Errore di tracciamento

Che cos’è un errore di monitoraggio?

Il tracking error è la divergenza tra il comportamento dei prezzi di una posizione o di un portafoglio e il comportamento dei prezzi di un benchmark. Questo è spesso nel contesto di un  hedge fund,  un fondo comune di investimento o un fondo negoziato in borsa  (ETF) che non ha funzionato in modo efficace come previsto, creando un profitto o una perdita inaspettati.

Il tracking error viene riportato come una differenza percentuale di benchmark che stava tentando di imitare.

Punti chiave

• Il tracking error è la differenza nella performance effettiva tra una posizione (di solito un intero portafoglio) e il benchmark corrispondente.
• Il tracking error può essere visto come un indicatore di quanto attivamente viene gestito un fondo e del suo corrispondente livello di rischio.
• La valutazione di un tracking error passato di un gestore di portafoglio può fornire informazioni sul livello di controllo del rischio di benchmark che il gestore può dimostrare in futuro.

Comprensione di un errore di monitoraggio

Poiché il rischio di portafoglio viene spesso misurato rispetto a un benchmark, il tracking error è una metrica comunemente utilizzata per valutare il rendimento di un investimento. Il tracking error mostra la coerenza di un investimento rispetto a un benchmark in un determinato periodo di tempo. Anche i portafogli che sono perfettamente indicizzati rispetto a un benchmark si comportano in modo diverso dal benchmark, anche se questa differenza su base giornaliera, trimestrale o annuale può essere minima. La misura del tracking error viene utilizzata per quantificare questa differenza.

Il tracking error è la deviazione standard della differenza tra i rendimenti di un investimento e il suo benchmark. Data una sequenza di rendimenti per un investimento o un portafoglio e il relativo benchmark, il tracking error viene calcolato come segue:

Errore di tracciamento = Deviazione standard di (P – B)

• Dove P è il rendimento del portafoglio e B è il rendimento del benchmark.

Dal punto di vista di un investitore, il tracking error può essere utilizzato per valutare i gestori di portafoglio. Se un gestore sta realizzando rendimenti medi bassi e ha un grande tracking error, è un segno che c’è qualcosa di significativamente sbagliato in quell’investimento e che molto probabilmente l’investitore dovrebbe trovare un sostituto.

Può anche essere utilizzato per prevedere la performance, in particolare per i gestori di portafoglio quantitativi che costruiscono modelli di rischio che includono i probabili fattori che influenzano le variazioni di prezzo. I gestori costruiscono quindi un portafoglio che utilizza il tipo di componenti di un benchmark (come stile, leva finanziaria, momentum o capitalizzazione di mercato) per creare un portafoglio che avrà un tracking error che aderisce strettamente al benchmark.

considerazioni speciali

Fattori che possono influire su un errore di monitoraggio

Il  valore patrimoniale netto  (NAV) di un fondo indicizzato è naturalmente incline ad essere inferiore al suo benchmark perché i fondi hanno commissioni, mentre un indice no. Un  rapporto di spesa elevato  per un fondo può avere un impatto significativamente negativo sulla performance del fondo. Tuttavia, è possibile per i gestori di fondi superare l’impatto negativo delle commissioni sui fondi e sovraperformare l’indice sottostante svolgendo un lavoro superiore alla media di ribilanciamento del portafoglio , gestione di dividendi o pagamenti di interessi o prestito di titoli.

Oltre alle commissioni del fondo, una serie di altri fattori possono influenzare il tracking error di un fondo. Un fattore importante è la misura in cui le partecipazioni di un fondo corrispondono a quelle dell’indice o del benchmark sottostante. Molti fondi sono costituiti solo dall’idea del gestore del fondo di un campione rappresentativo dei titoli che compongono l’indice effettivo. Ci sono spesso anche differenze nella ponderazione tra le attività di un fondo e le attività dell’indice.

I  titoli illiquidi o scarsamente negoziati possono anche aumentare la possibilità di un tracking error, poiché questo spesso porta a prezzi significativamente diversi dal prezzo di mercato quando il fondo acquista o vende tali titoli a causa di spread denaro-lettera maggiori . Infine, anche il livello di volatilità di un indice può influire sul tracking error.

Gli ETF settoriali,  internazionali e sui  dividendi  tendono ad avere errori di tracciamento assoluti più elevati; Gli ETF su azioni e obbligazioni di ampia  portata  tendono ad avere quelli inferiori.  I rapporti di spesa di gestione  (MER) sono la causa più importante di tracking error e tende a esserci una correlazione diretta tra la dimensione del MER e il tracking error. Ma altri fattori possono intercedere ed essere più significativi, a volte.

Premi e sconti sul valore patrimoniale netto

Possono verificarsi premi  o  sconti sul NAV quando gli investitori offrono il prezzo di mercato di un ETF al di sopra o al di sotto del NAV del suo paniere di  titoli. Tali divergenze sono generalmente rare. Nel caso di un premio, il partecipante autorizzato in genere lo  arbitra  acquistando titoli nel paniere dell’ETF, scambiandoli con quote dell’ETF e vendendo le quote sul mercato azionario per ottenere un profitto (fino a quando il premio non è andato). È noto che si verificano premi e sconti fino al 5%, in particolare per gli ETF poco scambiati.

Ottimizzazione

Quando ci sono azioni scarsamente scambiate nell’indice di riferimento, il fornitore di ETF non può acquistarle senza aumentare i loro prezzi in modo sostanziale, quindi utilizza un campione contenente le azioni più liquide per indicizzare l’indice. Questa si chiama ottimizzazione del portafoglio.

Vincoli di diversificazione

Gli ETF sono registrati presso le autorità di regolamentazione come fondi comuni di investimento e devono rispettare le normative applicabili. Da notare due requisiti di diversificazione: il 75% delle sue attività deve essere investito in liquidità, titoli di stato e titoli di altre società di investimento e non più del 5% delle attività totali può essere investito in un titolo. Ciò può creare problemi agli ETF che monitorano la performance di un settore in cui ci sono molte società dominanti.

Cash Drag

Gli indici non hanno disponibilità liquide, ma gli ETF sì. La liquidità può accumularsi a intervalli a causa del   pagamento dei dividendi, dei saldi overnight e dell’attività di negoziazione. Il ritardo tra la ricezione e il reinvestimento del denaro può portare a un calo delle prestazioni noto come trascinamento. I fondi con dividendi con alti rendimenti di pagamento   sono i più sensibili.

Modifiche all’indice

Gli ETF replicano gli indici e quando gli indici vengono aggiornati, gli ETF devono seguire l’esempio. L’aggiornamento del portafoglio ETF   comporta costi di transazione. E potrebbe non essere sempre possibile farlo allo stesso modo dell’indice. Ad esempio, un titolo aggiunto all’ETF potrebbe avere un prezzo diverso da quello selezionato dal produttore dell’indice.

Distribuzioni di plusvalenze

Gli ETF sono più efficienti dal punto di vista fiscale dei fondi comuni di investimento, ma sono comunque noti per distribuire  plusvalenze  tassabili nelle mani dei detentori di quote. Sebbene possa non essere immediatamente evidente, queste distribuzioni creano una performance diversa rispetto all’indice su base al netto delle imposte. Gli indici con un alto livello di fatturato nelle società (ad es.  Fusioni,  acquisizioni e  spin-off ) sono una fonte di distribuzioni di plusvalenze. Maggiore è il tasso di turnover, maggiore è la probabilità che l’ETF sarà costretto a vendere titoli con profitto.

Prestito titoli

Alcune aziende ETF possono compensare il monitoraggio errori attraverso il  prestito titoli, che è la pratica di prestito fuori partecipazioni nel portafoglio ETF agli hedge fund per  vendite allo scoperto. Le commissioni di prestito raccolte da questa pratica possono essere utilizzate per ridurre il tracking error, se lo si desidera.

Copertura valutaria

Gli ETF internazionali con copertura valutaria potrebbero non seguire un indice di riferimento a causa dei costi della copertura valutaria, che non sono sempre incorporati nel MER. I fattori che influenzano i costi di copertura includono la volatilità del mercato e i differenziali dei tassi di interesse, che influiscono sul prezzo e sulla performance dei contratti forward.

Futures Roll

Gli ETF sulle materie prime, in molti casi, seguono il prezzo di una  materia prima  attraverso i  mercati dei futures, acquistando il contratto più vicino alla scadenza. Man mano che le settimane passano e il contratto si avvicina alla scadenza, il fornitore di ETF lo venderà (per evitare di ricevere la consegna) e acquisterà il contratto del mese successivo. Questa operazione, nota come “roll”, viene ripetuta ogni mese. Se i contratti dopo la scadenza hanno prezzi più alti ( contango ), il roll nel mese successivo avrà un prezzo più alto, il che comporta una perdita. Pertanto, anche se il prezzo spot della merce rimane lo stesso o aumenta leggermente, l’ETF potrebbe comunque mostrare un calo. Viceversa, se i futures più lontani dalla scadenza hanno prezzi più bassi ( backwardation ), l’ETF avrà una tendenza al rialzo.

Mantenere un effetto leva costante

Gli ETF con leva e inversi utilizzano  swap, forward e futures per replicare su base giornaliera due o tre volte il rendimento diretto o inverso di un indice di riferimento. Ciò richiede il ribilanciamento giornaliero del paniere di derivati ​​per garantire che forniscano il multiplo specificato della variazione dell’indice ogni giorno.

Esempio di un errore di monitoraggio

Ad esempio, supponiamo che esista un fondo comune di investimento a grande capitalizzazione con riferimento all’indice S&P 500. Successivamente, supponi che il fondo comune di investimento e l’indice abbiano realizzato i seguenti rendimenti in un dato periodo di cinque anni:

• Fondo comune: 11%, 3%, 12%, 14% e 8%.
• Indice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% e 7%.

Dati questi dati, la serie di differenze è quindi (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) e (8% – 7%). Queste differenze sono pari a -1%, -2%, -1%, 5% e 1%. La deviazione standard di questa serie di differenze, il tracking error, è del 2,50%.