Teorema di Modigliani-Miller (M&M)

Cos’è il Teorema di Modigliani-Miller (M&M)?

Il teorema di Modigliani-Miller (M&M) afferma che il valore di mercato di un’azienda è calcolato correttamente come il valore attuale dei suoi guadagni futuri e delle sue attività sottostanti, ed è indipendente dalla sua struttura di capitale.

Al suo livello più elementare, il teorema sostiene che, con determinate ipotesi in atto, è irrilevante se una società finanzia la propria crescita prendendo a prestito, emettendo azioni o reinvestendo i propri profitti.

Sviluppata negli anni ’50, la teoria ha avuto un impatto significativo sulla finanza aziendale.

Comprensione del teorema di Modigliani-Miller

Le aziende hanno solo tre modi per raccogliere fondi per finanziare le loro operazioni e alimentare la loro crescita ed espansione. Possono prendere in prestito denaro emettendo obbligazioni o ottenendo prestiti; possono reinvestire i loro profitti nelle loro operazioni o possono emettere nuove azioni per gli investitori.

Il teorema di Modigliani-Miller sostiene che l’opzione o la combinazione di opzioni che un’azienda sceglie non ha alcun effetto sul suo valore di mercato reale.

Merton Miller, uno dei due ideatori del teorema, spiega il concetto alla base della teoria con un’analogia nel suo libro, Innovazioni finanziarie e volatilità di mercato :

“Pensa all’azienda come una gigantesca vasca di latte intero. L’agricoltore può vendere il latte intero così com’è. Oppure può separare la panna e venderla a un prezzo notevolmente più alto di quello che porterebbe il latte intero. (Questo è l’analogo di un’azienda che vende titoli di debito a basso rendimento e quindi ad alto prezzo.) Ma, naturalmente, ciò che l’agricoltore avrebbe lasciato sarebbe latte scremato con un basso contenuto di grasso butirrico e che sarebbe venduto a molto meno del latte intero. La proposta di M and M afferma che se non ci fossero costi di separazione (e, ovviamente, nessun programma governativo di sostegno ai latticini), la panna più il latte scremato porterebbero allo stesso prezzo del latte intero “.

Storia della teoria M&M

Merton Miller e Franco Modigliani hanno concettualizzato e sviluppato questo teorema e lo hanno pubblicato in un articolo, “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, apparso sull’American Economic Review alla fine degli anni ’50.

Punti chiave

• Il teorema di Modigliani-Miller afferma che la struttura del capitale di una società non è un fattore del suo valore.
• Il valore di mercato è determinato dal valore attuale dei guadagni futuri, afferma il teorema.
• Il teorema è stato molto influente da quando è stato introdotto negli anni ’50.

A quel tempo, sia Modigliani che Miller erano professori presso la Graduate School of Industrial Administration della Carnegie Mellon University. Entrambi dovevano insegnare finanza aziendale a studenti di economia ma, sfortunatamente, nessuno dei due aveva alcuna esperienza in finanza aziendale. Dopo aver letto i materiali del corso che avrebbero dovuto utilizzare, i due professori hanno trovato le informazioni incoerenti e i concetti imperfetti. Quindi, hanno lavorato insieme per correggerli.

Aggiunte successive

Il risultato è stato l’articolo innovativo pubblicato sulla rivista economica. Le informazioni furono infine raccolte e organizzate per diventare il teorema di M&M.

All’inizio, i due economisti si resero conto che il loro teorema iniziale tralasciava una serie di fattori rilevanti. Ha tralasciato questioni come tasse e costi di finanziamento, sostenendo efficacemente il suo punto nel vuoto di un “mercato perfettamente efficiente”.

Versioni successive del loro teorema hanno affrontato questi problemi, tra cui “Imposte sul reddito delle società e costo del capitale: una correzione”, pubblicato negli anni ’60.