quando il mercato si muove rapidamente, è il momento migliore e peggiore per gli scrittori put-spread. È il momento migliore perché il premio disponibile per la vendita aumenta notevolmente. È il momento peggiore perché se sei già in uno spread put, quello spread può ampliarsi rapidamente, portando a perdite non realizzate nel tuo conto di trading.

Il set up

Cominciamo con una revisione della strategia di base utilizzando un esempio di spread put sull’indice azionario S&P 500. Supponiamo che sia attualmente la metà di aprile 2005, quando c’è stata una recente svendita fino alla media mobile di 200 giorni, accompagnata da un volume enorme e da un sentimento ribassista estremo. Come tale riteniamo che la vendita ha raggiunto la fine, per ora, e si potrebbe desiderare di vendere una put diffusione profonda out of the money. L’ indice VIX è aumentato drasticamente nell’ultima settimana, passando da quasi 11 a un massimo di 18, rappresentando un aumento di oltre il 60%.

Un premio per i put

Un VIX alto significa grandi premi grossi disponibili per la vendita, specialmente sulle put, dove c’è uno skew di volatilità inversa che rende le put out-of-the-money a prezzi relativamente più alti. Nel commercio presentato di seguito, il livello di volatilità implicita sulle opzioni futures S&P put è del 14,6% e la volatilità statistica (storica) è solo dell’11,4%, quindi le opzioni su questi futures sono attualmente vendute a un prezzo superiore ai livelli di volatilità sottostanti.

Potremmo vendere uno spread put maggio 1050 x 950, che ha molta volatilità implicita pompata a causa della svendita. Nella Tabella 1, è possibile visualizzare i prezzi di regolamento delle opzioni dalla chiusura delle negoziazioni il 15 aprile 2005. Questi sono i prezzi delle opzioni per i futures S&P 500.

Se fossimo interessati a vendere la put 1050, potremmo ottenere circa 3,10 – questo richiede due tick per lo spread denaro-lettera. Acquistiamo quindi lo strike 1000 per circa 1,60, ancora una volta aggiustato per lo spread denaro-lettera. Questo ci darebbe un credito di 1,50 (3,10-1,60 = 1,50). In termini di valore in dollari, avremmo un importo netto di credito di $ 375 poiché ogni punto di premio vale $ 250. Le commissioni ridurranno ulteriormente questo valore a seconda del prezzo della commissione.

Tabella 1: prezzi delle opzioni futures S&P 500 di venerdì 15 aprile 2005

Questo scambio ci costerebbe circa $ 3.600 di margine iniziale e se segui le semplici regole di aggiustamento spiegate di seguito, questo margine non dovrebbe superare i $ 7.500.

Risultato di una mossa rialzista

I futures S&P di giugno, che si sono attestati a 1143,60 il 15 aprile, in ribasso di 17 punti in un grande volume di vendite, dovrebbero diminuire di un altro 8% per raggiungere la gamba corta nel nostro ipotetico spread creditizio put. Al momento attuale, a metà aprile 2005, i futures S&P sono scesi di circa l’8% dal recente massimo del contratto di giugno raggiunto il 7 marzo 2005. Quindi questo fornisce un buon ammortizzatore. Ma non ci sono garanzie e dovremmo sempre presumere il peggio e avere un piano per affrontarlo.

Il mercato, ad esempio, potrebbe continuare a scendere dopo che siamo entrati in questo scambio, quindi come potremmo gestirlo? In primo luogo, se il mercato andrà al rialzo da qui a fine maggio, lo spread si ridurrà rapidamente e saremo in grado di realizzare un profitto. Questo è lo scenario ideale e, se dovesse accadere, con il premio raccolto che scende a zero alla scadenza, realizzeremmo un profitto di poco superiore al 5% in 35 giorni (sulla base di un’ipotesi di doppio margine, escluse le commissioni). Una commissione di sconto per turno potrebbe essere di circa $ 15 per ogni tappa. Un ritorno non troppo misero per un mese. Questo è il motivo per cui chiamano questi spread spread rialzisti: beneficiano maggiormente delle mosse rialziste.

Risultato di un declino

Anche se questi spread creditizi put possono persino trarre profitto da un calo del mercato, un calo ampio e rapido può rappresentare un problema. In termini di livelli attuali di volatilità e tempo alla scadenza, che è il 21 maggio (35 giorni prima del nostro ipotetico presente di metà aprile), questa operazione ha una probabilità di profitto del 99,3%, secondo l’analisi statistica (livello attuale di volatilità statistica è di circa l’11,4%). In altre parole, c’è solo una probabilità dello 0,7% che i future sottostanti si stabilizzino al di sotto dello short strike di 1050 il 21 maggio. Quelle sono quote piuttosto buone, giusto?

Ebbene sì, ma il diavolo è sempre nei dettagli. L’analisi di cui sopra presume che non abbiamo la nostra mano forzata da un movimento ampio e veloce verso il basso prima della scadenza. Anche il quadro di profitti / perdite ad interim sembra buono: c’è una probabilità approssimativa dell’88% di un profitto inferiore a nove giorni dall’inizio della transazione e del 93% a 18 giorni dall’inizio della transazione. Fino a che punto dovremmo lasciare che il mercato scenda prima di fare qualcosa per questa posizione?

Anche se le probabilità sono a nostro favore e c’è molta strada da fare prima che questo spread entri in denaro, lasciare che una posizione come questa si avvicini allo short strike o, peggio, in the money è decisamente un no-no in termini di rischio -premio. Dopotutto, si tratta di uno spread di 50 punti. Se alla scadenza non viene fatto nulla, l’operazione avrà una perdita massima di $ 12.500, meno il premio raccolto. Chiaramente, questo deve essere evitato a tutti i costi.

Mantenerlo al sicuro

Una buona regola pratica è uscire dallo spread se viene toccato un certo livello predeterminato dei futures. Alcuni trader preferiscono uno stop mentale sul premio dello spread, ma ciò pone alcuni problemi, come il consentire inavvertitamente alla posizione di avvicinarsi pericolosamente allo strike dell’opzione short appena prima della scadenza. C’è meno del 3% di possibilità che la posizione tocchi mai la gamba corta dello spread nei 35 giorni prima della scadenza, ma se aspettiamo troppo a lungo per aggiustare la posizione e capita di raggiungere quel livello, lo spread sarà diventato troppo grande per regolare con un rapido movimento verso il basso.

Alcuni preferiscono usare il primo livello di deviazione standard – che, in questo caso, è 1105, sulla base dei nostri attuali livelli di volatilità storico / statistica – come punto di aggiustamento. C’è una probabilità del 63% che la posizione tocchi questo livello prima della scadenza; questa maggiore probabilità cambia in modo significativo le probabilità dello scambio. Tuttavia, vogliamo essere pronti a chiudere lo spread a questo punto. Ma prima, lo riposizioniamo con un aggiustamento noto come “rotazione per i crediti”. Diamo un’occhiata a cosa succede se la posizione raggiunge quel primo livello di deviazione standard, utilizzando alcune semplici ipotesi.

La tecnica di gestione dello stop

Possiamo fare una serie di proiezioni su ciò che accadrà quando raggiungeremo il primo livello di deviazione standard (sigma). Più tempo ci vuole per raggiungere questo livello, ovviamente, più il decadimento del valore temporale ci ha aiutato, forse anche producendo un guadagno se si verifica verso la fine del ciclo di scadenza.

Nella Figura 1 si può vedere che piccole perdite si verificano negli intervalli di tempo T + 9 e T + 18. Se prendiamo l’intervallo di tempo T + 9, ad esempio, e supponiamo di raggiungere il primo punto sigma entro nove giorni dall’entrata in questa operazione, mostriamo una perdita di circa $ 375 sulla posizione. Questo numero sarebbe probabilmente un po ‘più dato ulteriori aumenti della volatilità, anche se la gamba lunga di questo scambio aiuterebbe in qualche modo contro un aumento della volatilità implicita.

Figura 1: Può mettere spread con 35 giorni alla scadenza. Creato utilizzando il software di analisi delle opzioni OptionVue 5.

A nove giorni dall’inizio dell’operazione, data la perdita mostrata, un piano semplice sarebbe semplicemente chiudere lo spread (riacquistarlo) e rivenderlo di nuovo a un prezzo inferiore, ma due volte. Questo aggiustamento, tuttavia, raddoppierebbe il nostro requisito di margine a circa $ 7.200.

Riposizionamento della diffusione

Ci sono due scelte per riposizionare questa diffusione. Potremmo venderlo nello stesso mese (maggio) oa giugno, il che ci permetterebbe di scendere ancora più in basso per raccogliere un premio sufficiente per coprire l’importo della perdita iniziale (circa $ 375 nel nostro esempio di un aggiustamento a T + 9 giorni nel commercio ) e per coprire il costo del debito che abbiamo sostenuto quando abbiamo chiuso il nostro primo spread. Idealmente, vorresti venderlo nello stesso mese.

Diamo un’occhiata a come funzionerebbe questo scambio in termini di prezzi possibili. Ad esempio, al primo livello di deviazione standard a circa nove giorni dall’inizio dell’operazione, dobbiamo pagare circa 5,60 per riacquistare la put corta 1050 (una perdita di 2,50). Quindi vendiamo tre opzioni put di maggio 1000, che ci recuperano circa 2,60 a pezzo (ricorda che eravamo una lunga, quindi venderne tre ci lascia due a corto).

Quindi abbassiamo il nostro lungo maggio 1000 e ne aggiungiamo un altro, vendendo a uno strike abbastanza basso da assicurarci di non aver abbassato il nostro credito netto totale iniziale e, idealmente, aumentarlo se possibile. La tabella 2 contiene un registro di queste transazioni e dei probabili prezzi che si sarebbero verificati, il che si traduce in un piccolo aumento del nostro credito netto originale.

Gli aggiustamenti trovati nella Tabella 2 mostrano che abbiamo aumentato il nostro rischio raddoppiando la nostra posizione e allargando lo spread a 75 punti tra la gamba corta e la gamba lunga. Detto questo, le nostre posizioni corte sono ora (al momento di metà aprile 2005) poco più di 100 punti al di sotto del livello del prezzo del contratto futures di giugno (che è già sceso di 38 punti), che a questo punto si presume sia a 1105 mentre i nostri scioperi brevi sono ora a 1000. Siamo tenuti al sicuro lontano dai soldi con questo aggiustamento. In effetti, sulla base di calcoli statistici originali, siamo oltre il sigma tre a 1029,80.

Tabella 2: Rolling put spread per crediti inferiori sulla catena di strike

Infine, se dovessimo scendere di nuovo, dovresti riacquistare i due spread e distribuirli al mese successivo, anche più in basso nella catena dello strike. Ciò ridurrebbe il rischio perché il premio di tempo aggiuntivo ti consentirebbe di andare ancora più in basso nella catena degli scioperi di quanto sarebbe possibile nelle opzioni di maggio.

Un piano di riserva consiste nel non lasciare che il prezzo dello spread raddoppi. Ma ricorda che c’è meno dell’8% di possibilità che il prezzo raggiunga il nostro primo livello sigma (il primo punto di deviazione standard di 1105) nei primi nove giorni, quindi non è così che accade tutti i giorni. E guardando la Figura 1, puoi vedere che a T + 18, l’importo dell’aggiustamento delle perdite sarebbe molto più piccolo se dovessimo raggiungere il primo livello sigma. Tra T + 18 e la scadenza (la linea continua), viene visualizzato un profitto. In questo caso, continueremmo a seguire la regola per ottenere la posizione.

Linea di fondo

Altri modi per rimanere in questi scambi sono scrivere chiamate per pagare gli aggiustamenti e fornire ulteriore redditività al ribasso. Ma questo diventa complicato ed è meglio lasciarlo ai gestori di denaro professionisti. La strategia che abbiamo delineato qui è un piano molto più semplice. A lungo termine, con una tendenza storica al rialzo per i mercati azionari, questa strategia può davvero dare i suoi frutti, soprattutto se lo fai sistematicamente ogni mese e diversifica su numerosi mercati.