Fattori che influenzano Black-Scholes giustificano la diluizione

Un mandato è come un’opzione, tranne per il fatto che è emesso da una società. Il mandato conferisce al titolare il diritto di acquistare azioni dalla società a un prezzo specificato entro un periodo di tempo prestabilito. Quando un investitore esercita un mandato, acquista azioni dalla società e quei proventi sono una fonte di capitale per l’azienda. Sebbene i warrant non siano così comuni, è importante capire cosa sono e come valutarli, nel caso in cui una società che possiedi azioni in warrant, o potrebbe in futuro.

Spiegazione dei mandati

Come un’opzione, un warrant non rappresenta l’effettiva proprietà delle azioni della società; è semplicemente il diritto (ma non l’obbligo) di acquistare azioni a un certo prezzo in futuro. Un warrant ha in genere una durata molto più lunga di un’opzione call, con una scadenza che si estende fino a cinque o 10 anni. Alcuni mandati sono persino perpetui.

Sebbene i warrant siano simili alle opzioni, ci sono molte importanti differenze. In primo luogo, le opzioni sono scritte da altri investitori o market maker, mentre i warrant sono generalmente emessi da società. I warrant sono spesso negoziati fuori borsa e non hanno le caratteristiche standardizzate dei contratti di opzione. L’azienda può creare qualsiasi tipo di contratto desideri, mentre uno scrittore di opzioni non può. Inoltre, le opzioni non sono diluitive per gli attuali azionisti, mentre i warrant lo sono. Questo perché quando viene esercitato un warrant, vengono emesse nuove azioni.

Sebbene esistano diversi tipi di mandati, i tipi più comuni sono staccabili e nudi. I warrant staccabili sono emessi insieme ad altri titoli (come obbligazioni o azioni privilegiate) e possono essere negoziati separatamente da essi. I naked warrant vengono emessi così come sono e senza alcuna garanzia di accompagnamento.

Altri tipi meno comuni di warrant includono warrant garantiti, che possono essere esercitati solo se l’obbligazione / azione privilegiata allegata viene restituita, e  warrant put che possono essere utilizzati per coprire i programmi di opzioni dei dipendenti.

Perché vengono emessi?

Il motivo più comune per cui una società emette warrant è fornire un “dolcificante” per un’offerta di obbligazioni o azioni privilegiate. Aggiungendo i warrant, la società spera di ottenere condizioni migliori (tassi più bassi) sul debito o sulle azioni privilegiate. Inoltre, i warrant rappresentano una potenziale fonte di capitale in futuro e possono quindi offrire un’opzione di raccolta di capitale alle società che non possono o preferiscono non emettere più debito o azioni privilegiate.

Inoltre, ci sono alcuni vantaggi contabili. Gli emittenti possono utilizzare il metodo delle azioni proprie per calcolare l’ utile per azione e il valore del warrant ammortizzato può essere utilizzato per aumentare gli  interessi passivi e i benefici fiscali.

Meno comunemente, i warrant vengono emessi come parte del piano di ricapitalizzazione di una società in bancarotta. Mentre i detentori di azioni ordinarie vengono in genere spazzati via in caso di fallimento, l’emissione di warrant per azioni che presto non valgono più fornisce alla società una futura fonte di capitale proprio (se gli azionisti esercitano tali warrant) e preserva una certa buona volontà nella precedente base azionaria.

Valorizzazione dei warrant con il modello Black-Scholes

Sebbene esistano diversi metodi possibili per valutare un mandato, viene comunemente utilizzata una versione modificata del modello di Black-Scholes. Questa formula è per le opzioni in stile europeo e, sebbene le opzioni in stile americano valgano teoricamente di più, nella pratica non c’è molta differenza di prezzo.

Nel modello Black-Scholes, la valutazione di un’opzione call è espressa come:

A causa della diluizione rappresentata dai warrant, il valore di tale call deve essere diviso per (1 + q) dove q è il rapporto tra warrant e azioni in circolazione, assumendo che ogni warrant valga un’azione.

La formula fornisce il valore teorico di un’opzione. Ciò in cui si sta scambiando nel mondo reale può differire. Per trovare i prezzi attuali dei warrant, cerca i simboli per i warrant di cui sei interessato su NYSE.com o nasdaq.com. Fare clic sul simbolo del mandato fornito per ottenere il prezzo corrente. Il seguente esempio mostra le informazioni sui prezzi dei mandati per Ambac Financial Group, Inc. ( AMBC ).

Come mostrato dall’istantanea del prezzo, i warrant possono essere negoziati come azioni o opzioni. Finché c’è qualcun altro da cui acquistare o vendere, il warrant può essere negoziato in qualsiasi momento fino alla scadenza.

Fattori che influenzano i prezzi

Oltre al calcolo di cui sopra, gli investitori dovrebbero considerare i seguenti fattori quando valutano il prezzo di un warrant.

Prezzo del titolo sottostante: maggiore è il prezzo del titolo sottostante, maggiore sarà il valore del warrant. Dopotutto, se il prezzo del titolo è inferiore al prezzo di esercizio del warrant, non c’è motivo di esercitare il warrant in quanto è più economico acquistare il titolo sul mercato aperto.

Giorni alla scadenza: in generale, le opzioni e i warrant valgono meno con il passare del tempo e con l’avvicinarsi della scadenza. Questo fenomeno è anche chiamato ” decadimento temporale ” e accelererà con l’avvicinarsi della scadenza se il prezzo di esercizio è superiore al prezzo corrente.

Dividendo: i possessori di warrant non hanno diritto a ricevere dividendi e la corrispondente riduzione del prezzo delle azioni quando viene emesso un dividendo agli azionisti comuni riduce il valore del warrant.

Tasso di interesse / tasso privo di rischio: tassi di interesse più elevati aumentano il valore dei warrant.

Volatilità implicita: maggiore è la volatilità, maggiori sono le probabilità che il warrant finisca per essere in-the-money e maggiore sarà il valore del warrant.

Diluizione: poiché l’esercizio di un warrant aumenterà le azioni in circolazione di una società, questa diluizione aggiunge una svolta alla valutazione che non è presente nella normale valutazione delle opzioni. La potenziale diluizione può ostacolare l’aumento del prezzo delle azioni ordinarie.

Premio: i warrant possono essere emessi a premio; più basso è il premio, più prezioso è il mandato.

Gearing / Leverage: Gearing è il rapporto tra il prezzo delle azioni e il premio del warrant e riflette quanto cambia il prezzo del warrant per una data variazione del titolo. Più alto è il cambio, più prezioso è il mandato.

Restrizioni: sebbene molto difficile da quantificare matematicamente, qualsiasi restrizione all’esercizio dei warrant avrà un impatto sul valore di un warrant, in genere negativamente. Una restrizione comune è la differenza tra i mandati in stile americano e quelli in stile europeo. I warrant in stile americano consentono l’esercizio in qualsiasi momento, mentre i warrant in stile europeo possono essere esercitati solo alla data di scadenza. Il primo è più prezioso del secondo.

La linea di fondo

Un warrant è fondamentalmente un’opzione a lungo termine emessa da una società. Gli investitori devono apportare alcune modifiche per fattori unici come la diluizione, ma una formula base di Black-Scholes per il prezzo delle opzioni produrrà una valutazione ragionevole del valore del warrant. I prezzi attuali dei mandati possono essere trovati anche online, ad esempio sui siti web del NYSE o del NASDAQ. I warrant possono essere acquistati o venduti in qualsiasi momento, sebbene non tutti i warrant siano negoziati attivamente, quindi controlla il volume di un warrant prima di scegliere di scambiarne uno.