I poteri predittivi della curva dei rendimenti obbligazionari

Se investi in azioni, dovresti tenere d’occhio il mercato obbligazionario. Se investi in immobili, dovresti tenere d’occhio il mercato obbligazionario. Se investi in obbligazioni o ETF obbligazionari, dovresti assolutamente tenere d’occhio il mercato obbligazionario.

Il mercato obbligazionario è un ottimo predittore dell’inflazione e della direzione dell’economia, entrambi i quali influenzano direttamente i prezzi di tutto, dalle azioni e dagli immobili agli elettrodomestici e al cibo.

Una conoscenza di base dei tassi di interesse a breve termine rispetto a quelli a lungo termine e della curva dei rendimenti può aiutarti a prendere un’ampia gamma di decisioni finanziarie e di investimento.

Tassi di interesse e rendimenti obbligazionari

I termini tassi di interesse e rendimenti obbligazionari sono talvolta usati in modo intercambiabile, ma c’è una differenza.

Un tasso di interesse è la percentuale che deve essere pagata per prendere in prestito denaro. Paghi interessi per prendere in prestito denaro e guadagni interessi per prestare denaro quando investi in un’obbligazione o risparmi denaro in un CD.

Punti chiave

• Una curva dei rendimenti normale mostra che i rendimenti obbligazionari aumentano costantemente con il tempo fino alla scadenza, ma si appiattiscono leggermente per i periodi più lunghi.
• Una curva dei rendimenti ripida non si appiattisce alla fine. Ciò suggerisce un’economia in crescita e, forse, un’inflazione più elevata in arrivo.
• Una curva dei rendimenti piatta mostra poca differenza nei rendimenti dalle obbligazioni a più breve termine a quelle a più lungo termine. Ciò indica incertezza.
• La rara curva dei rendimenti invertita segnala problemi futuri. Le obbligazioni a breve termine pagano meglio delle obbligazioni a lungo termine.

La maggior parte delle obbligazioni ha un tasso di interesse che determina i pagamenti delle cedole, ma il vero costo del prestito o dell’investimento in obbligazioni è determinato dai rendimenti correnti.

Il rendimento di un’obbligazione è il tasso di sconto che può essere utilizzato per rendere il valore attuale di tutti i flussi di cassa di un’obbligazione uguale al suo prezzo. Il prezzo di un’obbligazione è la somma del valore attuale di tutto il flusso di cassa che sarà mai ricevuto dall’investimento.

Il rendimento di un’obbligazione viene comunemente misurato come rendimento alla scadenza (YTM). Questo è il rendimento annualizzato totale che l’investitore riceverà supponendo che l’obbligazione sia trattenuta fino alla scadenza e che i pagamenti della cedola vengano reinvestiti.

YTM fornisce quindi una misura annualizzata standard del rendimento per una determinata obbligazione.

Breve termine vs. lungo termine

Le obbligazioni hanno una varietà di periodi di scadenza da un minimo di un mese a 30 anni. Normalmente, più lungo è il termine, migliore dovrebbe essere il tasso di interesse. Quindi, quando si parla di tassi di interesse (o rendimenti), è importante capire che ci sono tassi di interesse a breve termine, tassi di interesse a lungo termine e molti punti intermedi.

Sebbene tutti i tassi di interesse siano correlati, non sempre si muovono di pari passo. I tassi a breve termine potrebbero diminuire mentre i tassi di interesse a lungo termine potrebbero aumentare, o viceversa.

Comprendere le attuali relazioni tra i tassi di interesse a lungo e a breve termine (e tutti i punti intermedi) ti aiuterà a prendere decisioni di investimento consapevoli.

Tassi di interesse a breve termine

I parametri di riferimento per i tassi di interesse a breve termine sono fissati dalla banca centrale di ciascuna nazione. Negli Stati Uniti, l’Open Market Committee (FOMC) del Federal Reserve Board stabilisce il tasso sui fondi federali, il parametro di riferimento per tutti gli altri tassi di interesse a breve termine.

Il FOMC alza o abbassa periodicamente il tasso sui fed funds per incoraggiare o scoraggiare i prestiti da parte di imprese e consumatori. Il suo obiettivo è mantenere l’economia su un piano equilibrato, non troppo caldo e non troppo freddo.

L’attività di prestito ha nel complesso un effetto diretto sull’economia. Se il FOMC scopre che l’attività economica sta rallentando, potrebbe abbassare il tasso sui fed funds per aumentare l’indebitamento e stimolare l’economia. Tuttavia, si occupa anche di inflazione. Se mantiene i tassi di interesse a breve termine troppo bassi per troppo tempo, rischia di innescare l’inflazione.

Il mandato del FOMC è promuovere la crescita economica attraverso tassi di interesse bassi, contenendo al contempo l’inflazione. Bilanciare questi obiettivi non è facile.

Tassi di interesse a lungo termine

I tassi di interesse a lungo termine sono determinati dalle forze di mercato. Principalmente queste forze sono all’opera nel mercato obbligazionario.

Se il mercato obbligazionario percepisce che il tasso dei fondi federali è troppo basso, le aspettative di inflazione futura aumenteranno. I tassi di interesse a lungo termine aumenteranno per compensare la perdita di potere d’ acquisto percepita associata al flusso di cassa futuro di un’obbligazione o di un prestito.

D’altra parte, se il mercato ritiene che il tasso dei fondi federali sia troppo alto, accade il contrario. I tassi di interesse a lungo termine diminuiscono perché il mercato ritiene che i tassi di interesse scenderanno in futuro.

Lettura della curva dei rendimenti

Il termine “curva dei rendimenti” si riferisce ai rendimenti di buoni del Tesoro USA, note e obbligazioni in ordine, dalla scadenza più breve alla scadenza più lunga. La curva dei rendimenti descrive le forme delle strutture per termine dei tassi di interesse e i rispettivi tempi di scadenza in anni.

La curva può essere visualizzata graficamente, con il tempo alla scadenza situato sull’asse xe il rendimento alla scadenza situato sull’asse y del grafico.

Ad esempio, treasury.gov ha visualizzato la seguente curva dei rendimenti per i titoli del Tesoro USA l’11 dicembre 2015:

Curva dei rendimenti per i titoli del Tesoro USA

La curva dei rendimenti sopra mostra che i rendimenti sono inferiori per le obbligazioni con scadenza più breve e aumentano costantemente man mano che le obbligazioni diventano più mature.

Più breve è la scadenza, più vicino possiamo aspettarci che i rendimenti si muovano di pari passo con il tasso sui fed funds. Osservare i punti più esterni della curva dei rendimenti dà un’idea migliore del consenso del mercato sull’attività economica futura e sui tassi di interesse.

Di seguito è riportato un esempio della curva dei rendimenti di gennaio 2008.

Titoli del Tesoro USA

L’inclinazione della curva dei rendimenti ci dice come il mercato obbligazionario prevede che i tassi di interesse a breve termine si muoveranno in futuro, sulla base delle aspettative dei trader obbligazionari sull’attività economica e sull’inflazione.

Questa curva dei rendimenti è “invertita nel breve termine”. Ciò suggerisce che i trader si aspettano che i tassi di interesse a breve termine si abbassino nei prossimi due anni. Si aspettano un rallentamento dell’economia statunitense.

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La curva dei rendimenti è utilizzata al meglio per avere un’idea della direzione dell’economia, non per cercare di fare una previsione esatta.

Tipi di curve dei rendimenti

Esistono diverse formazioni distinte di curve di rendimento: normale (con una variazione “ripida”), invertita e piatta. Tutti sono mostrati nel grafico sottostante.

Una curva di rendimento normale

Come indica la linea arancione nel grafico sopra, una normale curva dei rendimenti inizia con rendimenti bassi per obbligazioni con scadenza inferiore e poi aumenta per obbligazioni con scadenza maggiore. Una normale curva dei rendimenti è inclinata verso l’alto. Una volta che le obbligazioni raggiungono le scadenze più elevate, il rendimento si appiattisce e rimane costante.

Questo è il tipo più comune di curva dei rendimenti. Le obbligazioni a scadenza più lunga di solito hanno un rendimento a scadenza più elevato rispetto alle obbligazioni a breve termine.

Ad esempio, supponiamo che un’obbligazione di due anni offra un rendimento dell’1%, un’obbligazione di cinque anni offre un rendimento dell’1,8%, un’obbligazione di 10 anni offre un rendimento del 2,5%, un’obbligazione di 15 anni offre un rendimento di 3,0 % e un’obbligazione a 20 anni offre un rendimento del 3,5%. Quando questi punti sono collegati su un grafico, mostrano la forma di una normale curva dei rendimenti.

Una tale curva dei rendimenti implica condizioni economiche stabili e dovrebbe prevalere durante un normale ciclo economico.

Curva di resa ripida

La linea blu nel grafico mostra una curva dei rendimenti ripida. Ha la forma di una normale curva dei rendimenti con due differenze principali. In primo luogo, i rendimenti a scadenza più elevata non si appiattiscono a destra ma continuano a salire. In secondo luogo, i rendimenti sono generalmente più elevati rispetto alla curva normale su tutte le scadenze.

Una tale curva implica un’economia in crescita che si muove verso una ripresa positiva. Tali condizioni sono accompagnate da un’inflazione più elevata, che spesso si traduce in tassi di interesse più elevati.

Gli istituti di credito tendono a richiedere rendimenti elevati, che vengono riflessi dalla curva dei rendimenti ripida. Le obbligazioni con duration più lunga diventano rischiose, quindi i rendimenti attesi sono più alti.

Curva di rendimento piatta

Una curva dei rendimenti piatta, chiamata anche curva dei rendimenti humped, mostra rendimenti simili su tutte le scadenze. Alcune scadenze intermedie possono avere rendimenti leggermente più alti, il che fa apparire una leggera gobba lungo la curva piatta. Queste gobbe sono generalmente per le scadenze a medio termine, da sei mesi a due anni.

Come suggerisce la parola flat, c’è poca differenza nel rendimento alla scadenza tra obbligazioni a breve e lungo termine. Un’obbligazione a due anni potrebbe offrire un rendimento del 6%, un’obbligazione a cinque anni del 6,1%, un’obbligazione a 10 anni del 6% e un’obbligazione a 20 anni del 6,05%.

Una curva dei rendimenti così piatta o inclinata implica una situazione economica incerta. Potrebbe arrivare alla fine di un periodo di forte crescita economica che sta portando all’inflazione e ai timori di un rallentamento. Potrebbe apparire in momenti in cui si prevede che la banca centrale aumenti i tassi di interesse.

In tempi di elevata incertezza, gli investitori richiedono rendimenti simili per tutte le scadenze.

Curva dei rendimenti invertita

La forma della curva dei rendimenti invertita, mostrata sulla linea gialla, è opposta a quella di una normale curva dei rendimenti. Pende verso il basso.

Una curva dei rendimenti invertita significa che i tassi di interesse a breve termine superano i tassi a lungo termine.

Un’obbligazione di due anni potrebbe offrire un rendimento del 5%, un’obbligazione di cinque anni un rendimento del 4,5%, un’obbligazione di 10 anni un rendimento del 4% e un’obbligazione di 15 anni un rendimento del 3,5%.

Una curva dei rendimenti invertita è rara ma è fortemente indicativa di un grave rallentamento economico. Storicamente, l’impatto di una curva dei rendimenti invertita è stato quello di avvertire dell’imminente recessione.

Precisione della curva dei rendimenti storica

Le curve dei rendimenti cambiano forma con l’evoluzione della situazione economica, sulla base degli sviluppi di molti fattori macroeconomici come i tassi di interesse, l’inflazione, la produzione industriale, i dati sul PIL e la bilancia commerciale.

Sebbene la curva dei rendimenti non dovrebbe essere utilizzata per prevedere i numeri esatti dei tassi di interesse e dei rendimenti, seguire da vicino i suoi cambiamenti aiuta gli investitori ad anticipare e trarre vantaggio dai cambiamenti a breve e medio termine nell’economia.

Esistono curve normali per lunghe durate, mentre una curva dei rendimenti invertita è rara e potrebbe non comparire per decenni. Le curve dei rendimenti che cambiano in forme piatte e ripide sono più frequenti e hanno preceduto in modo affidabile i cicli economici previsti.

Ad esempio, la curva dei rendimenti dell’ottobre 2007 si è appiattita e ne è seguita una recessione globale. Alla fine del 2008, la curva è diventata ripida, il che indicava con precisione una fase di crescita dell’economia a seguito dell’allentamento dell’offerta di moneta da parte della Fed.

Utilizzo della curva dei rendimenti per investire

Interpretare l’inclinazione della curva dei rendimenti è utile per prendere decisioni di investimento dall’alto verso il basso. per una varietà di investimenti.

Se investi in azioni e la curva dei rendimenti dice di aspettarti un rallentamento economico nei prossimi due anni, potresti considerare di trasferire i tuoi soldi a società che si comportano bene in tempi economici lenti, come i beni di consumo di base. Se la curva dei rendimenti dice che i tassi di interesse dovrebbero aumentare nei prossimi due anni, ha senso investire in società cicliche come i produttori di beni di lusso e le società di intrattenimento.

Anche gli investitori immobiliari possono utilizzare la curva dei rendimenti. Mentre un rallentamento dell’attività economica potrebbe avere effetti negativi sui prezzi attuali degli immobili, un drammatico irripidimento della curva dei rendimenti, indicante un’aspettativa di inflazione, potrebbe essere interpretato come un segno che i prezzi aumenteranno nel prossimo futuro.

Naturalmente, è importante anche per gli investitori a reddito fisso in obbligazioni, azioni privilegiate o CD. Quando la curva dei rendimenti sta diventando ripida, segnalando una crescita elevata e un’inflazione elevata, gli investitori esperti tendono a vendere obbligazioni a breve termine. Non vogliono essere bloccati in un rendimento il cui valore si eroderà con l’aumento dei prezzi. Invece, acquistano titoli a breve termine.

Se la curva dei rendimenti si appiattisce, si teme un’inflazione elevata e una recessione. Gli investitori intelligenti tendono a prendere posizioni corte in titoli a breve termine e fondi negoziati in borsa (ETF) e andare a lungo su titoli a lungo termine.

Potresti anche utilizzare l’inclinazione della curva dei rendimenti per decidere se è il momento di acquistare una nuova auto. Se l’attività economica rallenta, è probabile che le vendite di auto nuove rallentino e i produttori potrebbero aumentare i loro sconti e altri incentivi alle vendite.