Utilizzo di DCF nella valutazione biotecnologica

Può essere difficile dare un prezzo alle aziende di biotecnologia che offrono poco più della promessa di successo in futuro. Solo perché qualcuno in laboratorio grida “Eureka!”, Ciò non significa necessariamente che sia stata trovata una cura. Nel settore delle biotecnologie, possono essere necessari molti anni per determinare se tutto lo sforzo si tradurrà in ritorni per un’azienda.

Tuttavia, sebbene la valutazione possa sembrare più congettura che scientifica, esiste un approccio generalmente accettato per valutare le società biotecnologiche che sono lontane anni dal payoff. In questo articolo, spieghiamo questo approccio di valutazione, che si basa sull’analisi del flusso di cassa scontato (DCF), e vi guidiamo passo dopo passo attraverso il processo.

Punti chiave

• Le società biotecnologiche sono tipi di investimento situati in una posizione unica che possono ripagare profumatamente o finire con poco da mostrare, rendendoli piuttosto rischiosi.
• Questo perché molte aziende biiotech fanno affidamento su ricerca e sviluppo all’avanguardia per creare scoperte sanitarie che non sono state ancora dimostrate.
• Di conseguenza, le azioni biotecnologiche possono essere più difficili da valutare rispetto ad altri tipi di società. In particolare, il metodo del flusso di cassa scontato (DCF) ha dimostrato di funzionare bene nella valutazione delle biotecnologie.

Approccio alla valutazione del portafoglio

Pensa a un’azienda biotecnologica come a una raccolta di uno o più farmaci sperimentali, ognuno dei quali rappresenta una potenziale opportunità di mercato. L’idea è di trattare ogni farmaco promettente come una mini-azienda all’interno di un portafoglio. Utilizzando l’analisi DCF, puoi determinare quanto qualcuno sarebbe disposto a pagare per quel portafoglio di farmaci.

In altre parole, si determina il flusso di cassa libero previsto di ciascun farmaco per stabilire il suo valore attuale separato. Quindi, aggiungi il valore attuale netto di ciascun farmaco, insieme a eventuali contanti in banca, e ottieni un valore equo per ciò che l’intera azienda vale oggi.

Un’azienda biotecnologica può avere dozzine o addirittura centinaia di farmaci nella sua pipeline di sviluppo. Tuttavia, ciò non significa che dovresti includerli tutti nella tua valutazione. In generale, dovresti includere solo quei farmaci che sono già in una delle tre fasi di sperimentazione clinica con la Food and Drug Administration degli Stati Uniti.

Come investimento, un farmaco in fase di scoperta o pre-clinica è una proposta molto rischiosa. Per ogni 5.000 composti che entrano nei test preclinici, solo cinque raggiungeranno i test sull’uomo. Pertanto, ai farmaci nella fase preclinica viene solitamente assegnato un valore zero dagli investitori del mercato pubblico.

Previsione dei ricavi di vendita

Prevedere il fatturato ricavi da ciascuno dei farmaci di una società biotech è probabilmente il più stima importante che si può fare per il futuro i flussi di cassa, ma può anche essere la più difficile. La chiave è determinare quale sarebbe il picco di vendite previsto se – e questo è un grande “se” – un farmaco riesce a superare con successo gli studi clinici. Normalmente, prevedi le vendite per i primi 10 anni di vita del farmaco.

Potenziale di mercato

È necessario iniziare facendo ipotesi sul potenziale di mercato del farmaco. Esaminare le informazioni fornite dalla società e i rapporti di ricerche di mercato per determinare la dimensione del gruppo di pazienti che utilizzerà il farmaco. Gli analisti si concentrano tipicamente sul potenziale di mercato nei paesi industrializzati, dove le persone pagheranno il prezzo di mercato per i farmaci.

Quando si fanno ipotesi sulla potenziale penetrazione nel mercato di un farmaco, è necessario utilizzare il proprio miglior giudizio. Se esiste un mercato della droga competitivo, con un vantaggio limitato offerto dal nuovo farmaco in termini di maggiore efficacia o riduzione degli effetti collaterali, il farmaco probabilmente non guadagnerà una quota di mercato sostanziale nella sua categoria di prodotti. Si può presumere che catturerà il 10% di quel mercato totale, o anche meno. D’altra parte, se nessun altro farmaco soddisfa le stesse esigenze, si potrebbe presumere che il farmaco godrà di una penetrazione di mercato del 50% o più.

Prezzo stimato

Dopo aver stabilito una dimensione del mercato di vendita, è necessario elaborare un prezzo di vendita stimato. Ovviamente, mettere un cartellino del prezzo su un farmaco che risponde a un bisogno insoddisfatto comporterà alcune congetture. Ma per un farmaco che competerà con i prodotti esistenti, dovresti guardare al prezzo della concorrenza. Ad esempio, nel 2003 Roche e Trimeris hanno introdotto Fuzeon, un farmaco inibitore dell’HIV, al costo di $ 20.000 all’anno. Moltiplicando tale prezzo per il numero stimato di pazienti si ottiene il picco annuo stimato delle vendite.

L’azienda biotech non riceverà necessariamente tutti questi ricavi di vendita. Molte aziende biotecnologiche, soprattutto quelle più piccole con poco capitale, non hanno divisioni di vendita e marketing in grado di vendere volumi elevati di farmaci. Spesso concedono in licenza farmaci promettenti a società farmaceutiche più grandi, che aiutano a pagare lo sviluppo e diventano responsabili delle vendite. In cambio, l’azienda biotecnologica riceve normalmente royalty sulle vendite future.

Secondo Medius Associates, il tasso di royalty per i farmaci attualmente in fase I degli studi clinici è normalmente una percentuale a una cifra. Man mano che queste aziende si muovono lungo la pipeline di sviluppo, i tassi di royalty aumentano.

Di seguito, analizziamo una stima dei ricavi di vendita annuali di picco per un ipotetico farmaco biotech in un mercato competitivo con una dimensione di mercato potenziale di 1 milione di pazienti, un prezzo di vendita stimato di $ 20.000 all’anno e un tasso di royalty del 10%.

I brevetti sui farmaci di solito durano circa 10 anni. Nel nostro esempio ipotetico, supponiamo che per i primi cinque anni dopo il lancio commerciale, i ricavi delle vendite del farmaco aumenteranno fino a raggiungere il loro picco. Successivamente, i picchi di vendita continuano per la durata rimanente del brevetto.

Stima dei costi

Quando si prevedono i flussi di cassa futuri per un farmaco, è necessario considerare i costi di scoperta e di immissione sul mercato del farmaco.

Per cominciare, ci sono costi operativi associati alla fase di scoperta, compresi gli sforzi per scoprire la base molecolare del farmaco, seguiti da test di laboratorio e su animali. Poi c’è il costo per l’esecuzione di studi clinici. Ciò include il costo di produzione del farmaco, reclutamento, trattamento e assistenza ai partecipanti e altre spese amministrative. Le spese aumentano in ogni fase di sviluppo. Nel frattempo, sono in corso investimenti di capitale in articoli come attrezzature e strutture di laboratorio. Anche la tassazione e i costi del capitale circolante devono essere presi in considerazione. Gli investitori dovrebbero aspettarsi che i costi operativi e di capitale rappresentino non meno del 30% delle vendite basate su royalty del farmaco.

Deducendo i costi operativi, le tasse, l’investimento netto e il fabbisogno di capitale circolante del farmaco dai suoi ricavi di vendita, si arriva alla quantità di flusso di cassa libero generato dal farmaco se diventa commerciale.

Contabilità del rischio

La nostra previsione del flusso di cassa libero presume che il farmaco riesca a superare gli studi clinici e che sia approvato dalle autorità di regolamentazione. Ma sappiamo che questo non accade sempre. Quindi, a seconda dello stadio di sviluppo del farmaco, dobbiamo applicare un fattore di probabilità per tenere conto della sua probabilità di successo.

Man mano che il farmaco si muove attraverso il processo di sviluppo, il rischio diminuisce con ogni traguardo importante. Un farmaco approvato per gli studi clinici di fase I ha una probabilità del 10,4% di raggiungere l’approvazione della FDA. Se il farmaco passa agli studi di Fase II, la probabilità di approvazione sale al 16,2%. Una volta che il farmaco raggiunge la Fase III, ha una probabilità del 50% di raggiungere il mercato. Quando gli studi clinici sono completi e il farmaco entra nella fase finale di approvazione della FDA, ha una probabilità di successo dell’83,2%. Questi miglioramenti nelle probabilità di successo si traducono direttamente in valore delle azioni.

Moltiplicando il flusso di cassa libero stimato del farmaco per la probabilità di successo appropriata allo stadio, si ottiene una previsione dei flussi di cassa gratuiti che tiene conto del rischio di sviluppo.

Il passo successivo è quello di scontare i flussi di cassa gratuiti previsti per 10 anni del farmaco per determinare quanto valgono oggi. Poiché hai già preso in considerazione il rischio applicando la probabilità di successo della sperimentazione clinica, non è necessario includere il rischio di sviluppo nel tasso di sconto. È possibile fare affidamento sui normali mezzi di calcolo del tasso di sconto, come l’ approccio del costo medio ponderato del capitale (WACC), per ottenere la valutazione finale del flusso di cassa scontato del farmaco.

Qual è il valore dell’azienda?

Infine, vuoi calcolare il valore totale dell’azienda biotech. Dopo aver eseguito tutti i passaggi sopra descritti per calcolare il flusso di cassa scontato per ciascuno dei farmaci dell’azienda biotecnologica, è sufficiente sommarli tutti per ottenere un valore totale per il portafoglio di farmaci dell’azienda.

Valore DCF farmaco A + valore DCF farmaco B + DCF farmaco C…… = valore totale dell’azienda

La linea di fondo

Come puoi vedere, valutare le aziende biotech in fase iniziale non è del tutto un’arte nera. Gli investitori intelligenti possono ottenere solide stime di valutazione delle azioni se hanno familiarità con l’analisi DCF e sono dotati di una conoscenza di base del settore e di come le principali pietre miliari dello sviluppo possono influire sul valore di un’azienda biotech.