Titoli garantiti da attività (ABS) e titoli garantiti da ipoteca (MBS): qual è la differenza?

Titoli garantiti da attività (ABS) e titoli garantiti da ipoteca (MBS): una panoramica

I titoli garantiti da attività (ABS) e i titoli garantiti da ipoteca (MBS) sono due dei più importanti tipi di classi di attività nel settore del reddito fisso.1 MBS sono creati dal pool di mutui che vengono venduti agli investitori interessati, mentre gli ABS sono creati dal pool di attività non ipotecarie. Questi titoli sono generalmente garantiti da crediti su carte di credito, prestiti per la casa, prestiti agli studenti e prestiti per auto. Il mercato dell’ABS è stato sviluppato negli anni ’80 ed è diventato sempre più importante per il mercato del debito statunitense. Nonostante le loro apparenti somiglianze, i due tipi di attività presentano differenze fondamentali.

La struttura di questi tipi di titoli si basa su tre parti: il venditore, l’emittente e l’investitore. I venditori sono le società che generano prestiti per la vendita agli emittenti e agiscono come servicer, raccogliendo i pagamenti di capitale e interessi dai mutuatari. ABS e MBS avvantaggiano i venditori perché possono essere rimossi dal bilancio, consentendo ai venditori di acquisire ulteriori finanziamenti.

Gli emittenti acquistano prestiti dai venditori e li mettono in comune per rilasciare ABS o MBS agli investitori e possono essere una società di terze parti o una società veicolo (SPV). Gli investitori in ABS e MBS sono tipicamente investitori istituzionali che utilizzano ABS e MBS nel tentativo di ottenere rendimenti più elevati rispetto ai titoli di stato e fornire diversificazione.

Punti chiave

• I titoli garantiti da attività (ABS) vengono creati raggruppando attività non ipotecarie, come i prestiti agli studenti. I titoli garantiti da ipoteca (MBS) sono formati mettendo insieme i mutui.
• ABS e MBS avvantaggiano i venditori perché possono essere rimossi dal bilancio, consentendo ai venditori di acquisire ulteriori finanziamenti.
• Sia ABS che MBS hanno rischi di pagamento anticipato, sebbene questi siano particolarmente pronunciati per MBS.
• Gli ABS hanno anche un rischio di credito, in cui utilizzano strutture subordinate senior (chiamate tranching di credito) per far fronte al rischio.
• La valutazione di ABS e MBS può essere effettuata con vari metodi, tra cui zero volatilità e spread aggiustati per le opzioni.

Titoli garantiti da attività (ABS)

Esistono molti tipi di ABS, ciascuno con caratteristiche, flussi di cassa e valutazioni differenti. Ecco alcuni dei tipi più comuni.

Home Equity ABS

I prestiti di equità domestica sono molto simili ai mutui, il che a sua volta rende l’ABS di equità domestica simile a MBS. La principale differenza tra prestiti di equità domestica e mutui è che i mutuatari di un prestito di equità domestica in genere non hanno buoni rating di credito, motivo per cui non sono stati in grado di ricevere un mutuo. Pertanto, gli investitori devono rivedere i rating di credito dei mutuatari quando analizzano gli ABS garantiti da prestiti domestici.

Prestito auto ABS

I prestiti auto sono tipi di beni ammortizzanti, quindi i flussi di cassa di un prestito auto ABS includono interessi mensili, pagamento del capitale e pagamento anticipato. Il rischio di rimborso anticipato per un prestito auto ABS è molto inferiore rispetto a un prestito di equità domestica ABS o MBS. Il pagamento anticipato avviene solo quando il mutuatario ha fondi extra per pagare il prestito.  

Il rifinanziamento è raro quando il tasso di interesse scende perché le auto si deprezzano più rapidamente del saldo del prestito, con il risultato che il valore della garanzia dell’auto è inferiore al saldo dovuto. I saldi di questi prestiti sono normalmente piccoli ei mutuatari non saranno in grado di risparmiare importi significativi dal rifinanziamento a un tasso di interesse inferiore, dando poco incentivo al rifinanziamento.

ABS ricevibile con carta di credito

I crediti su carte di credito sono un tipo di attività ABS non ammortizzabile. Non hanno importi di pagamento programmati, mentre nuovi prestiti e modifiche possono essere aggiunti alla composizione del pool. I flussi di cassa dei crediti delle carte di credito includono interessi, pagamenti del capitale e commissioni annuali.

Di solito c’è un periodo di lock-up per i crediti della carta di credito in cui non verrà pagato alcun capitale. Se il capitale viene pagato entro il periodo di lock-up, i nuovi prestiti verranno aggiunti all’ABS con il pagamento del capitale che mantiene invariato il pool di crediti su carte di credito. Dopo il periodo di lock-up, il pagamento principale viene trasferito agli investitori in ABS.

Titoli garantiti da ipoteca (MBS)

La maggior parte dei titoli garantiti da ipoteca sono emessi da Ginnie Mae (la Government National Mortgage Association), Fannie Mae (la Federal National Mortgage Association) o Freddie Mac (la Federal Home Loan Mortgage Corporation), che sono tutte imprese sponsorizzate dal governo degli Stati Uniti.

Gli MBS di Ginnie Mae sono garantiti dalla piena fiducia e credito del governo degli Stati Uniti, che garantisce che gli investitori ricevano pagamenti completi e tempestivi di capitale e interessi. Al contrario, Fannie Mae e Freddie Mac MBS non sono sostenuti dalla piena fede e credito del governo degli Stati Uniti, ma entrambi hanno l’autorità speciale per prendere in prestito dal Tesoro degli Stati Uniti se necessario.

I titoli garantiti da ipoteca possono essere acquistati presso la maggior parte delle società di intermediazione a servizio completo e alcuni broker di sconto. L’investimento minimo è tipicamente di $ 10.000;tuttavia, ci sono alcune variazioni MBS, come obbligazioni ipotecarie collateralizzate (CMO), che possono essere acquistate per meno di $ 5.000.7 Gli investitori che non vogliono investire direttamente in un titolo garantito da ipoteca, ma desiderano un’esposizione al mercato dei mutui possono prendere in considerazione gli ETF (Exchange Traded Funds) che investono in titoli garantiti da ipoteca.

Tra gli ETF degni di nota che investono in MBS figurano iShares MBS ETF (MBB) e Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS).910 Gli ETF scambiano in modo simile alle azioni su borse regolamentate e possono essere venduti allo scoperto e acquistati a margine. Come le azioni, i prezzi degli ETF oscillano durante ogni sessione di negoziazione in risposta agli eventi di mercato e alle attività degli investitori.

considerazioni speciali

Sia ABS che MBS hanno rischi di pagamento anticipato, sebbene questi siano particolarmente pronunciati per MBS. Il rischio di rimborso anticipato significa che i mutuatari pagano più dei pagamenti mensili richiesti, riducendo così l’interesse del prestito.12 Il rischio di rimborso anticipato può essere determinato dalla differenza del tasso ipotecario corrente ed emesso, dal turnover immobiliare e dai tassi ipotecari.

Ad esempio, se un tasso ipotecario inizia al 9%, scende al 4%, sale al 10% e poi scende al 5%, i proprietari di casa probabilmente rifinanzerebbero i loro mutui la prima volta che i tassi scendono. Pertanto, per far fronte al rischio di pagamento anticipato, ABS e MBS dispongono di strutture di tranching per aiutare a distribuire il rischio di pagamento anticipato. Gli investitori possono scegliere una tranche in base alle proprie preferenze e alla propensione al rischio.

Un altro tipo di rischio coinvolto nell’ABS è il rischio di credito. ABS ha una struttura subordinata senior per far fronte al rischio di credito chiamato tranching di credito. Le tranche subordinate o junior assorbiranno tutte le perdite fino al loro valore prima che le tranche senior inizino a subire perdite. Le tranche subordinate hanno in genere rendimenti più elevati rispetto alle tranche senior a causa del rischio più elevato sostenuto.

I titoli garantiti da attività e garantiti da ipoteca possono essere piuttosto complicati in termini di struttura, caratteristiche e valutazioni. Gli investitori hanno accesso a questi titoli tramite indici come l’indice ABS statunitense. Per coloro che desiderano investire direttamente in ABS o MBS, è imperativo condurre una quantità approfondita di ricerca e valutare la propria tolleranza al rischio prima di effettuare qualsiasi investimento.

Esempio di ABS vs MBS

È importante misurare lo spread e il prezzo dei titoli obbligazionari e conoscere il tipo di spread che dovrebbe essere utilizzato per i diversi tipi di ABS e MBS. Se i titoli non hanno opzioni incorporate come call, put o alcune opzioni di pagamento anticipato, lo spread a volatilità zero (Z-spread) può essere utilizzato come misura. Lo Z-spread è lo spread costante che rende il prezzo di un titolo uguale al valore attuale del suo flusso di cassa quando viene aggiunto a ciascun tasso spot del Tesoro.

Ad esempio, possiamo utilizzare lo spread Z per misurare l’ABS della carta di credito e l’ABS del prestito auto. L’ABS della carta di credito non ha opzioni, rendendo lo spread Z una misura appropriata. Sebbene gli ABS per prestiti auto abbiano opzioni di pagamento anticipato, in genere non vengono esercitate, consentendo di utilizzare lo spread Z per la misurazione.

Se il titolo ha opzioni incorporate, deve essere utilizzato lo spread aggiustato per le opzioni (OAS). L’OAS è lo spread corretto per le opzioni incorporate. Per derivare l’OAS, è possibile utilizzare il modello binomiale se i flussi di cassa dipendono dai tassi di interesse correnti ma non dal percorso che ha portato al tasso di interesse corrente.

Un altro modo per ricavare l’OAS è attraverso il modello Monte Carlo, che deve essere utilizzato quando il flusso di cassa del titolo dipende dal percorso del tasso di interesse. MBS e Home Equity ABS sono tipi di titoli dipendenti dal percorso del tasso di interesse in cui per le valutazioni verrebbe utilizzato l’OAS del modello Monte Carlo. Tuttavia, questo modello può essere piuttosto complesso e deve essere controllato per verificarne l’accuratezza durante il suo utilizzo.