Valuta il prezzo delle azioni con il DCF di reverse engineering

Se hai mai sfogliato il rapporto di un analista di borsa, probabilmente ti sarai imbattuto in una tecnica di valutazione delle azioni chiamata analisi del flusso di cassa scontato (DCF). DCF prevede la previsione dei flussi di cassa futuri dell’azienda, l’applicazione di un tasso di sconto in base al rischio dell’azienda e la definizione di una valutazione precisa o “prezzo obiettivo” per il titolo.

Il problema è che il compito di prevedere i flussi di cassa futuri richiede una buona dose di congetture. Tuttavia, esiste un modo per aggirare questo problema. Lavorando all’indietro, a partire dal prezzo corrente delle azioni, possiamo calcolare l’ ammontare del flusso di cassa che l’azienda dovrebbe ricavare per generare la sua valutazione corrente. A seconda della plausibilità dei flussi di cassa, possiamo decidere se il titolo vale il suo prezzo corrente.

Punti chiave

• Un flusso di cassa scontato con ingegneria inversa (DCF) elimina le supposizioni relative al tentativo di stimare i flussi di cassa futuri.
• Sia il DCF che l’analisi del rapporto (ossia l’analisi di società comparabili) forniscono valutazioni imperfette.
• Il reverse engineering consente a un analista di rimuovere alcune incertezze: in particolare, questo tipo di analisi inizia con il prezzo delle azioni (che è noto) piuttosto che con la stima dei flussi di cassa.
• Per un DCF con ingegneria inversa, se il prezzo corrente presuppone più flussi di cassa di quelli che l’azienda può realisticamente produrre, il titolo è sopravvalutato. In caso contrario, lo stock è sottovalutato.

DCF fissa un prezzo obiettivo

Esistono fondamentalmente due modi per valutare un’azione. La prima, “valutazione relativa”, implica il confronto di un’azienda con altre nella stessa area di business, spesso utilizzando un rapporto prezzo come prezzo / utili, prezzo / vendite, prezzo / valore contabile e così via. È un buon approccio per aiutare gli analisti a decidere se un titolo è più economico o più costoso dei suoi pari. Tuttavia, è un metodo meno affidabile per determinare il valore reale del titolo da solo.

Di conseguenza, molti analisti preferiscono il secondo approccio, l’analisi DCF, che dovrebbe fornire una “valutazione assoluta” o un prezzo in buona fede sul titolo. L’approccio prevede di spiegare quanto flusso di cassa libero la società produrrà per gli investitori, diciamo, nei prossimi 10 anni, e quindi calcolare quanto gli investitori dovrebbero pagare per quel flusso di flussi di cassa gratuiti in base a un tasso di sconto appropriato. A seconda che sia superiore o inferiore al prezzo corrente di mercato del titolo, il prezzo obiettivo prodotto da DCF indica agli investitori se il titolo è attualmente sopravvalutato o sottovalutato.

In teoria, DCF suona alla grande, ma come l’ analisi del rapporto, ha la sua giusta quota di sfide per gli analisti. Tra le sfide c’è il difficile compito di trovare un tasso di sconto, che dipende da un tasso di interesse privo di rischio, dal costo del capitale dell’azienda e dal rischio che le sue azioni devono affrontare.

Ma un problema ancora più grande è la previsione di flussi di cassa liberi futuri affidabili. Mentre cercare di prevedere i numeri del prossimo anno può essere abbastanza difficile, modellare risultati precisi nell’arco di un decennio è quasi impossibile. Indipendentemente dalla quantità di analisi che fai, il processo di solito richiede tante congetture quanto la scienza. Inoltre, anche un piccolo evento inaspettato può alterare i flussi di cassa e rendere obsoleto il prezzo target.

DCF di reverse engineering

Il flusso di cassa scontato, tuttavia, può essere utilizzato in un altro modo che aggira il difficile problema della stima accurata dei flussi di cassa futuri. Piuttosto che iniziare la tua analisi con uno sconosciuto, i flussi di cassa futuri di una società e cercare di arrivare a una valutazione di stock target, inizia invece con ciò che sai con certezza sul titolo: la sua attuale valutazione di mercato. Lavorando all’indietro o decodificando il DCF dal prezzo delle azioni, possiamo calcolare la quantità di denaro che l’azienda dovrà produrre per giustificare quel prezzo.

Se il prezzo attuale presuppone più flussi di cassa di quelli che l’azienda può realisticamente produrre, allora possiamo concludere che il titolo è sopravvalutato. Se è vero il contrario e le aspettative del mercato non sono all’altezza di ciò che l’azienda può offrire, allora dovremmo concludere che è sottovalutato.

Esempio di DCF con ingegneria inversa

Ecco un esempio molto semplice: considera un’azienda che vende widget. Sappiamo per certo che le sue azioni sono di $ 14 per azione e, con una quota totale di 100 milioni, la società ha una capitalizzazione di mercato di $ 1,4 miliardi. Non ha debiti e supponiamo che il suo costo del capitale sia del 12%. Quest’anno la società ha erogato 5 milioni di dollari di flusso di cassa gratuito.

Quello che non sappiamo è quanto il tassi di crescita variabili durante il periodo di 10 anni, ma allo scopo di semplificare le cose, atteniamoci a un modello a stadio singolo.

Invece di impostare personalmente i calcoli DCF, i fogli di calcolo che richiedono solo gli input sono in genere già disponibili. Quindi, utilizzando un foglio di calcolo DCF, possiamo decodificare la crescita necessaria per riportarla al prezzo delle azioni. Molti siti Web forniscono un modello DCF gratuito che puoi scaricare, incluso Microsoft.

Prendi gli input che sono già noti: $ 5 milioni di flusso di cassa gratuito iniziale, 100 milioni di azioni, tasso di crescita terminale del 3%, tasso di sconto del 12% (presunto) e inserisci i numeri appropriati nel foglio di calcolo. Dopo aver inserito gli input, l’obiettivo è modificare la percentuale del tasso di crescita negli anni 1-5 e 6-10 che ti darà un valore intrinseco per azione (IV / azione) di circa $ 14. Dopo un po ‘di tentativi ed errori, otteniamo un tasso di crescita del 50% per i prossimi 10 anni, che si traduce in un prezzo delle azioni di $ 14. In altre parole, valutando le azioni a $ 14 per azione, il mercato si aspetta che la società sarà in grado di aumentare il suo flusso di cassa gratuito di circa il 50% all’anno per i prossimi 10 anni.

Il passo successivo è applicare la propria conoscenza e intuizione per giudicare se una performance di crescita del 50% è ragionevole. Guardando la performance passata dell’azienda, questo tasso di crescita ha senso? Possiamo aspettarci che una società di widget raddoppi più del suo output di flusso di cassa gratuito ogni due anni? Il mercato sarà abbastanza grande da supportare quel livello di crescita? In base a ciò che sai dell’azienda e del suo mercato, il tasso di crescita sembra troppo alto, troppo basso o giusto? Il trucco sta nel considerare tante diverse condizioni e scenari plausibili fino a quando non puoi dire con sicurezza se le aspettative del mercato sono corrette e se dovresti investire in esso.

La linea di fondo

Il DCF retroingegnerizzato non elimina tutti i problemi del DCF, ma sicuramente aiuta. Invece di sperare che le nostre proiezioni del flusso di cassa libero siano corrette e faticando a trovare un valore preciso per il titolo, possiamo lavorare a ritroso utilizzando le informazioni che già conosciamo per dare un giudizio generale sul valore del titolo.

Naturalmente, la tecnica non ci libera completamente dal compito di stimare i flussi di cassa. Per valutare le aspettative del mercato, è comunque necessario avere un buon senso di quali condizioni sono necessarie affinché l’azienda le realizzi. Detto questo, è un compito molto più semplice giudicare la plausibilità di una serie di previsioni piuttosto che doverle elaborare da soli.