Le varie strategie degli hedge fund
Gli hedge fund sono investimenti alternativi che sfruttano le opportunità di mercato a proprio vantaggio. Questi fondi richiedono un investimento iniziale maggiore rispetto a molti altri tipi di investimenti e generalmente sono accessibili solo agli investitori accreditati. Questo perché gli hedge fund richiedono molta meno regolamentazione da parte della Securities and Exchange Commission (SEC) rispetto ad altri come i fondi comuni di investimento. La maggior parte degli hedge fund è illiquida, il che significa che gli investitori devono mantenere il proprio denaro investito per periodi di tempo più lunghi e i prelievi sono spesso limitati a determinati periodi di tempo.
In quanto tali, utilizzano strategie diverse in modo che i loro investitori possano guadagnare rendimenti attivi. Ma i potenziali investitori in hedge fund devono capire come questi fondi guadagnano e quanto rischio si assumono quando acquistano questo prodotto finanziario. Sebbene non ci siano due hedge fund identici, la maggior parte genera i propri rendimenti utilizzando una o più delle diverse strategie specifiche che abbiamo delineato di seguito.
Punti chiave
- Gli hedge fund sono veicoli di investimento versatili che possono utilizzare leva finanziaria, derivati e assumere posizioni corte in azioni.
- Per questo motivo, gli hedge fund utilizzano varie strategie per cercare di generare rendimenti attivi per i propri investitori.
- Le strategie di hedge fund vanno da azioni long / short a market neutral.
- L’arbitraggio di fusione è una sorta di strategia guidata dagli eventi, che può coinvolgere anche le società in difficoltà.
Azionario lungo / corto
Il primo hedge fund ha utilizzato unastrategiaazionaria long / short. Lanciata da Alfred W. Jones nel 1949, questa strategia è ancora in uso oggi per la maggior parte delle attività degli hedge fund azionari. Il concetto è semplice: la ricerca sugli investimenti rivela vincitori e vinti attesi, quindi perché non scommettere su entrambi? Assumi posizioni lunghe nei vincitori come garanzia per finanziare posizioni corte nei perdenti. Il portafoglio combinato crea maggiori opportunità di guadagni idiosincratici (cioè specifici per azione), riducendo il rischio di mercato con le posizioni corte che compensano l’esposizione di mercato lunga.
Le azioni long / short sono fondamentalmente un’estensione del trading di coppie, in cui gli investitori vanno long e short su due società concorrenti nello stesso settore in base alle loro valutazioni relative. È una scommessa con leva finanziaria relativamente a basso rischio sull’abilità di selezione dei titoli del gestore.
Ad esempio, se General Motors (GM) sembra a buon mercato rispetto a Ford, un trader di coppie potrebbe acquistare $ 100.000 di GM e short un valore uguale di azioni Ford. L’ esposizione netta al mercato è pari a zero, ma se GM supera Ford, l’investitore guadagnerà denaro indipendentemente da ciò che accade al mercato complessivo.
Supponiamo che Ford aumenti del 20% e GM aumenti del 27%. Il commerciante vende GM per $ 127.000, copre lo short Ford per $ 120.000 e intasca $ 7.000. Se Ford scende del 30% e GM scende del 23%, vendono GM per $ 77.000, coprono la Ford per $ 70.000 e intascano ancora $ 7.000. Se il commerciante ha torto e Ford supera GM, tuttavia, perderà denaro.
Market Neutral
Gli hedge fund azionari long / short hanno tipicamente un’esposizione di mercato lunga netta, perché la maggior parte dei gestori non copre l’intero valore di mercato lungo con posizioni corte. La parte non coperta del portafoglio può fluttuare, introducendo un elemento di market timing nel rendimento complessivo. Al contrario, gli hedge fund neutrali al mercato puntano a un’esposizione netta di mercato pari a zero, oppure short e long hanno un valore di mercato uguale. Ciò significa che i gestori generano l’intero rendimento dalla selezione dei titoli. Questa strategia ha un rischio inferiore rispetto a una strategia a lungo polarizzato, ma anche i rendimenti attesi sono inferiori.
Gli hedge fund long / short e market neutral hanno sofferto per diversi anni dopo rimborso del prestito azionario o gli interessi guadagnati sulle garanzie in contanti registrate contro le azioni prese in prestito vendute allo scoperto. Il denaro viene prestato durante la notte e il mediatore di prestito mantiene una quota.
Ciò equivale tipicamente al 20% dell’interesse come commissione per l’organizzazione del prestito azionario, mentre “abbuona” l’interesse rimanente al mutuatario. Se i tassi di interesse overnight sono del 4% e un fondo neutrale al mercato ottiene il tipico sconto dell’80%, guadagnerà il 3,2% annuo (0,04 x 0,8) al lordo delle commissioni, anche se il portafoglio è piatto. Ma quando le tariffe sono vicine allo zero, lo è anche lo sconto.
Arbitraggio di fusione
Una versione più rischiosa del mercato neutrale, l’arbitraggio delle fusioni trae i suoi rendimenti dall’attività di acquisizione. Ecco perché è spesso considerato un tipo di strategia guidata dagli eventi. Dopo l’annuncio di un’operazione di scambio di azioni, il gestore di hedge fund può acquistare azioni della società target e vendere allo scoperto le azioni della società acquirente al rapporto prescritto dall’accordo di fusione. L’operazione è soggetta a determinate condizioni:
- Approvazione di regolamentazione
- Un voto favorevole da parte degli azionisti della società target
- Nessun cambiamento negativo sostanziale nell’attività o nella posizione finanziaria del target
Le azioni della società target vengono scambiate a un prezzo inferiore al valore per azione del corrispettivo della fusione, uno spread che compensa l’investitore per il rischio che la transazione non si concluda, nonché per il valore temporale del denaro fino alla chiusura.
Nelle transazioni in contanti, le azioni della società target vengono scambiate con uno sconto rispetto alla liquidità pagabile alla chiusura, quindi il gestore non ha bisogno di coprirsi. In entrambi i casi, lo spread offre un rendimento quando l’affare va a buon fine, indipendentemente da ciò che accade al mercato. La presa? L’acquirente paga spesso un grande premio sul prezzo delle azioni pre-deal, quindi gli investitori devono affrontare grosse perdite quando le transazioni vanno in pezzi.
Poiché l’arbitraggio delle fusioni comporta incertezza, i gestori di hedge fund devono valutare appieno questi accordi e accettare i rischi associati a questo tipo di strategia.
Naturalmente, questo tipo di strategia comporta un rischio significativo. La fusione potrebbe non procedere come previsto a causa di requisiti condizionali di una o entrambe le società, oppure i regolamenti potrebbero eventualmente vietare la fusione. Coloro che prendono parte a questo tipo di strategia devono, quindi, essere pienamente informati su tutti i rischi coinvolti e sulle potenziali ricompense.
Arbitraggio convertibile
I convertibili sono titoli ibridi che combinano un’obbligazione normale con un’opzione azionaria. Un hedge fund convertibile di arbitraggio è tipicamente neutrale rispetto al delta, in cui le posizioni obbligazionarie e azionarie si compensano a vicenda quando il mercato oscilla. Per preservare la neutralità delta, i trader devono aumentare la copertura o vendere più azioni allo scoperto se il prezzo sale e riacquistare le azioni per ridurre la copertura se il prezzo scende. Questo li costringe a comprare basso e vendere alto.
L’arbitraggio convertibile prospera sulla volatilità. Più le azioni rimbalzano, maggiori sono le opportunità per aggiustare la copertura delta neutrale e i profitti del book trading. I fondi prosperano quando la volatilità è elevata o in calo, ma lottano quando la volatilità aumenta, come sempre accade in periodi di stress del mercato. Anche l’arbitraggio convertibile affronta il rischio di eventi . Se un emittente diventa un obiettivo di acquisizione, il premio di conversione crolla prima che il gestore possa aggiustare la copertura, determinando una perdita significativa.
Evento guidato
Al confine tra azioni e reddito fisso si trovano strategie guidate dagli eventi. Questo tipo di strategia funziona bene durante i periodi di forza economica quando l’attività aziendale tende ad essere elevata. Con una strategia basata sugli eventi, gli hedge fund acquistano il debito di scarto di garanzia in qualsiasi piano di riorganizzazione.
Se la società non ha ancora presentato istanza di fallimento, il gestore può vendere allo scoperto azioni, scommettendo che le azioni cadranno al momento della presentazione della domanda o quando uno scambio negoziato di azioni contro debito previene il fallimento. Se la società è già in bancarotta, una copertura migliore può essere rappresentata da una classe di debito junior avente diritto a un recupero inferiore in caso di riorganizzazione.
Gli investitori in fondi basati sugli eventi devono essere in grado di assumersi dei rischi e anche essere pazienti. Le riorganizzazioni aziendali non sempre avvengono nel modo in cui pianificano i manager e, in alcuni casi, possono protrarsi per mesi o addirittura anni, durante i quali le attività aziendali in difficoltà possono deteriorarsi. Anche il cambiamento delle condizioni dei mercati finanziari può influenzare il risultato, nel bene e nel male.
Credito
Anche l’arbitraggio della struttura del capitale, simile alle negoziazioni guidate dagli eventi, è alla base della maggior parte delle strategie di credito degli hedge fund. I gestori cercano un valore relativo tra i titoli senior e junior dello stesso emittente aziendale. Negoziano anche titoli di qualità creditizia equivalente di diversi emittenti societari, o diverse tranche, nel complesso capitale di veicoli di debito strutturati come titoli garantiti da ipoteca (MBS) o obbligazioni di prestito collateralizzato (CLO). Gli hedge fund di credito si concentrano sul credito piuttosto che sui tassi di interesse. In effetti, molti gestori vendono futures su tassi di interesse brevi o buoni del tesoro per coprire la loro esposizione ai tassi.
I fondi creditizi tendono a prosperare quando gli spread del credito si restringono durante i periodi di forte crescita economica. Ma possono subire perdite quando l’economia rallenta e gli spread si esauriscono.
Arbitraggio del reddito fisso
Gli hedge fund che si dedicano all’arbitraggio del reddito fisso ottengono rendimenti da titoli di Stato privi di rischio, eliminando il rischio di credito. Ricorda, gli investitori che utilizzano l’arbitraggio per acquistare attività o titoli su un mercato e poi venderli su un mercato diverso. Qualsiasi profitto realizzato dagli investitori è il risultato di una discrepanza di prezzo tra i prezzi di acquisto e di vendita.
I gestori, quindi, fanno scommesse con leva su come cambierà la forma della curva dei rendimenti. Ad esempio, se si aspettano che i tassi a lungo aumentino rispetto a quelli a breve, venderanno obbligazioni a lunga scadenza o futures su obbligazioni e acquisteranno titoli a breve scadenza o futures su tassi di interesse.
Questi fondi utilizzano in genere una leva elevata per aumentare quelli che altrimenti sarebbero rendimenti modesti. Per definizione, la leva finanziaria aumenta il rischio di perdita quando il gestore ha torto.
Macro globale
Alcuni hedge fund analizzano come le tendenze macroeconomiche influenzeranno i tassi di interesse, le valute, le materie prime o le azioni in tutto il mondo e assumono posizioni lunghe o corte in qualsiasi classe di attività sia più sensibile alle loro opinioni. Sebbene i fondi macro globali possano negoziare quasi tutto, i gestori di solito preferiscono strumenti altamente liquidi come futures e contratti a termine su valute.
I fondi macro non sempre coprono, ma i gestori spesso prendono grosse scommesse direzionali, alcuni non vanno mai a buon fine. Di conseguenza, i rendimenti sono tra i più volatili di qualsiasi strategia di hedge fund.
Solo breve
I migliori trader direzionali sono gli hedge fund short-only, i pessimisti professionisti che dedicano le loro energie alla ricerca di titoli sopravvalutati. Perlustrano le note a piè di pagina dei rendiconti finanziari e parlano con fornitori o concorrenti per scoprire eventuali segni di problemi che potrebbero essere ignorati dagli investitori. I gestori di hedge fund ottengono occasionalmente un home run quando comportamenti illeciti.
I fondi short-only possono fornire una copertura del portafoglio contro i mercati ribassisti, ma non sono per i deboli di cuore. I manager devono affrontare un handicap permanente: devono superare la tendenza al rialzo a lungo termine nel mercato azionario.
Quantitativo
Le strategie di hedge fund quantitativi guardano all’analisi quantitativa (QA) per prendere decisioni di investimento. Il controllo qualità è una tecnica che cerca di comprendere i modelli utilizzando modelli, misurazioni e ricerche matematiche e statistiche che si basano su grandi set di dati. Gli hedge fund quantitativi spesso sfruttano la tecnologia per elaborare i numeri e prendere automaticamente decisioni di trading basate su modelli matematici o tecniche di apprendimento automatico. Questi fondi possono essere considerati ” scatole nere ” in quanto le lavorazioni interne sono oscure e proprietarie. Le società di trading ad alta frequenza (HFT) che scambiano denaro degli investitori sarebbero esempi di hedge fund quantitativi.
La linea di fondo
Gli investitori dovrebbero condurre una due diligence approfondita prima di impegnare denaro in qualsiasi hedge fund. Capire quali strategie utilizza il fondo, nonché il suo profilo di rischio, è un primo passo essenziale.