Il crollo di Lehman Brothers: un caso di studio

Lehman Brothers ha dichiarato fallimento il 15 settembre 2008. Centinaia di dipendenti, per lo più vestiti in giacca e cravatta, hanno lasciato gli uffici della banca uno per uno con le scatole in mano. Era un cupo promemoria che niente è per sempre, anche nella ricchezza del mondo finanziario e degli investimenti.

Al momento del suo crollo, Lehman era la quarta banca di investimenti negli Stati Uniti con 25.000 dipendenti in tutto il mondo. Aveva $ 639 miliardi di attività e $ 613 miliardi di passività. La banca è diventata un simbolo degli eccessi della crollo dei subprime che ha travolto i mercati finanziari e costato circa 10 trilioni di dollari in perdita di produzione economica.

In questo articolo, esaminiamo gli eventi che hanno portato al crollo di Lehman Brothers.

Punti chiave

• Lehman Brothers ha avuto umili origini come negozio di merci secche, ma alla fine si è ramificata nel commercio di materie prime e nei servizi di intermediazione.
• L’azienda è sopravvissuta a molte sfide, ma alla fine è stata abbattuta dal crollo del mercato dei mutui subprime.
• Lehman ha iniziato a investire in titoli garantiti da ipoteca all’inizio degli anni 2000 prima di acquisire cinque istituti di credito ipotecario.
• L’azienda ha registrato perdite multiple consecutive e il prezzo delle azioni è sceso.
• Lehman ha dichiarato fallimento il 15 settembre 2008, con $ 639 miliardi di attività e $ 619 miliardi di debiti.1

Storia di Lehman Brothers

Lehman Brothers aveva origini umili, affondando le sue radici in un emporio fondato dai fratelli tedeschi Henry, Emanuel e Mayer Lehman a Montgomery, in Alabama, nel 1844. Gli agricoltori pagavano i loro prodotti con il cotone, che ha portato l’azienda nel commercio del cotone. Dopo la morte di Henry, gli altri fratelli Lehman ampliarono l’ambito dell’attività al commercio di  materie  prime e ai  servizi di intermediazione.

L’azienda ha prosperato nei decenni successivi mentre l’economia statunitense è cresciuta fino a diventare una potenza internazionale. Ma Lehman ha dovuto affrontare molte sfide nel corso degli anni. L’azienda è sopravvissuta ai fallimenti ferroviari del 1800, alla Grande Depressione, a due guerre mondiali, a una carenza di capitale quando è stata scorporata da American Express ( gestione del capitale a lungo termine e al debito russo default del 1998.

Nonostante la sua capacità di sopravvivere ai disastri del passato, il crollo del mercato immobiliare statunitense alla fine ha messo in ginocchio Lehman, poiché la sua corsa precipitosa nel mercato dei mutui subprime si è rivelata un passo disastroso.

Il primo colpevole

La società, insieme a molte altre società finanziarie, si è ramificata in titoli garantiti da ipoteca e obbligazioni di debito collaterale. Nel 2003 e 2004, con la bolla immobiliare statunitenseben avviata, Lehman ha acquisito cinque istituti di credito ipotecario insieme a BNC Mortgage e Aurora Loan Services, specializzati inprestiti Alt-A. Questi prestiti sono stati concessi a mutuatari senza documentazione completa.

All’inizio, le acquisizioni di Lehman sembravano preveggenti. L’attività immobiliare di Lehman ha consentito ai ricavi nell’unità dei mercati dei capitali di aumentare del 56% dal 2004 al 2006. L’azienda ha cartolarizzato 146 miliardi di dollari di mutui nel 2006, con un aumento del 10% rispetto al 2005. Lehman ha registrato profitti record ogni anno dal 2005 al 2007. Nel 2007, ha annunciato un utile netto di 4,2 miliardi di dollarisu un fatturato di 19,3 miliardi di dollari.

Il colossale errore di calcolo

Nel febbraio 2007, il prezzo delle azioni di Lehman ha raggiunto un record di $ 86,18 per azione, con una capitalizzazione di mercato di quasi $ 60 miliardi. Ma nel primo trimestre del 2007, le crepe nel mercato immobiliare statunitense stavano già diventando evidenti. I default sui mutui subprime hanno cominciato a salire ai massimi di sette anni. Il 14 marzo 2007, un giorno dopo che il titolo ha registrato il più grande calo di un giorno in cinque anni a causa dei timori che l’aumento delle insolvenze avrebbe influenzato la redditività di Lehman, l’azienda ha registrato ricavi e profitti record per il primo trimestre fiscale. A seguito del rapporto sugli utili, Lehman ha affermato che i rischi posti dall’aumento delle insolvenze domestiche sono stati ben contenuti e avrebbero avuto un impatto minimo sui guadagni dell’azienda.

L’inizio della fine

Il titolo Lehman ha subito un brusco calo quando la crisi del credito è scoppiata nell’agosto 2007 con il fallimento di duehedge fund Bear Stearns. Durante quel mese, la società ha eliminato 1.200 posti di lavoro legati ai mutui e ha chiuso la sua unità BNC. Ha inoltre chiuso gli uffici dell’istituto di credito Alt-A Aurora in tre stati. Anche se la correzione nel mercato immobiliare statunitense ha acquisito slancio, Lehman ha continuato a essere un attore importante nel mercato dei mutui.

Nel 2007, Lehman ha sottoscritto più titoli garantiti da ipoteca di qualsiasi altra società, accumulando un portafoglio di 85 miliardi di dollari o quattro volte il suo patrimonio netto. Nel quarto trimestre del 2007, le azioni di Lehman sono rimbalzate, poiché i mercati azionari globali hanno raggiunto nuovi massimi e i prezzi per le attività a reddito fisso hanno messo in scena un rimbalzo temporaneo. Tuttavia, la società non ha colto l’opportunità per ridurre il suo enorme portafoglio di mutui, che in retrospettiva si sarebbe rivelata la sua ultima possibilità.

Lottare verso il fallimento

Nel 2007, l’elevato grado di leva di Lehmanera 31, mentre il suo ampio portafoglio di titoli ipotecari la rendeva altamente suscettibile al deterioramento delle condizioni di mercato. Il 17 marzo 2008, a causa delle preoccupazioni che Lehman sarebbe stata la prossima azienda di Wall Street a fallire dopo il quasi collasso di Bear Stearns, le sue azioni sono crollate di quasi il 48%.

Ad aprile, dopo che un’emissione di azioni privilegiate, convertibili in azioni Lehman con un sovrapprezzo del 32% rispetto al prezzo concorrente, aveva fruttato 4 miliardi di dollari, la fiducia nell’impresa è tornata un po ‘. Tuttavia, il titolo ha ripreso a diminuire quando i gestori di hedge fund hanno iniziato a mettere in dubbio la valutazione del portafoglio ipotecario di Lehman.

Il 7 giugno 2008, Lehman ha annunciato una perdita nel secondo trimestre di $ 2,8 miliardi, la prima perdita da quando è stata scorporata da American Express, e ha riferito di aver raccolto altri $ 6 miliardi dagli investitori entro il 12 giugno. Secondo David P Belmont, “L’azienda ha anche affermato di aver incrementato il suopool di liquidità a circa $ 45 miliardi, ha ridotto le attività lorde di $ 147 miliardi, ridotto la sua esposizione a mutui residenziali e commerciali del 20% e ridotto la leva finanziaria da un fattore di 32 a circa 25. ”

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Troppo poco e troppo tardi

Queste misure sono state percepite come troppo piccole, troppo tardi. Durante l’estate, la direzione di Lehman ha aperto senza successo una serie di potenziali partner. Il titolo è crollato del 77% nella prima settimana di settembre 2008, in mezzo al crollo dei mercati azionari in tutto il mondo, poiché gli investitori hanno messo in dubbioil piano del CEO Richard Fuld di mantenere la società indipendente vendendo parte della sua unità di gestione patrimoniale e scorporandoasset immobiliari commerciali. Le speranze che la Korea Development Bank prendesse una partecipazione in Lehman sono state deluse il 9 settembre, poiché la banca sudcoreana di proprietà statale ha sospeso i colloqui.

Le notizie devastanti hanno portato a un calo del 45% delle azioni di Lehman, insieme al debito dell’azienda che ha subito un aumento del 66% dei credit default swap. I clienti degli hedge fund hanno iniziato ad abbandonare la società,seguiti dai creditori a breve termine. La fragile posizione finanziaria di Lehman è stata enfatizzata al meglio dai pietosi risultati del suo rapporto fiscale del terzo trimestre del 10 settembre.

Di fronte a una perdita di $ 3,9 miliardi, che includeva una svalutazione di $ 5,6 miliardi, l’azienda ha annunciato un ampio sforzo di ristrutturazione aziendale strategica. Moody’s Investor Service ha anche annunciato che stava rivedendo i rating di credito di Lehmane ha scoperto che l’unico modo per Lehman di evitare un downgrade del ratingsarebbe vendere una quota di maggioranza a un partner strategico. Entro l’11 settembre, il titolo aveva subito un altro enorme crollo (42%) a causa di questi sviluppi.

Con solo 1 miliardo di dollari in contanti alla fine di quella settimana, Lehman stava rapidamente esaurendo il tempo. Durante il fine settimana del 13 settembre, Lehman, Barclays e Bank of America ( acquisizione del primo, ma alla fine non hanno avuto successo. Lunedì 15 settembre, Lehman ha dichiarato bancarotta, facendo precipitare il titolo del 93% rispetto alla precedente chiusura del 12 settembre.

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Il titolo Lehman è crollato del 93% tra la chiusura delle contrattazioni il 12 settembre 2008 e il giorno in cui ha dichiarato bancarotta.

Dove sono adesso?

L’ex presidente e amministratore delegato Richard Fuld gestisce Matrix Private Capital Group, che ha fondato nel 2016. L’azienda gestisce asset per privati, family office e istituzioni con un patrimonio netto elevato. Secondo quanto riferito, ha venduto un appartamento a New York City per $ 25,9 milioni e una raccolta di disegni per $ 13,5 milioni.

Negli anni successivi al crollo, Fuld ha riconosciuto gli errori commessi dalla banca, sebbene sia rimasto critico nei confronti del governo per aver imposto che Lehman Brothers dichiarasse bancarotta mentre salvava altri. Nel 2010, ha dichiarato alla Commissione d’inchiesta sulla crisi finanziaria, la banca aveva riserve di capitale adeguate e un’attività solida al momento del suo fallimento.

Erin Callan (ora Erin Montella) è diventata chief financial officer all’età di 41 anni e si è dimessa nel giugno 2008 a seguito del sospetto di aver fatto trapelare informazioni alla stampa. Il suo profilo LinkedIN la elenca come consulente di Matrix Investment Holdings. Altri incarichi includono sei mesi come responsabile della copertura di hedge fund per Credit Suisse e co-fondatore di un’organizzazione non profit che fornisce congedo di maternità retribuito alle madri.12 Nel 2016, Montella ha pubblicato un’autobiografia,Full Circle: A Memoir of Leaning in Too Far and the Journey Back, sulle sue esperienze nel mondo finanziario.

La linea di fondo

Il crollo di Lehman ha turbato i mercati finanziari globali per settimane, date le sue dimensioni e il suo status negli Stati Uniti e nel mondo. Al suo apice, Lehman aveva un valore di mercato di quasi 46 miliardi di dollari, che è stato spazzato via nei mesi precedenti il ​​suo fallimento.

Molti hanno messo in dubbio la decisione di consentire a Lehman di fallire, rispetto al tacito sostegno del governo a Bear Stearns, che è stato acquisito da JPMorgan Chase (JPM ) nel marzo 2008. La Bank of America era in trattative per acquistare Lehman, ma ha fatto marcia indietro dopo il governo ha rifiutato di aiutare con i beni più problematici di Lehman. Invece, Bank of America ha annunciato che avrebbe acquistato Merrill Lynch lo stesso giorno in cui Lehman ha presentato istanza di fallimento.