Cosa ha causato il Black Monday: il crollo del mercato azionario del 1987?

Il lunedì 19 ottobre 1987 è noto come Black Monday. Quel giorno, gli agenti di cambio di New York, Londra, Hong Kong, Berlino, Tokyo e quasi tutte le altre città con uno scambio fissavano le figure che scorrevano sui loro display con un crescente senso di paura. Un andamento finanziario si era piegato e la tensione aveva fatto crollare i mercati mondiali.

Punti chiave

• Il crollo del mercato azionario del “Black Monday” del 19 ottobre 1987 ha visto i mercati statunitensi scendere di oltre il 20% in un solo giorno.
• Si ritiene che la causa del crollo sia stata accelerata da modelli di trading guidati da programmi informatici che seguivano una strategia di assicurazione del portafoglio e dal panico degli investitori.
• I precursori del crollo risiedono anche in una serie di accordi commerciali monetari ed esteri che hanno deprezzato il dollaro USA al fine di aggiustare i deficit commerciali e poi hanno tentato di stabilizzare il dollaro al suo nuovo valore inferiore.

Programma di trading e assicurazione del portafoglio

In quel giorno negli Stati Uniti, gli ordini di vendita accumulati su ordini di vendita poiché l’S & P 500 e l’ indice Dow Jones Industrial hanno entrambi perso valore superiore al 20%. Si era parlato dell’ingresso degli Stati Uniti in un ciclo ribassista – i rialzisti erano in atto dal 1982 – ma i mercati hanno dato pochissimo avvertimento all’allora nuovo presidente della Federal Reserve Alan Greenspan.

Greenspan si è affrettato a tagliare i tassi di interesse e ha invitato le banche a inondare il sistema di liquidità. Si era aspettato un calo del valore del dollaro a causa di un conflitto internazionale con le altre nazioni del G7 rispetto al valore del dollaro, ma il crollo finanziario apparentemente mondiale è stato una spiacevole sorpresa quel lunedì.

Le borse erano anche impegnate nel tentativo di bloccare gli ordini di trading del programma. L’idea di utilizzare i sistemi informatici per impegnarsi in strategie di trading su larga scala era ancora relativamente nuova a Wall Street e le conseguenze di un sistema in grado di effettuare migliaia di ordini durante un crash non erano mai state testate.

Una strategia di trading automatizzata che sembra essere stata al centro dell’esacerbazione del crollo del Black Monday è stata l’ assicurazione del portafoglio. La strategia mira a proteggere un portafoglio di azioni dal rischio di mercato vendendo allo scoperto future su indici azionari. Questa tecnica, sviluppata da Mark Rubinstein e Hayne Leland nel 1976, aveva lo scopo di limitare le perdite che un portafoglio potrebbe subire quando le azioni scendono di prezzo senza che il gestore di quel portafoglio debba vendere quelle azioni.

Questi programmi per computer iniziarono automaticamente a liquidare le azioni quando venivano raggiunti determinati obiettivi di perdita, spingendo i prezzi al ribasso. Per lo sgomento degli scambi, il programma di trading ha portato a un effetto domino poiché i mercati in calo hanno innescato più ordini di stop loss. La frenetica vendita ha attivato l’ennesimo round di ordini stop loss, che ha trascinato i mercati in una spirale al ribasso. Poiché gli stessi programmi hanno anche disattivato automaticamente tutti gli acquisti, le offerte sono scomparse in tutto il mercato azionario praticamente nello stesso momento.

Mentre il trading di programmi spiega alcune delle caratteristiche ripidità del crollo (e l’eccessivo aumento dei prezzi durante il boom precedente), la stragrande maggioranza delle operazioni al momento del crollo era ancora eseguita attraverso un processo lento, che spesso richiedeva più telefonate e interazioni tra esseri umani.

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Segni minacciosi prima dell’incidente

C’erano alcuni segni premonitori di eccessi che erano simili agli eccessi nei precedenti punti di flessione. La crescita economica era rallentata mentre l’ inflazione stava alzando la testa. Il valutazioni sono salite a livelli eccessivi, con il rapporto prezzo / utili del mercato complessivo che è salito al di sopra di 20. Le stime future degli utili erano in calo, ma le azioni erano inalterati.

In base  all’accordo Plaza  del 1985, la Federal Reserve ha concordato con le banche centrali delle nazioni del G-5 – Francia, Germania, Regno Unito e Giappone – di deprezzare il dollaro USA nei mercati valutari internazionali al fine di controllare i crescenti deficit commerciali degli Stati Uniti. All’inizio del 1987 questo obiettivo era stato raggiunto: il divario tra le esportazioni e le importazioni statunitensi si era appiattito, il che aiutò gli esportatori statunitensi e contribuì al boom del mercato azionario statunitense della metà degli anni ’80.

Nei cinque anni precedenti l’ottobre 1987, il DJIA è più che triplicato in valore, creando livelli di valutazione eccessivi e un mercato azionario sopravvalutato. L’Accordo Plaza è stato sostituito dall’Accordo del Louvre nel febbraio 1987. In base all’Accordo del Louvre, le nazioni del G-5 hanno deciso di stabilizzare i tassi di cambio attorno a questa nuova bilancia commerciale.

Negli Stati Uniti, la Federal Reserve ha inasprito la politica monetaria nell’ambito del nuovo Accordo del Louvre per arrestare la pressione al ribasso sul dollaro nel secondo e terzo trimestre del 1987 che ha portato al crollo. Come risultato di questa politica monetaria restrittiva, la  crescita dell’offerta di moneta statunitense è crollata  di oltre la metà da gennaio a settembre, i tassi di interesse sono aumentati e le quotazioni azionarie hanno cominciato a diminuire entro la fine del terzo trimestre del 1987.

Gli operatori di mercato erano consapevoli di questi problemi, ma un’altra innovazione ha portato molti a scrollarsi di dosso i segnali di allarme. L’assicurazione di portafoglio dava un falso senso di fiducia alle istituzioni e agli intermediari. La convinzione generale a Wall Street era che avrebbe impedito una significativa perdita di capitale se il mercato dovesse crollare. Ciò ha finito per alimentare un’eccessiva assunzione di rischi, che è diventata evidente solo quando le azioni hanno iniziato a indebolirsi nei giorni precedenti quel fatidico lunedì. Persino i gestori di portafoglio che erano scettici sull’avanzata del mercato non hanno osato restare fuori dal rally in corso.

I trader del programma si sono presi gran parte della colpa per il crollo, che si è interrotto il giorno successivo, grazie ai blocchi degli scambi e ad alcune mosse abili, forse oscure, della Fed. Altrettanto misteriosamente, il mercato è risalito verso i massimi da cui era appena precipitato. Molti investitori che si erano consolati nell’ascesa del mercato e si erano spostati verso il trading meccanico sono stati gravemente scossi dal crollo.

La linea di fondo

Sebbene il program trading abbia contribuito notevolmente alla gravità del crollo (ironicamente, nella sua intenzione di proteggere ogni singolo portafoglio dal rischio, è diventato la più grande singola fonte di rischio di mercato), l’esatto catalizzatore è ancora sconosciuto e forse per sempre inconoscibile. Con complesse interazioni tra valute internazionali e mercati, è probabile che si verifichino intoppi. Dopo il crollo, le borse hanno implementato regole per gli interruttori automatici e altre precauzioni per rallentare l’impatto delle irregolarità nella speranza che i mercati abbiano più tempo per correggere problemi simili in futuro.

Anche se ora conosciamo le cause del Black Monday, qualcosa del genere può ancora accadere di nuovo. Dal 1987, sul mercato sono stati integrati numerosi meccanismi di protezione per prevenire la  vendita di panico, come  i cordoli di negoziazione  e gli  interruttori di circuito. Tuttavia, gli algoritmi di trading ad alta frequenza (HFT) guidati da supercomputer spostano un volume enorme in pochi millisecondi, il che aumenta la volatilità.

Il Flash Crash del 2010 è   stato il risultato di un HFT andato storto, che ha fatto crollare il mercato azionario del 10% in pochi minuti. Ciò ha portato all’installazione di fasce di prezzo più strette , ma il mercato azionario ha vissuto diversi momenti di volatilità dal 2010. L’ascesa della tecnologia e del trading online hanno introdotto più rischi nel mercato. I mercati sono crollati di nuovo durante l’epidemia globale di coronavirus del 2020, facendo scendere i mercati di oltre il 10% in diversi giorni a marzo.