Valutazione relativa: come valutare altri titoli

La valutazione relativa, denominata anche valutazione comparabile, è uno strumento molto utile ed efficace nella valutazione di un’attività. La valutazione relativa implica l’uso di attività simili e comparabili nella valutazione di un’altra attività.

Nel mercato immobiliare, la valutazione relativa costituisce il quadro per la valutazione di un immobile. Chiunque abbia mai acquistato, venduto o ricevuto una rivalutazione ha visto questo processo all’opera. Ogni volta che un immobile viene valutato, il processo di valutazione integra sempre il valore di altri immobili vicini che sono stati venduti. Da quel punto di partenza, la proprietà del soggetto viene ottimizzata per tenere conto di qualsiasi differenza prima di arrivare a una valutazione finale.

C’è un vecchio adagio aziendale che dice che una risorsa vale solo quello che il prossimo ragazzo è disposto a pagare per essa. La dolorosa verità di quella realtà colpisce nel segno durante i crolli economici quando i venditori di immobili ricevono offerte che sono significativamente al di sotto di quello a cui le loro case erano originariamente valutate. L’efficacia di una valutazione comparabile è che il processo si basa specificamente sul valore di altre attività che sono state acquistate o vendute.

Anche le azioni sono beni

Un approccio simile ed efficace può essere utilizzato per quanto riguarda le scorte. Un’azione è una quota di un’azienda e i fondamenti dell’attività sottostante possono essere utilizzati per determinare il valore di azioni simili.

Alcune delle metriche più comuni e utili da utilizzare nella valutazione relativa includono:

• Rapporto prezzo / utili (rapporto P / E)
• Return on equity (ROE)
• Margine di operatività
• Valore d’impresa (EV)
• Prezzo per il flusso di cassa libero

Poiché non esistono due attività esattamente uguali, qualsiasi tentativo di valutazione relativa dovrebbe incorporare le differenze di conseguenza. Ma prima di tutto, non puoi iniziare ad applicare la valutazione relativa in modo efficace se hai a che fare con mele e arance. Ad esempio, la valutazione relativa potrebbe non essere una buona idea da utilizzare tra McDonald’s ( modello di business è diverso.

Il primo passo per garantire una valutazione relativa efficace è assicurarsi che le due attività siano il più simili possibile.

Visa vs. MasterCard

Visa ( carte di credito di marca più conosciuti al mondo. Poiché entrambi utilizzano modelli di business simili, una valutazione relativa per entrambi sarebbe un esercizio efficace.

Guardando entrambe le società nell’estate del 2011, le azioni Visa vengono scambiate per $ 85 mentre le azioni MasterCard raggiungono $ 304. Visa ha una capitalizzazione di mercato di oltre $ 60 miliardi mentre MasterCard ha una capitalizzazione di mercato di $ 38 miliardi. Di per sé, questi numeri non ci dicono molto, tranne che Visa è un’azienda più grande di MasterCard. Ecco le seguenti metriche di valutazione relativa:

I numeri sono arrotondati per semplicità. Qualcuno che confronta i rapporti P / E di Visa e MasterCard potrebbe concludere che Visa ha un valore migliore a causa di un P / E inferiore. Tuttavia, il confronto relativo di varie altre metriche può suggerire il contrario. Nonostante un margine operativo inferiore, MasterCard ha un rendimento del capitale netto significativamente più elevato su un bilancio unlevered. Anche rispetto alla sua capitalizzazione di mercato, MA produce più flussi di cassa per azione rispetto a Visa. Se MasterCard può continuare ad attirare il flusso di cassa libero a livelli simili, allora sta chiaramente creando più valore dagli azionisti.

Sebbene gli investitori spesso si affidino alla capitalizzazione di mercato per determinare i rapporti, il valore aziendale può essere uno strumento più efficace.

Definito semplicemente: valore d’impresa = capitalizzazione di mercato + debito – contanti

Una società con un sacco di debito rispetto alla liquidità avrà un EV significativamente superiore alla sua capitalizzazione di mercato. Questo è importante perché una società con una capitalizzazione di mercato di $ 1.000 e un profitto di $ 100 avrà un P / E di 10. Se quella società ha un debito netto in EBITDA.

Un’altra metrica utile nella valutazione relativa, il rendimento del capitale proprio, aumenta man mano che un’azienda assume più debiti. Senza guardare al bilancio, un investitore può concludere che la società A con un ROE del 30% è più attraente della società B con un ROE del 20%. Ma se la società A ha un rapporto debito / capitale proprio di due mentre la società A è priva di debiti, il 20% di rendimento unlevered del capitale proprio potrebbe essere molto più allettante.

Ciò che il processo di valutazione relativa globale fa in ultima analisi è aiutare a impedire agli investitori di ancorare le proprie decisioni sulla base di una o due variabili. Mentre gli investitori value amano acquistare azioni con bassi rapporti P / E, questo da solo potrebbe non essere efficace. Considera Chipotle Mexican Grill ( recessione, le azioni venivano scambiate per circa 25 volte i guadagni quando altri ristoranti scambiavano per 10-15 volte i guadagni. Ma un ulteriore confronto ha fornito una giustificazione per il rapporto P / E di Chipotle: i suoi margini erano più alti e stava crescendo i suoi profitti a passi da gigante mentre il bilancio rimaneva sano. Le azioni di Chipotle sono aumentate di quasi il 200% nei due anni successivi alla Grande Recessione.

“Quando si utilizza una metrica di valutazione relativa, come il rapporto prezzo / utili, se si utilizza un’ipotesi leggermente errata, è probabile che si manchi la stima della valutazione di un importo sostanziale”, ha affermato David Krause, Direttore della Gestione degli investimenti applicati programma presso la Marquette University. “Gli approcci di valutazione relativa tendono ad essere rapidi e semplici da usare; tuttavia, possono portare a risultati altamente fuorvianti. È meglio utilizzare una varietà di metodi di valutazione e triangolare i risultati utilizzando più approcci”.

Limitazioni

Come ogni strumento di valutazione, la valutazione relativa ha i suoi limiti. Il limite maggiore è il presupposto che il mercato abbia valutato correttamente l’attività. Se sia Visa che MasterCard vengono scambiate a livelli di sangue dal naso, potrebbe non importare che uno abbia un P / E inferiore o un migliore rendimento del capitale proprio. Durante la bolla di Internet, investire in una dot-com perché il suo P / E era di 60 contro una media del settore di 90 si è rivelato un errore doloroso.

In secondo luogo, tutte le metriche di valutazione si basano sui risultati passati. La performance futura guida i prezzi delle azioni e la valutazione relativa non tiene conto della crescita.

Krause ha aggiunto: “Negli ultimi anni abbiamo assistito a notevoli progressi in settori quali la robotica, l’intelligenza artificiale e la tecnologia LiDAR. Queste scoperte hanno il potenziale per cambiare in modo significativo la crescita delle attività esistenti in un’entità estremamente difficile da prevedere. Questo è uno dei limiti degli approcci di valutazione relativa basati sui tassi di crescita passati “.

Infine, cosa più importante, la valutazione relativa non è una garanzia che la società “più economica” supererà la sua pari.

La linea di fondo

Come altre tecniche di valutazione, la valutazione relativa ha i suoi vantaggi e limiti. La chiave è concentrarsi sulle metriche che contano di più e capire cosa comunicano. Ma nonostante queste limitazioni, la valutazione relativa è uno strumento molto importante utilizzato da molti professionisti del mercato e analisti allo stesso modo.