Monetizzazione del debito: una politica di governo miope?

Il dibattito pubblico sul debito e sulla monetizzazione del debito è antico quanto la Repubblica. James Madison definì il debito una maledizione sul pubblico e il primo segretario al Tesoro Alexander Hamilton lo definì una benedizione a condizione che il debito non fosse eccessivamente grande. Il termine moderno di monetizzazione del debito derivava dal costo del Tesoro per finanziare il debito della seconda guerra mondiale attraverso un aumento delle emissioni obbligazionarie.

Storicamente, il Dipartimento del Tesoro ha determinato l’ammontare del debito e delle scadenze emesse. In questa veste, ha il pieno controllo sulla politica monetaria, definita come offerta di moneta e credito. La Federal Reserve era il distributore di tutto il debito al pubblico e sosteneva i prezzi del debito attraverso la vendita di obbligazioni, note e cambiali. Si è verificato uno scontro tra le due agenzie a causa del mancato finanziamento tempestivo del debito di guerra.

L’Accordo della Fed del Tesoro del 1951 risolse la questione di chi controlla il bilancio della Fedinvertendo i ruoli. La Fed controllerebbe la politica monetaria sostenendo i prezzi del debito senza il controllo sul debito che detiene e comprerebbe ciò che il pubblico non vuole, mentre il Tesoro si concentrerebbe sull’ammontare delle emissioni e sulle scadenze categoriche. (Scopri gli strumenti che la Fed utilizza per influenzare i tassi di interesse e le condizioni economiche generali, leggi Formulazione della politica monetaria.)

Politica monetaria

Dal 1951 la politica monetaria è stata controllata attraverso le operazioni di mercato aperto della Fedcon unapolitica esclusivamente del Tesoro. Ciò ha separato la Fed dalla politica fiscale e dall’allocazione del credito e ha consentito una vera indipendenza. Ha anche liberato la Fed dalla monetizzazione del debito per scopi di politica fiscale e ha impedito la collusione, come accordi per ancorare i tassi di interesse direttamente alle emissioni del Tesoro. Anche la politica creditizia è stata separata e limitata al Tesoro, definito come il salvataggio delle istituzioni, la sterilizzazione delle operazioni di cambio e il trasferimento delle attività della Fed al Tesoro per la riduzione del disavanzo. Il Segretario al Tesoro e il controllore della valuta furono rimossi dal Consiglio della Federal Reserve in modo che le decisioni politiche fossero separate dalla politica fiscale. Oggi, il Federal Open Market Committee stabilisce le politiche suitassi di interesse e sull’offerta di moneta. Il comitato è composto da sette membri del Consiglio dei governatori, il presidente della Federal Reserve Bank di New York e quattro degli 11 presidenti della Reserve Bank rimanenti, che servono a rotazione.

Effetti della monetizzazione del debito

La monetizzazione del debito porta a un aumento della crescita della moneta in relazione ai tassi di interesse, ma non necessariamente alla crescita della moneta in relazione agli acquisti del governo o alle operazioni di mercato aperto. La monetizzazione del debito si verifica quando le variazioni del debito producono variazioni dei tassi di interesse. Tuttavia, la crescita della moneta da sola non è una monetizzazione del debito perché la crescita della moneta diminuisce e fluisce attraverso cicli di contrazione ed espansione nel corso degli anni senza una variazione dei tassi di interesse.

Supponiamo che si sia verificata una svendita in cui tutto il debito emesso è stato venduto senza monetizzazione. Si tratta di obiettivi di politica fiscale completati. La politica fiscale è la politica fiscale e di spesa dell’attuale amministrazione presidenziale. E se la crescita della moneta fosse uguale al debito senza monetizzazione? La crescita del denaro si trova in M1, M2 e M3. M1 è denaro in circolazione, M2 è M1 più risparmi e depositi a termine inferiori a $ 100.000 e M3 è M2 più grandi depositi a termine oltre $ 100.000. Quindi, le operazioni di mercato aperto sono l’emissione di debito sostituita con denaro. (Per leggere le diverse categorie di denaro, fare riferimento a Che cos’è il denaro? )

La monetizzazione del debito può anche essere caratterizzata come una crescita della moneta superiore al liquidità, in cui una bassa crescita della moneta porta a bassi tassi di interesse. O cambierà la velocità del denaro, definita come la velocità con cui circola il denaro. Di solito l’obiettivo è una crescita del debito pari alla velocità. Ciò consente al sistema di essere sincronizzato.

Perché la Fed monetizza il debito?

Un modo migliore per comprendere questa relazione è chiedersi: quali sono gli obiettivi della Fed? Indirizzano la crescita alla velocità, la crescita della moneta all’occupazione, come una volta, la crescita della moneta è uguale all’attuale offerta di moneta, agli obiettivi dei tassi di interesse o all’inflazione? Gli obiettivi di inflazione non solo si sono dimostrati disastrosi, ma gli studi mostrano relazioni statistiche negative che costringono a una relazione tra crescita e debito non sincronizzata. Molte strade sono state tentate da quando èstato approvatoil Federal Reserve Act del 1913 che ha creato il Federal Reserve System.

La questione della monetizzazione e della crescita del debito deve essere intesa in termini di effetto moltiplicatore, di quanto aumenta l’offerta di moneta in risposta ai cambiamenti nella base monetaria. Questo è un metodo migliore per comprendere le partecipazioni della Fed. Supponiamo che la Fed abbia modificato i requisiti di riserva delle banche, il rapporto di liquidità che le banche devono mantenere rispetto ai depositi dei clienti. Ciò cambierebbe il tasso di crescita della moneta nel moltiplicatore, la base monetaria e potrebbe causare una variazione del tasso di interesse. Finché il debito è sincronizzato con questa crescita della moneta, non si verifica alcuna monetizzazione perché tutto ciò che è stato aumentato era la base monetaria o l’offerta di moneta e credito. Precedenti studi nel corso degli anni mostrano, senza dubbio, un impatto statistico tra la crescita della moneta e le variazioni del debito.

Altre forme di monetizzazione

La monetizzazione avviene in altri modi, ad esempio quando la crescita della moneta mira a tassi di interesse più elevati. Questa è la crescita del denaro con obiettivi di crescita desiderati. L’unico modo in cui ciò può avvenire è ridurre i livelli di maturità per aumentare la liquidità del reddito fisso. Un aumento della liquidità con corrispondenti riduzioni nell’emissione di debito provocherebbe una maggiore offerta di moneta e uno squilibrio nella crescita del debito. I tassi di interesse dovrebbero aumentare per riportare l’equilibrio nel sistema. Il problema si verifica quando i tassi di interesse aumentano, il valore del debito in essere diminuisce. Il debito a lungo termine scende più del debito a breve termine, quindi ne derivano deficit a causa di un rallentamento dell’attività economica e di un aumento del rapporto debito / reddito. Questo metodo stimolerebbe la crescita del PIL a breve termine, ma rallenterebbe un’economia a lungo termine.

Durante icicli di contrazione e gli ambienti con tassi di interesse bassi, la crescita della moneta e il debito di solito diminuiscono simultaneamente. Ciò significa che i governi devono pagare le obbligazioni, le note e le cambiali in scadenza sul mercato. Sono necessari nuovi debiti e tasse per ritirare il vecchio debito e servire il nuovo debito. Se i prezzi delle obbligazioni non aumentano e i governi pagano solo i rendimenti, ciò garantisce ulteriori contrazioni e un allungamento del ciclo. Il debito è triplicato tra il 1943 e il 1946 perché gli investitori non volevano acquistare obbligazioni a prezzi decrescenti. Tuttavia, finché la crescita della moneta è uguale al debito, non si verifica alcuna monetizzazione.

Conclusione: questioni di monetizzazione

È importante osservare l’ammontare del debito e la durata delle scadenze offerte dal Tesoro. Per la maggior parte, le scadenze uguali sono tradizionalmente offerte nelle note a 2 e 10 anni, nelle obbligazioni a 30 anni e nei Buoni del Tesoro di 13 settimane.56 Prestare attenzione a eventuali modifiche a questa dinamica poiché la crescita del denaro in debito cambierà. Guarda anche i prezzi di questi vari strumenti. Non vuoi che il debito a breve termine paghi più del debito a lungo termine. Ciò fa presagire una variazione totale del rapporto tra crescita e debito.

Prestare particolare attenzione all’aumento della domanda di debito a breve termine perché questo potrebbe escludere il capitale a lungo termine. Questa è chiamata neutralità del debito o Equivalenza Ricardiana, dal nome di David Ricardo, il famoso economista del XVIII secolo. Si può considerare che la neutralità del debito si verifichi quando il Tesoro emette più debito a breve termine rispetto a scadenze a lungo termine. Lo scopo è duplice: nascondere i deficit o, come negli anni passati, mantenere bassi l’inflazione e la disoccupazione. Sebbene il debito netto emesso possa essere stato uguale, gli effetti a lungo termine possono essere devastanti per un’economia. Infine, fai attenzione alle dichiarazioni della Fed, poiché la politica monetaria può solo mirare all’offerta di moneta o ai tassi di interesse. (Per una panoramica generale dei fattori macroeconomici, consulta Explaining the World Through Macroeconomic Analysis.)