Ottenere risultati positivi con fondi market-neutral

Quando il mercato azionario declina, i consulenti finanziari di solito avvertono gli investitori di concentrarsi su una strategia a lungo termine e ignorano gli alti e bassi. Ma è più facile a dirsi che a farsi, e gli investitori che perdono il sonno durante la corsa sulle montagne russe del mercato potrebbero prendere in considerazione l’aggiunta di un altro componente al loro portafoglio: i fondi neutrali al mercato.

I fondi market neutral sono progettati per fornire rendimenti non correlati a quelli del mercato azionario generale. L’aggiunta di questi fondi al portafoglio di un investitore ha il potenziale per aumentare i rendimenti e ridurre il rischio, ma i fondi sono molto più complessi dei fondi comuni di investimento tradizionali e le spese possono essere elevate. In questo articolo discuteremo perché possono o non possono essere adatti al tuo portafoglio.

Punti chiave

• I fondi market neutral sono progettati per fornire rendimenti significativi non correlati a un ampio indice del mercato azionario come l’indice S&P 500.
• Un fondo neutrale al mercato produrrà generalmente rendimenti combinando posizioni lunghe e corte in vari titoli.
• A causa del maggiore turnover del portafoglio, le commissioni e le spese per i fondi market neutral sono spesso superiori ai fondi indicizzati e ai fondi azionari gestiti attivamente.
• Poiché i fondi market neutral creano le proprie strategie di investimento proprietarie, può essere molto difficile identificare i fattori di mercato che influenzeranno la loro performance.

Potenziale di diversificazione

I fondi market neutral sono progettati per fornire alfa significativo  ma beta minimo o nullo. Beta è la correlazione di un investimento con un ampio indice azionario come l’indice S&P 500 e alfa è il rendimento aggiuntivo oltre il rendimento di mercato.

Tuttavia, questo non significa necessariamente che un fondo neutrale al mercato batterà il mercato o che un investitore farebbe meglio ad avere un fondo neutrale al mercato nel proprio portafoglio. Considera la seguente situazione:

Un investitore ha un portafoglio con una beta di 1.0 e un alfa di 0, equivalente a un ampio fondo azionario o indicizzato. Questo investitore decide di trasferire metà dei propri fondi in un fondo neutrale al mercato con un beta di 0 e un alpha previsto di 5.0. Il loro portafoglio ha ora un alfa di 2,5 e un beta di 0,5, calcolato facendo la media dei due investimenti.

Se l’indice offre rendimenti elevati, l’investitore potrebbe rimpiangere la riallocazione e desiderare di avere più beta nel portafoglio per aiutare a catturare quella performance. Ma se l’indice ha un rendimento scarso, l’investitore potrebbe ricevere una spinta significativa dal possesso del fondo neutrale al mercato.

In questo esempio l’alfa è costante, ma in pratica l’alfa (e forse anche il beta) del fondo market neutral fluttuerebbe, a causa del rischio nella strategia di investimento sottostante. Questa variazione può aiutare o danneggiare il portafoglio in qualsiasi periodo e dovrebbe essere considerata un’altra fonte di rischio.

Come funzionano

Esistono molti modi per generare rendimenti degli investimenti e ogni fondo ha alcuni elementi unici, ma in genere un fondo neutrale al mercato fornirà rendimenti combinando posizioni lunghe e corte in vari titoli. L’esempio più semplice e convenzionale sarebbe un fondo azionario long-short, ma potrebbero essere utilizzati anche obbligazioni, valute, materie prime e derivati.

In un fondo azionario long-short, un gestore degli investimenti classifica una popolazione di azioni in base a una combinazione di fattori che potrebbero includere fattori sia quantitativi che tecnici come valore, momentum, liquidità, sentiment e anche opinioni degli analisti. Quindi vengono costruiti due portafogli: un portafoglio lungo con i titoli che dovrebbero sovraperformare il mercato e un portafoglio corto con i titoli che dovrebbero sottoperformare.

Il fondo neutrale al mercato manterrebbe quindi una quantità quasi identica di esposizione lunga ed esposizione corta al fine di costruire un portafoglio con un’esposizione di mercato prossima allo zero. Ciò richiederà alcuni aggiustamenti continui, poiché i valori delle posizioni lunghe e corte cambieranno nel tempo a causa delle fluttuazioni dei prezzi.

Ad esempio, se un fondo ha 1 milione di dollari sia di esposizione lunga che di esposizione corta e se il valore delle azioni nel portafoglio lungo sale del 10% e il valore delle azioni nel portafoglio corto scende del 10%, il fondo lo farà quindi avere 1,1 milioni di dollari di esposizione lunga e 900.000 dollari di esposizione corta. Con un’esposizione più lunga rispetto a quella corta, il fondo non sarebbe più neutrale rispetto al mercato.

Per affrontare lo squilibrio, il gestore del portafoglio potrebbe aumentare la posizione corta o ridurre la posizione lunga. Il gestore del portafoglio potrebbe anche scegliere di abbinare l’esposizione lunga e l’esposizione corta con l’importo del patrimonio netto in portafoglio, in modo che l’ammontare delle attività gestite aumenti o diminuisca, le dimensioni dei portafogli lunghi e corti corrispondenti fanno lo stesso.

Transazioni e spese

In genere, i fondi market neutral avranno commissioni di gestione più elevate rispetto ai fondi indicizzati o ai fondi azionari gestiti attivamente. Questo è probabilmente il risultato sia della complessità del fondo che dell’offerta e della domanda: la gestione di un fondo neutrale al mercato è vista come più complessa della gestione di un fondo azionario gestito in modo passivo o attivo, e l’alfa corrispondente è più desiderabile.

Si può sostenere che i fondi neutrali sul mercato non sono progettati per competere affatto con questi fondi convenzionali e sono i migliori rispetto agli hedge fund. Da questo punto di vista, le commissioni di gestione addebitate da un fondo neutrale al mercato sarebbero relativamente basse in confronto.

Tutti i fondi hanno spese di transazione che riducono efficacemente i rendimenti degli investitori. Tuttavia, i costi di transazione associati a un fondo neutrale al mercato possono essere notevolmente superiori a quelli di altri fondi a causa delle strategie di ribilanciamento e del maggiore turnover del portafoglio. Molti fondi market-neutral hanno strategie di trading molto dinamiche in cui le azioni sono detenute solo per mesi o addirittura settimane e il turnover del portafoglio può essere del 1.000% o più.

Le posizioni corte possono anche sostenere spese aggiuntive derivanti dai costi per prendere in prestito titoli o altri costi di capitale. Ad esempio, per mantenere la posizione corta di $ 1 milione sopra descritta, il gestore del portafoglio dovrà mantenere un certo tipo di garanzia, e la detenzione di questa garanzia potrebbe richiedere che la posizione lunga su azioni sia mantenuta a margine e incorrere in costi per interessi. Le posizioni brevi in ​​azioni richiederebbero anche che il portafoglio paghi i dividendi associati a tali azioni.

Queste spese possono essere trovate nel prospetto del fondo, ma non sono sempre evidenti. Sebbene le commissioni di gestione siano quasi sempre espresse chiaramente in termini percentuali, potrebbero esserci aggiustamenti delle commissioni che rendono difficile determinare se il livello di spesa aumenterà o diminuirà in futuro. Altre commissioni, come i costi di transazione, potrebbero dover essere determinate dall’analisi delle entrate e delle spese del fondo.

I fondi market neutral sono spesso paragonati a 130/30 fondi. In questi fondi il gestore del portafoglio detiene una posizione lunga pari al 130% degli attivi e una posizione corta pari al 30%. Questi fondi dovrebbero avere un beta di mercato, ma potenzialmente più alfa di un tipico fondo long-only al 100%, poiché offrono maggiori opportunità a un gestore di esercitare le capacità di selezione dei titoli.

Consegnano?

La premessa fondamentale alla base dei fondi neutrali al mercato (che è possibile prevedere quali titoli in un mercato sovraperformeranno o sottoperformeranno il mercato nel suo insieme) potrebbe essere difficile da digerire per gli investitori irriducibili dell’indice che credono che la selezione attiva non potrà mai battere la performance complessiva del mercato. Ma per più di quattro decenni, i ricercatori hanno estratto i dati del mercato per prevedere meglio le prestazioni.

La capitalizzazione di mercato e il rapporto book-to-market (noto anche come dimensione e valore / crescita) sono due fattori ben noti che possono aiutare a identificare se un titolo può sovraperformare o sottoperformare il mercato più ampio. Questi fattori sono attribuiti a Eugene Fama e Ken French e sono talvolta noti come fattori Fama-French. Un terzo fattore, identificato da Narasimhan Jegadeesh e Sheridan Titman e ora ampiamente accettato, è lo slancio, la tendenza dei prezzi delle azioni a continuare a muoversi nella stessa direzione.

Man mano che questi e altri fattori vengono identificati, i fondi possono essere costruiti specificamente per catturare il premio di mercato mantenendo posizioni lunghe in azioni con il fattore specifico e posizioni corte in altre azioni che ne sono prive. Tuttavia, ogni fattore avrà il proprio rendimento medio e la propria volatilità, ciascuno dei quali potrebbe variare in qualsiasi momento a causa delle condizioni di mercato e, di conseguenza, i rendimenti complessivi del fondo potrebbero essere zero o negativi per qualsiasi periodo.

Poiché ogni fondo neutrale al mercato crea la propria strategia di investimento proprietaria, può essere molto difficile identificare esattamente a quali fattori è esposto il fondo. Ciò rende  difficile l’ analisi delle prestazioni, la gestione del rischio e la costruzione del portafoglio. Nel settore del trading e degli hedge fund, strategie proprietarie come questa vengono talvolta chiamate ” scatole nere ” a causa della mancanza di trasparenza.

Può anche essere difficile prevedere come si comporterà un fondo neutrale in caso di crollo del mercato. Se un fondo ha mostrato una bassa correlazione con l’indice in un mercato rialzista, ciò non significa necessariamente che non cadrà durante un mercato ribassista. Ci sono volte in cui gli investitori vendono qualsiasi cosa per raccogliere denaro, indipendentemente dai fondamentali.

La linea di fondo

Sebbene i fondi market neutral abbiano il potenziale per fornire rendimenti diversificati e migliorare la performance del portafoglio, la performance dei singoli fondi è in gran parte il risultato della progettazione e costruzione del fondo e dell’abilità del gestore del portafoglio. Ciò significa che è fondamentale per gli investitori leggere attentamente i prospetti e analizzare le performance passate in una varietà di condizioni al fine di determinare se la gestione del fondo, di fatto, mantiene le sue promesse.