Fornitura di chiamate complete
Che cos’è una chiamata completa?
Una disposizione di chiamata completa è un tipo di disposizione di chiamata su un’obbligazione che consente all’emittente di estinguere anticipatamente il debito residuo. L’emittente in genere deve effettuare un pagamento forfettario all’investitore. Il pagamento deriva da una formula basata sul valore attuale netto ( NPV ) dei pagamenti delle cedole precedentemente programmati e sul capitale che l’investitore avrebbe ricevuto.
Punti chiave
- Una disposizione di chiamata completa è un tipo di disposizione di chiamata su un’obbligazione che consente all’emittente di pagare anticipatamente il debito residuo.
- Il pagamento deriva da una formula basata sul valore attuale netto (NPV) dei pagamenti delle cedole precedentemente programmati e sul capitale che l’investitore avrebbe ricevuto.
- Gli emittenti in genere non si aspettano di dover utilizzare questo tipo di fornitura di chiamate e le chiamate complete vengono raramente esercitate.
- Le telefonate intere sono migliori per gli investitori rispetto alle normali disposizioni per le chiamate.
Capire le chiamate intere
Disposizioni di chiamata make-whole sono definiti nella dentellatura di un legame. Queste disposizioni hanno cominciato a essere incluse nelle obbligazioni obbligazionarie negli anni ’90. Gli emittenti in genere non si aspettano di dover utilizzare questo tipo di fornitura di chiamate e le chiamate complete vengono raramente esercitate. Tuttavia, l’emittente può decidere di utilizzare la sua disposizione “make-whole call” su un’obbligazione. Quindi, gli investitori saranno compensati, o integralmente, per i pagamenti rimanenti e il capitale dell’obbligazione come indicato nell’indenture dell’obbligazione.
In una chiamata completa, l’investitore riceve un unico pagamento per il VAN di tutti i flussi di cassa futuri dell’obbligazione. Ciò include in genere i pagamenti delle cedole rimanenti associati all’obbligazione nell’ambito della fornitura di chiamata completa. Comprende anche il pagamento del valore nominale dell’obbligazione. Un pagamento forfettario pagato a un investitore in una fornitura di chiamata completa è uguale al VAN di tutti questi pagamenti futuri. I pagamenti sono stati concordati nella disposizione di chiamata completa all’interno del contratto. Il VAN è calcolato in base al tasso di sconto di mercato.
Le chiamate complete vengono in genere esercitate quando i tassi di interesse sono diminuiti. Pertanto, è probabile che il tasso di sconto per il calcolo del VAN sia inferiore al tasso iniziale al momento dell’offerta dell’obbligazione. Funziona a vantaggio dell’investitore. Un tasso di sconto VAN inferiore può rendere i pagamenti dell’intero importo leggermente più costosi per l’emittente. Il costo di una chiamata completa può essere spesso elevato, quindi tali disposizioni vengono invocate raramente.
È meno probabile che le obbligazioni vengano richieste in un contesto di tassi di interesse stabili. Le disposizioni sui bandi erano più un problema quando i tassi di interesse sono generalmente diminuiti tra il 1980 e il 2008.
Le disposizioni per l’intera chiamata possono essere costose da esercitare perché richiedono un pagamento forfettario completo. Di conseguenza, le aziende che utilizzano le disposizioni di chiamata completa di solito lo fanno perché i tassi di interesse sono diminuiti. Quando le tariffe sono diminuite o sono in calo, una società ha un ulteriore incentivo a esercitare le disposizioni di chiamata completa. Se i tassi di interesse sono scesi, gli emittenti di obbligazioni societarie possono emettere nuove obbligazioni a un tasso di interesse inferiore. Queste nuove obbligazioni richiedono pagamenti di cedole inferiori ai loro investitori.
Vantaggi delle chiamate intere
Le telefonate intere sono migliori per gli investitori rispetto alle normali disposizioni per le chiamate. Con una chiamata standard, l’investitore riceverebbe il capitale solo in caso di chiamata. Con una chiamata completa, l’investitore ottiene il VAN dei pagamenti futuri.
In realtà c’è un caso in cui una fornitura di chiamata completa non fornisce vantaggi. Considera un investitore che acquista un’obbligazione al valore nominale quando viene emessa per la prima volta. Se l’obbligazione viene immediatamente richiamata, l’investitore recupera il capitale e lo può reinvestire allo stesso tasso di mercato aperto prevalente. L’investitore non ha bisogno di alcun pagamento aggiuntivo per essere effettuato per intero.
I vantaggi delle chiamate complete sono più evidenti dopo la caduta dei tassi di interesse. Ancora una volta, possiamo iniziare con un investitore che ha acquistato un’obbligazione al valore nominale quando è stata emessa per la prima volta. Questa volta, supponiamo che i tassi di interesse scendano dal 10% al 5% dopo che l’investitore detiene un’obbligazione a 20 anni per dieci anni. Se questo investitore riceve solo il capitale, l’investitore dovrà reinvestire al tasso inferiore del 5%. In questo caso, il VAN dei pagamenti futuri forniti da una disposizione di chiamata completa compensa l’investitore per dover reinvestire a un tasso inferiore.
Gli investitori nel mercato secondario sono anche consapevoli del valore delle disposizioni di call complete. A parità di tutte le altre condizioni, le obbligazioni con disposizioni di chiamata completa verranno generalmente scambiate con un premio rispetto a quelle con disposizioni di chiamata standard. Gli investitori pagano meno per obbligazioni con disposizioni call standard perché hanno un rischio di call maggiore.