Opzioni: volatilità implicita e spread del calendario
Le strategie di trading di opzioni offrono ai trader e agli investitori l’opportunità di trarre profitto in modi non disponibili a coloro che acquistano o vendono solo allo scoperto il titolo sottostante. Una di queste strategie è nota come “diffusione del calendario”, a volte indicata come “diffusione temporale”. Quando viene inserito utilizzando opzioni near o at the money, uno spread di calendario consente ai trader di trarre profitto se il titolo sottostante rimane relativamente invariato per un periodo di tempo. Questa è anche definita strategia “neutra”.
Quando si entra in uno spread di calendario, è importante considerare il livello attuale e futuro previsto di volatilità implicita. Prima di discutere le implicazioni dei cambiamenti nella volatilità implicita su uno spread di calendario, diamo prima un’occhiata a come funziona uno spread di calendario e cos’è esattamente la volatilità implicita.
La diffusione del calendario
Entrare in uno spread di calendario comporta semplicemente l’acquisto di un’opzione call o put per un mese di scadenza più lontano e contemporaneamente la vendita di un’opzione call o put per un mese di scadenza più vicino. In altre parole, un trader venderebbe un’opzione che scade a febbraio e contemporaneamente acquista un’opzione che scade a marzo o aprile o qualche altro mese futuro. Questo scambio tipicamente fa soldi in virtù del fatto che l’opzione venduta ha un valore theta più alto dell’opzione acquistata, il che significa che subirà un decadimento del tempo molto più rapidamente dell’opzione acquistata.
Tuttavia, c’è un altro fattore che può influenzare profondamente questo scambio, e che riguarda la variabile greca vega, che indica quanto valore guadagnerà o perderà un’opzione a causa di un aumento dell’1% della volatilità. Un’opzione a lungo termine avrà sempre un vega maggiore rispetto a un’opzione a breve termine con lo stesso prezzo di esercizio. Di conseguenza, con uno spread di calendario, l’opzione acquistata fluttuerà sempre più ampiamente nel prezzo a causa delle variazioni di volatilità. Ciò può avere profonde implicazioni per la diffusione del calendario. Nella Figura 1, vediamo le curve di rischio per un tipico spread di calendario “neutro”, che farà soldi fintanto che il titolo sottostante rimane all’interno di un particolare intervallo di prezzo.
All’attuale livello di volatilità implicita (di circa il 36% per l’opzione venduta e del 34% per l’opzione acquistata), i prezzi di pareggio per questa operazione di esempio sono $ 194 e $ 229. In altre parole, fintanto che il titolo sottostante è compreso tra $ 194 per azione e $ 229 per azione al momento della scadenza dell’opzione a breve termine (e supponendo che non ci siano cambiamenti nella volatilità implicita), questo scambio mostrerà un profitto. Allo stesso modo, salvo eventuali cambiamenti nella volatilità, il massimo potenziale di profitto per questo scambio è di $ 661. Ciò si verificherà solo se il titolo si chiude esattamente al prezzo di esercizio per entrambe le opzioni alla chiusura delle negoziazioni il giorno in cui scade l’opzione venduta.
L’effetto dei cambiamenti nella volatilità implicita
Consideriamo ora l’effetto delle variazioni dei livelli di volatilità implicita su questo spread di calendario di esempio. Se i livelli di volatilità aumentano dopo l’apertura della transazione, queste curve di rischio si sposteranno su un terreno più alto – e i punti di pareggio si allargheranno – a causa del fatto che l’opzione acquistata aumenterà di prezzo più dell’opzione che è stata venduta. Ciò si verifica in funzione della volatilità. Questo fenomeno viene talvolta definito “corsa alla volatilità”. Questo effetto può essere visualizzato nella Figura 2 e presume che la volatilità implicita aumenti del 10%.
Dopo questo livello di volatilità più elevato, i prezzi di pareggio sono ora $ 185 e $ 242 e il potenziale di profitto massimo è $ 998. Ciò è dovuto unicamente al fatto che l’aumento della volatilità implicita ha causato un aumento maggiore dell’opzione a più lungo termine acquistata rispetto al prezzo dell’opzione a più breve termine venduta. Di conseguenza, ha senso entrare in uno spread di calendario quando la volatilità implicita per le opzioni sul titolo sottostante è verso il limite inferiore del proprio intervallo storico. Ciò consente a un trader di entrare nel commercio a un costo inferiore e offre il potenziale per un maggiore profitto se la volatilità aumenta successivamente.
Dall’altra parte dello spettro, ciò di cui i trader devono essere consapevoli è anche il potenziale di qualcosa noto come “volatility crush”. Ciò si verifica quando la volatilità implicita diminuisce dopo l’immissione della transazione. In questo caso, l’opzione acquistata perde più valore dell’opzione venduta semplicemente a causa del suo vega più alto. Uno schiacciamento della volatilità costringe le curve di rischio ad abbassarsi e riduce notevolmente la distanza tra i due punti di pareggio, riducendo così la probabilità di profitto sull’operazione. L’altra cattiva notizia è che l’unica difesa per il trader in questo caso generalmente è uscire dal trade, potenzialmente in perdita. L’impatto negativo di un calo della volatilità sul potenziale di profitto per il nostro esempio di trading con spread del calendario appare nella Figura 3.
A seguito di questo calo della volatilità implicita, la fascia di prezzo di pareggio per questo scambio si è ridotta dalla fascia di prezzo da $ 203 a $ 218 e il potenziale di profitto massimo è sceso a soli $ 334.
La Figura 4 riassume gli effetti dei cambiamenti nella volatilità implicita per questo esempio di scambio.
La linea di fondo
Uno spread di calendario è una strategia di trading di opzioni che consente a un trader di entrare in un’operazione con un’alta probabilità di profitto e un rapporto ricompensa / rischio molto favorevole. Come per tutte le cose, però, non è previsto il pranzo gratis. E in questo caso, quello che vedi potrebbe non essere esattamente quello che ottieni. Mentre le curve di rischio per uno spread di calendario possono sembrare allettanti nel momento in cui viene considerata l’operazione, un trader deve valutare attentamente l’attuale livello di volatilità implicita per le opzioni sul titolo sottostante per determinare se il livello attuale è storicamente alto o basso. Allo stesso modo, è importante l’andamento della volatilità implicita. Se si prevede che la volatilità aumenti, le prospettive di un risultato positivo sono molto maggiori rispetto a se la volatilità è in netto calo.
Come per quasi tutto ciò che acquisti e vendi, è estremamente importante sapere se stai pagando o ricevendo molto o poco. Quando si tratta di trading di opzioni, lo strumento da utilizzare per effettuare questa determinazione è la variabile nota come volatilità implicita. Se IV è alto, le probabilità favoriscono coloro che scrivono opzioni o vendono premium. Quando IV è basso, le probabilità favoriscono coloro che acquistano premium. Ignorare questa informazione fondamentale è uno dei più grandi errori che un trader di opzioni possa commettere.