Resa spogliata
Cos’è un rendimento ridotto?
Il rendimento spogliato è una misura del rendimento indipendente e non garantito di un’obbligazione o di un warrant dopo che tutti gli incentivi e le caratteristiche monetarie sono stati rimossi. I rendimenti spogliati misurano il rendimento solo della parte di debito di un’obbligazione o di un warrant, eliminando così l’impatto di eventuali opzioni incorporate, diritti di conversione o interessi maturati.
Punti chiave
- Il rendimento ridotto di un titolo a reddito fisso rimuove il valore di tutte le opzioni, diritti e altri incentivi incorporati dal corrispettivo.
- In quanto tale, il rendimento ridotto considera solo l’aspetto creditizio di un’obbligazione o di un altro strumento a reddito fisso.
- Il rendimento strippato è chiamato rendimento sovrano quando si applica a titoli di debito governativi come i titoli Brady.
Capire il rendimento spogliato
Molti titoli a reddito fisso sono dotati di caratteristiche incorporate come obbligazioni convertibili, che concedono al detentore il diritto di convertire le proprie obbligazioni in azioni, obbligazioni putable ( retrattili ) che consentono ai creditori di richiedere il rimborso completo anticipato o obbligazioni rimborsabili emittente prima della scadenza. Il rendimento strippato è il rendimento della componente obbligazionaria dopo aver sottratto qualsiasi valore o rendimento correlato alla componente azionaria, warrant o opzione dello strumento dal prezzo di mercato.
Rimuovendo le caratteristiche di interesse aggiuntive, gli investitori possono determinare confronti significativi tra titoli convertibili e non convertibili e strumenti di debito. Ad esempio, rimuovendo le caratteristiche di interesse integrate e le principali garanzie presenti nelle vecchie obbligazioni Brady, gli investitori sono in grado di valutare il rischio sovrano associato alle obbligazioni in caso di insolvenza da parte della nazione emittente. La valutazione del rendimento ridotto è utile anche per valutare molti dei titoli di debito odierni, che presentano opzioni call incorporate, cedole “graduali” (crescenti) e simili.
Il rendimento strippato viene calcolato rimuovendo la componente collaterale dell’obbligazione. Per calcolare lo stripped yield, prezzare innanzitutto la componente principale dell’obbligazione in termini di valore di uno zero coupon statunitense con scadenza simile. Ciò si ottiene scontando il valore dei flussi di cassa delle garanzie al tasso del Tesoro USA. Sottrai questo prezzo dal prezzo dell’obbligazione Brady per ottenere il prezzo dei flussi di cassa sovrani e, infine, utilizza il prezzo derivato per calcolare il rendimento.
Obbligazioni Brady e rendimento sovrano
Le obbligazioni Brady sono titoli di debito sovrano, denominati in dollari statunitensi (USD), emessi da paesi in via di sviluppo e garantiti da buoni del tesoro statunitensi. In questo caso, il rendimento spogliato è il rendimento sovrano implicito dell’obbligazione, o il rendimento teorico della sua parte non garantita. In breve, lo stripped yield è l’YTM sui flussi di cassa del rischio sovrano. I pagamenti semestrali delle cedole sulle obbligazioni Brady sono garantiti con titoli del mercato monetario, mentre i pagamenti principali dovuti alla data di scadenza dell’obbligazione sono garantiti con obbligazioni zero coupon del Tesoro USA.
Un investitore che acquista questa obbligazione sta effettivamente acquistando una combinazione che include uno strumento del mercato monetario di alta qualità, un’obbligazione zero coupon e flussi di cassa ridotti dai pagamenti di interessi sovrani. Il calcolo del rendimento a scadenza (YTM) di questo tipo di obbligazione si applica solo ai flussi di cassa sensibili al rischio di credito sovrano.
La differenza tra il rendimento spogliato e il rendimento del Tesoro USA è chiamato spread di rendimento spogliato. Lo spread ridotto è visto come un indicatore migliore del merito di credito dell’emittente Brady rispetto allo spread rendimento alla scadenza comunemente utilizzato per contrastare le emissioni societarie statunitensi con i titoli del Tesoro.
Rendimento spogliato e azioni privilegiate
Gli investitori che acquistano azioni privilegiate spesso acquistano queste azioni con un dividendo implicito maturato, quindi un rendimento ridotto è spesso più appropriato per comprendere il vero valore della preferenza. Il numero di giorni di interessi guadagnati sulle azioni privilegiate dal giorno in cui è stato pagato l’ultimo dividendo al giorno in cui le azioni sono state acquistate rappresenta il dividendo maturato.
Ad esempio, supponiamo che una quota preferita venga scambiata per $ 40 e paghi un dividendo del 5%. L’importo del dividendo in dollari, quindi, è del 5% x $ 40 = $ 2 per azione all’anno. Un investitore acquista le azioni nel momento in cui l’ultimo pagamento del dividendo è stato 90 giorni prima. Il dividendo maturato può essere calcolato come $ 2/365 x 90 = $ 0,49.
Per trovare il prezzo della quota di debito puro del titolo, il dividendo maturato viene sottratto dal prezzo di mercato dell’azione privilegiata. In altre parole, i diritti ai dividendi vengono tolti dalla quota privilegiata, separando la proprietà tra le azioni e qualsiasi dividendo sulle azioni che non è diventato pagabile. Nel nostro esempio sopra, il prezzo spogliato delle azioni privilegiate è $ 40 – $ 0,49 = $ 39,51.
Il rendimento ridotto è il dividendo annuale in dollari di un’azione privilegiata diviso per il prezzo ridotto. Continuando con il nostro esempio, $ 2 / $ 39,51 = 5,06% è quindi il rendimento ridotto.