Immunizzazione
Cos’è l’immunizzazione?
L’immunizzazione, nota anche come immunizzazione multi-periodo, è una strategia di mitigazione del rischio che corrisponde alla durata di attività e passività, riducendo al minimo l’impatto dei tassi di interesse sul patrimonio netto nel tempo. Ad esempio, le grandi banche devono proteggere il loro patrimonio netto attuale, mentre i fondi pensione hanno l’obbligo di pagamento dopo un certo numero di anni. Queste istituzioni sono entrambe preoccupate di proteggere il valore futuro dei loro portafogli e devono fare i conti con tassi di interesse futuri incerti.
Sempre più spesso, gli investimenti personali a lungo termine come i conti pensionistici vengono immunizzati laddove le passività future sono compensate dalla durata del portafoglio a reddito fisso.
Come funziona l’immunizzazione
L’immunizzazione aiuta le grandi aziende e le istituzioni a proteggere i propri portafogli dall’esposizione alle fluttuazioni dei tassi di interesse. Utilizzando una perfetta strategia di immunizzazione, le aziende possono quasi garantire che i movimenti dei tassi di interesse non avranno praticamente alcun impatto sul valore dei loro portafogli.
L’immunizzazione è considerata una strategia di mitigazione del rischio “quasi attiva” poiché ha le caratteristiche di strategie sia attive che passive. Per definizione, l’immunizzazione pura implica che un portafoglio viene investito per un rendimento definito per un periodo di tempo specifico indipendentemente da eventuali influenze esterne, come le variazioni dei tassi di interesse.
Il costo opportunità dell’utilizzo della strategia di immunizzazione sta potenzialmente rinunciando al potenziale di rialzo di una strategia attiva per garantire che il portafoglio raggiunga il rendimento desiderato desiderato. Come nella strategia buy-and-hold, per impostazione predefinita, gli strumenti più adatti per questa strategia sono obbligazioni di alta qualità con remote possibilità di insolvenza. In effetti, la forma più pura di immunizzazione sarebbe investire in un’obbligazione zero coupon e abbinare la scadenza dell’obbligazione alla data in cui si prevede che sarà necessario il flusso di cassa. Ciò elimina qualsiasi variabilità di rendimento, positiva o negativa, associata al reinvestimento dei flussi di cassa.
Proprio come un vaccino immunizza un corpo contro le infezioni, l’immunizzazione lascia un portafoglio protetto dalle fluttuazioni dei tassi di interesse.
La durata, o la vita media di un’obbligazione (che è anche la sua sensibilità al prezzo alle variazioni dei tassi di interesse), è comunemente usata nell’immunizzazione. È una misura predittiva molto più accurata della volatilità di un’obbligazione rispetto alla scadenza. Questa strategia è comunemente utilizzata nell’ambiente di investimento istituzionale da compagnie di assicurazione, fondi pensione e banche per abbinare l’orizzonte temporale delle loro passività future con flussi di cassa strutturati. È una delle strategie più solide e può essere utilizzata con successo da individui. Ad esempio, proprio come un fondo pensione utilizzerebbe un’immunizzazione per pianificare i flussi di cassa al momento del pensionamento di un individuo, lo stesso individuo potrebbe creare un portafoglio dedicato per il proprio piano pensionistico.
L’immunizzazione può essere ottenuta mediante l’abbinamento dei flussi di cassa, della durata, della convessità e del trading a termine, dei futures e delle opzioni su obbligazioni. Strategie simili possono essere utilizzate per immunizzare altri rischi finanziari come il rischio di cambio. Spesso investitori e gestori di portafoglio utilizzano tecniche di copertura per ridurre rischi specifici. Le strategie di copertura sono generalmente imperfette, ma se è in atto una strategia di copertura perfetta, è tecnicamente una strategia di immunizzazione.
Punti chiave
- L’immunizzazione è una strategia di mitigazione del rischio che abbina la durata di attività e passività in modo che i valori del portafoglio siano protetti dalle variazioni dei tassi di interesse.
- L’immunizzazione può essere ottenuta mediante l’abbinamento dei flussi di cassa, della durata, della convessità e del trading a termine, dei futures e delle opzioni su obbligazioni.
- Lo svantaggio dell’immunizzazione di un portafoglio è rinunciare al costo opportunità se le attività aumentassero di valore mentre anche le passività non aumentavano nello stesso modo.
Esempi reali di immunizzazione
Corrispondenza del flusso di cassa
Supponiamo che un investitore debba pagare un obbligo di $ 10.000 in cinque anni. Per immunizzarsi contro questo deflusso di cassa definitivo, l’investitore può acquistare un titolo che garantisca un afflusso di $ 10.000 in cinque anni. Un’obbligazione zero coupon quinquennale con un valore di rimborso di $ 10.000 sarebbe adatta. Acquistando questa obbligazione, l’investitore corrisponde all’afflusso e al deflusso attesi di liquidità e qualsiasi variazione dei tassi di interesse non influirebbe sulla sua capacità di pagare l’obbligazione in cinque anni.
Corrispondenza della durata
Per immunizzare un portafoglio obbligazionario utilizzando il metodo della durata, un investitore deve abbinare la durata del portafoglio all’orizzonte temporale di investimento in questione. Se un investitore ha un obbligo di $ 10.000 in cinque anni, ci sono alcuni modi in cui può utilizzare l’abbinamento della durata. Innanzitutto, un investitore può acquistare un’obbligazione zero coupon che scade in cinque anni ed è pari a $ 10.000. In secondo luogo, un investitore può acquistare diverse obbligazioni cedolari che hanno ciascuna una durata di cinque anni e un totale di $ 10.000. Terzo, un investitore può acquistare diverse obbligazioni cedolari che ammontano a $ 10.000 ma hanno una durata media di cinque anni se viste insieme.
È possibile realizzare un profitto utilizzando la corrispondenza della durata, tutto ciò che deve essere fatto è costruire un portafoglio obbligazionario in modo che la convessità del portafoglio sia maggiore della convessità delle passività.
Quale strategia usare
L’immunizzazione del portafoglio mediante la corrispondenza della durata e del flusso di cassa sono due tipi di strategie di impegno per salvaguardare il finanziamento delle passività alla scadenza. L’immunizzazione tramite abbinamento della durata mira a bilanciare gli effetti opposti che i tassi di interesse hanno sul rendimento del prezzo e sul rendimento del reinvestimento di un’obbligazione cedolare. Una strategia di immunizzazione a responsabilità multipla ripaga meglio quando le variazioni del tasso di interesse non sono troppo arbitrarie. Richiede un investimento inferiore rispetto all’adeguamento dei flussi di cassa, ma comporta un rischio di reinvestimento in caso di variazioni dei tassi non parallele.
Il cash flow matching, d’altra parte, si basa sulla disponibilità di titoli con capitale, cedole e scadenze specifici per funzionare in modo efficiente. Questo è inverosimile nella maggior parte dei casi pratici, e quindi questa strategia richiede più investimenti in contanti e corre il rischio che i saldi di cassa in eccesso si accumulino e vengano reinvestiti a tassi molto bassi tra le passività.
A causa di questi fattori, l’immunizzazione per responsabilità multipla è generalmente superiore all’abbinamento del flusso di cassa. Le tecniche di programmazione e ottimizzazione lineare vengono utilizzate per estendere e persino combinare le due strategie al fine di ottenere risultati ancora migliori.