Obbligazioni di agenzia: rischio limitato e rendimento più elevato

Nel mondo dei titoli a reddito fisso, le obbligazioni di agenzia rappresentano uno degli investimenti più sicuri e vengono spesso paragonate ai buoni del Tesoro (T-bond) per il loro basso rischio e l’elevata liquidità. Ma a differenza dei buoni del Tesoro, che sono emessi solo dal Dipartimento del Tesoro, i titoli delle agenzie provengono da diverse fonti, comprese non solo le agenzie governative, ma anche alcune società a cui è stato concesso uno statuto dal governo. In questo articolo esamineremo diversi tipi di debito di agenzia, i problemi fiscali coinvolti in ciascuno di essi e vedremo la pletora di opzioni disponibili per i singoli investitori alla ricerca di strutture obbligazionarie uniche.

Nota : Il termine “Treasury Bond” in questo articolo include tutti i debiti emessi dal Tesoro americano, tra cui T-bond, T-note e Buoni del Tesoro.

Emittenti di obbligazioni di agenzia Non tutte le obbligazioni di agenzia sono emesse da agenzie governative; infatti, i maggiori emittenti non sono agenzie di per sé, ma piuttosto enti sponsorizzati dal governo (GSE). Questa è una distinzione importante, poiché le vere agenzie sono esplicitamente sostenute dalla piena fede e credito del governo degli Stati Uniti (rendendo il loro rischio di insolvenza praticamente basso quanto i buoni del tesoro), mentre i GSE sono società private che detengono carte del governo concesse perché le loro attività sono ritenuto importante per l’ordine pubblico.

Tra le altre cose, queste società forniscono mutui per la casa, prestiti agricoli, debito del GSE. Sebbene i trader di obbligazioni di agenzia riconoscano questa distinzione tra vere agenzie e GSE quando acquistano o vendono obbligazioni, tuttavia i rendimenti per entrambi i tipi di debito tendono ad essere praticamente identici.

Nella tabella seguente, vediamo due ipotetiche obbligazioni di agenzia che vengono offerte in vendita da un commerciante di obbligazioni. La Federal Farm Credit Bank (FFCB) è un GSE, quindi offre una garanzia implicita sul suo debito, mentre le obbligazioni Private Export Funding Corp. (PEFCO) sono garantite da titoli di stato statunitensi (detenuti come garanzia ) e il pagamento degli interessi è considerato un esplicito obbligo del governo degli Stati Uniti. Tuttavia, nella linea del rendimento alla scadenza (YTM), si può chiaramente vedere che, all’interno del mercato, sia le garanzie implicite che quelle esplicite sono valutate in modo molto simile, con conseguenti rendimenti quasi identici.

Sebbene portino una garanzia del governo (implicita o esplicita), le obbligazioni dell’agenzia vengono scambiate a un premio di rendimento (spread) superiore ai titoli del Tesoro comparabili. Nell’esempio sopra, l’obbligazione FFCB è offerta a uno spread di 23 punti base (4,76% – 4,53% = 0,23%) sul titolo del Tesoro e l’ obbligazione PEFCO a uno spread di poco superiore a 22 punti base.

Ci sono un paio di ragioni per cui gli investitori dovrebbero aspettarsi questo rendimento più elevato nelle obbligazioni di agenzia rispetto ai Treasury:

1. Esiste un rischio aggiuntivo, per quanto minimo, derivante dal rischio politico che la garanzia del governo del debito di agenzia possa essere modificata o revocata in futuro, lasciando le obbligazioni più suscettibili di insolvenza.
2. I buoni del tesoro sono probabilmente lo strumento finanziario più liquido del pianeta e sono utilizzati dalle banche centrali e da altre istituzioni molto grandi che richiedono la capacità di acquistare o vendere titoli in grandi quantità in modo molto rapido ed efficiente. Le agenzie, d’altra parte, non sono né altrettanto liquide né altrettanto efficienti per il commercio.

Ad esempio, se un grande fondo o un governo desidera acquistare $ 1 miliardo di obbligazioni a 10 anni, potrebbe facilmente evadere l’ordine utilizzando buoni del Tesoro, forse anche trovando tale importo in una singola emissione di obbligazioni, ma se invece tentasse di acquistare obbligazioni di agenzia, l’ordine dovrebbe essere suddiviso in molti blocchi più piccoli di varie questioni, il che significa più tempo speso e un processo meno efficiente in generale. Naturalmente, per i singoli investitori che acquistano quantità molto inferiori, questo generalmente non è un problema.

Questioni fiscali statali Per qualsiasi investitore che vive in uno stato che impone la propria tassa statale oltre all’imposta federale, forse il problema più critico è la variazione della tassazione statale tra le obbligazioni di agenzia. Mentre i pagamenti delle cedole sul debito delle agenzie più note ( Freddie Mac ) sono tassabili sia a livello federale che statale, altre agenzie sono tassabili solo a livello federale.

Controintuitivamente, i rendimenti trovati sia sulle obbligazioni di agenzia completamente tassabili che su quelle esentasse tendono ad essere molto simili, se non uguali. Sebbene si possa presumere che le obbligazioni di agenzia che non sono tassate a livello statale sarebbero più costose di quelle che sono completamente tassabili, (compensando così parte del beneficio – come nel caso delle obbligazioni municipali, che sono generalmente più costose a causa del loro privilegio status fiscale), non è sempre così.

Poiché i rendimenti al lordo delle imposte sulle obbligazioni di agenzia sia completamente tassabili che esentasse sono generalmente quasi identici, è fondamentale acquistare obbligazioni statali esentasse in conti soggetti a imposte statali sul reddito.

Per illustrare questo punto, la tabella seguente mostra come i flussi di cassa sono influenzati dalle tasse federali e statali. In questo esempio, paghiamo $ 100 ( valore nominale ) per un’obbligazione di agenzia di due anni con una cedola annuale del 6%, quindi la tratteniamo fino alla scadenza. Supponi di essere nella fascia di imposta federale del 35% e di vivere in California, dove l’ aliquota dell’imposta sul reddito statale è del 9,3%.

* L’imposta federale è inferiore a causa della detrazione delle tasse statali

Se l’obbligazione che abbiamo acquistato è esente da imposte statali, il nostro tasso di rendimento interno (IRR) al netto delle imposte sarà del 3,9%, ma se acquistiamo per errore un’obbligazione soggetta a imposta statale, il nostro rendimento scende di 36 punti base al 3,54%.

Scegli la struttura obbligazionaria giusta per te Alcune agenzie emettono molti debiti. Ad esempio, le banche federali per i prestiti immobiliari hanno emesso obbligazioni per un valore di $ 322,5 miliardi nel 2006. Sebbene vi sia abbondanza di debito plain vanilla emesso, un importo sorprendente è strutturato in modi più esotici e può soddisfare le esigenze specifiche degli investitori.

Gran parte del debito dell’agenzia è rimborsabile, il che può essere un buon investimento se si pensa che i rendimenti potrebbero aumentare. Poiché le obbligazioni richiamabili contengono un’opzione call incorporata (esercitabile dal venditore), generalmente offrono rendimenti più elevati per compensare il rischio che l’obbligazione venga richiamata. Alcune obbligazioni di agenzia richiamabili sono rimborsabili in qualsiasi momento, mentre altre sono mensili, trimestrali o anche solo in una data specifica prima della scadenza. In alternativa, alcune obbligazioni di agenzia vengono emesse con una disposizione put esercitabile dal detentore dell’obbligazione, che può avvantaggiare l’acquirente se i rendimenti aumentano.

Sebbene le step-up, in cui la cedola aumenta man mano che l’obbligazione si avvicina alla scadenza. Gli incrementi sono spesso associati a obbligazioni rimborsabili, il che rende più probabile che vengano richiamati all’aumentare della cedola (poiché è più probabile che l’ emittente ritiri il debito quando ha una cedola più grande da pagare).

Vengono inoltre emesse obbligazioni a tasso variabile, sulle quali la cedola viene periodicamente reimpostata su un tasso legato al LIBOR, ai rendimenti dei titoli del Tesoro o ad un altro benchmark specificato. Sono disponibili altre variazioni di cedole, inclusi pagamenti mensili di cedole o obbligazioni con interessi alla scadenza (simili alle obbligazioni zero-coupon ). Sono inoltre disponibili obbligazioni che comportano una disposizione a morte, in cui l’eredità di un detentore di obbligazioni deceduto può rimborsare l’obbligazione alla pari.

The Who’s Who Of Agency Bonds Di seguito è riportata una tabella che mostra le informazioni di base su ciascun emittente. I primi quattro rappresentano oltre il 90% del debito totale dell’agenzia in circolazione e sono gli emittenti più comuni che gli investitori incontreranno quando acquistano obbligazioni.

Conclusione Le obbligazioni dell’agenzia offrono a individui e istituzioni l’opportunità di ottenere un rendimento maggiore rispetto ai buoni del Tesoro, sacrificando molto poco in termini di rischio o liquidità. Inoltre, la moltitudine di strutture obbligazionarie presenti nelle offerte delle agenzie consente agli acquirenti di adattare i propri portafogli alle proprie circostanze.