Le variazioni dei tassi di interesse influiscono sui pagatori di dividendi?
Le azioni che pagano dividendi costituiscono una componente importante dei portafogli di molti investitori e con buone ragioni. Dal 1926, i dividendi hanno contribuito per quasi un terzo del rendimento azionario totale per le azioni statunitensi, mentre le plusvalenze hanno contribuito per due terzi, secondo Standard & Poor’s. I pagatori di dividendi assumono maggiore importanza in un contesto di tassi di interesse bassi record, come quello che ha prevalso nella maggior parte del mondo dal 2009 al 2015. Ma le variazioni dei tassi di interesse influiscono sui pagatori di dividendi? Cominciamo dando una breve occhiata ai dividendi e ai rapporti di pagamento.
Dividendi e rapporti di pagamento
I dividendi sono distribuzioni effettuate dagli utili al netto delle imposte da una società ai suoi azionisti. Mentre la scelta dell’importo dei dividendi pagati e della loro frequenza spetta interamente all’azienda, molte aziende seguono una politica di pagamento dei dividendi trimestrali che aumentano costantemente nel tempo.
La definizione più comune di rapporto di pagamento dei dividendi è il rapporto tra i dividendi per azione (DPS) e l’ utile per azione (EPS), espresso in percentuale. Il payout ratio può anche essere espresso come il rapporto tra il totale dei dividendi pagati e l’utile netto guadagnato in un periodo. Mentre i rapporti di pagamento possono essere calcolati trimestralmente o annualmente, i rapporti di pagamento annuali trovano maggiore applicazione perché attenuano le fluttuazioni che di solito si vedono nei risultati trimestrali. (Vedere ” Come calcolare il rapporto di pagamento dei dividendi “.)
Una definizione meno rigorosa del rapporto di pagamento utilizza il flusso di cassa dalle operazioni piuttosto che l’EPS al denominatore. Per semplificare, calcoliamo i rapporti di pagamento utilizzando l’EPS nel corso di questa discussione.
I rapporti di pagamento dei dividendi variano ampiamente a seconda dei settori. I rapporti di pagamento possono essere superiori all’80% in alcuni settori come servizi di pubblica utilità e oleodotti e possono essere inferiori al 20% in altri settori. In generale, minore è il rapporto di pagamento dei dividendi, migliore è la sostenibilità dei dividendi nel tempo. I rapporti di pagamento che sono ben al di sopra del 100% implicano che la società stia pagando più dividendi di quanto guadagni come profitti; se ciò continua per un periodo prolungato, il pagamento dei dividendi potrebbe essere a rischio.
Titoli sensibili ai tassi di interesse
Le società che tipicamente hanno i rendimenti da dividendi più elevati (il rendimento da dividendi è il rapporto tra il dividendo annuale e il prezzo delle azioni, espresso in percentuale) si trovano generalmente nei settori con i carichi di debito più pesanti, come i servizi di pubblica utilità, le telecomunicazioni e i fondi di investimento immobiliare ( REIT). Questi settori sono anche noti come settori ” sensibili ai tassi di interesse ” a causa della loro sensibilità alle variazioni dei tassi di interesse. Se i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle azioni delle società di questi settori diminuiscono; viceversa, se i tassi di interesse diminuiscono, i prezzi delle azioni di queste società aumentano. (Vedi anche 6 REIT che pagano dividendi mensilmente.)
Questo fenomeno è intuitivamente facile da capire. Quando i tassi di interesse aumentano, una società con un carico di debito elevato vedrà aumentare in modo significativo i costi di servizio del debito poiché dovrà pagare un importo maggiore di interessi, il che avrà un effetto negativo sulla sua redditività. Un altro impatto è l’effetto che i tassi di interesse più elevati hanno sui flussi di cassa scontati. In poche parole, un flusso di guadagni futuri di $ 100 ha un valore attuale inferiore quando è scontato a un tasso del 4% anziché del 3%.
Un esempio
Considera un’ipotetica utility MegaPower Inc., che ha 100 milioni di azioni in circolazione. Le azioni vengono scambiate a $ 50, dando a MegaPower una capitalizzazione di mercato di $ 5 miliardi. MegaPower ha anche 4 miliardi di dollari di debiti di varie scadenze – a breve e lungo termine – con tassi di interesse diversi; il tasso di interesse medio ponderato sul suo debito è del 5%. Il conto interessi annuo di MegaPower è quindi di $ 200 milioni. Inoltre, MegaPower paga un dividendo trimestrale di $ 0,50 per azione, per un rendimento da dividendo del 4% (ovvero ($ 0,50 x 4) / $ 50 = 4%); ciò significa che la società paga 200 milioni di dollari all’anno come dividendi.
Supponiamo che MegaPower guadagni un EBIT (guadagni prima di interessi e tasse) di $ 550 milioni in un dato anno. Supponendo un’aliquota fiscale del 35%, ecco come appare il rapporto di pagamento dei dividendi:
(in milioni di dollari eccetto EPS e DPS)
EBIT $ 550,0
Interesse $ 200,0
Guadagni ante imposte $ 350,0
Tasse al 35% $ 122,5
Utile netto (A) $ 227,5
EPS (a) $ 2,275
Dividendi (B) $ 200,0
DPS (b) $ 2,00
Rapporto di pagamento
(B / A) o (b / a) 87,9%
Supponiamo che l’anno successivo, poiché i tassi di interesse sono aumentati un po ‘, MegaPower abbia dovuto rinnovare il suo debito in scadenza a tassi più alti, con il risultato che il tasso di interesse medio ponderato sul suo debito è salito al 6%. Il suo conto interessi annuo è ora di 240 milioni di dollari. Supponendo lo stesso livello di EBIT, ecco il rapporto di pagamento dei dividendi rivisto:
(in milioni di dollari eccetto EPS e DPS)
EBIT $ 550,0
Interesse $ 240,0
Guadagni ante imposte $ 310,0
Tasse al 35% $ 108,5
Utile netto (A) $ 201,5
EPS (a) $ 2,015
Dividendi (B) $ 200,0
DPS (b) $ 2,00
Rapporto di pagamento
(B / A) o (b / a) 99,3%
Se MegaPower viene scambiato a $ 50 e guadagna $ 2,275 in EPS, il rapporto prezzo / utili (P / E) del titolo sarebbe di circa 22. Se continua a scambiare allo stesso rapporto P / E, ma ora guadagna $ 2,015 in EPS, che rappresenta un calo degli utili dell’11,4%: il titolo dovrebbe teoricamente scambiare a $ 22,17 (ovvero $ 2,015 x 11). Sebbene questa sia una spiegazione piuttosto semplicistica, in realtà, le azioni i cui guadagni dovrebbero diminuire nel tempo potrebbero essere scambiate a multipli P / E inferiori in futuro, un fenomeno noto come compressione multipla.
Effetto delle variazioni dei tassi di interesse sui pagatori di dividendi
Ci sono due ragioni principali per cui le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sui pagatori di dividendi:
1. Impatto sulla redditività aziendale – Come visto nella sezione precedente, le variazioni dei tassi di interesse possono avere un impatto sulla redditività aziendale e limitare la capacità di pagare i dividendi, in particolare per le società piene di debiti in settori come i servizi di pubblica utilità. E se una società che paga dividendi ha un debito minimo o nullo, ma vaste operazioni estere? In questo caso, la semplice prospettiva di un aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti – come ad esempio nella prima metà del 2015 – può avere un impatto indiretto sulla redditività attraverso due strade:
(a) Un dollaro USA più forte, che riduce il contributo dei guadagni esteri e quindi influisce negativamente sui profitti (vedere ” Come un forte biglietto verde influisce sull’economia “), e
(b) Prezzi delle materie prime più bassi grazie alla loro correlazione negativa con il dollaro USA, che può influire in modo significativo sulla redditività dei produttori di materie prime.
2.Concorrenza da altre fonti di rendimento – Quando i tassi di interesse aumentano, altre fonti di rendimento come i buoni del Tesoro a breve termineei certificati di deposito iniziano a sembrare più attraenti per gli investitori, soprattutto se le azioni incontrano una maggiore volatilità. Le azioni dovrebbero anche affrontare la concorrenza delle obbligazioni a lungo termine, i cui rendimenti aumenterebbero con il calo dei prezzi delle obbligazioni in linea con l’aumento dei tassi di interesse. Gli investitori spesso confrontano il rendimento da dividendi di un indice di riferimento come l’S & P 500 con il rendimento del Tesoro statunitense a 10 anni per valutare l’attrazione relativa delle azioni rispetto alle obbligazioni. A luglio 2015, l’S & P 500 aveva un rendimento da dividendi di circa il 2%, rispetto al rendimento del Tesoro a 10 anni di solo il 2,20%. In effetti, tra il 2009 e il 2020, ci sono stati momenti in cui il rendimento del Tesoro a 10 anni è sceso al di sotto del rendimento dei dividendi dell’S & P 500.3 Dato che le azioni offrono la prospettiva di un apprezzamento del capitale oltre ai dividendi, le obbligazioni offrono una concorrenza molto limitata quando i loro rendimenti sono prossimi ai minimi storici.
Alcune eccezioni
Ci sono alcune notevoli eccezioni alla regola secondo cui le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sulle azioni con rendimenti da dividendi superiori alla media.
Ad esempio, le banche generalmente pagano dividendi considerevoli. Tuttavia, tendono a fare bene quando i tassi di interesse aumentano, perché i tassi di solito tendono ad aumentare quando l’economia sta andando bene. Le banche sono i principali attori nella maggior parte delle economie, quindi quando l’economia si rafforza e la curva dei rendimenti si irradia, i loro margini di interesse netti (la differenza tra i loro tassi di prestito e di prestito) migliorano, il che ha un impatto positivo sulla loro redditività.
Le società meglio gestite riescono anche a incrementare i dividendi anche quando i tassi di interesse sono in aumento. Standard & Poor’s ha un indice Dividend Aristocrats che include le società S&P 500 che hanno aumentato i dividendi ogni anno negli ultimi 25 anni consecutivi o più. A ottobre 2020, ben 65 società nell’S & P 500 avevano aumentato i dividendi ogni anno almeno dal 1995 al 2020, un periodo che comprendeva tre fasi distinte di aumento dei tassi di interesse.6 Questi Dividend Aristocrats includono molti nomi familiari come 3M Co. ( MMM ), Chevron Corp. ( CVX ), Coca-Cola Co. ( KO ), Johnson & Johnson ( JNJ ), McDonald’s Corp. ( MCD ), Procter & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) e Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
La linea di fondo
Le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sui prezzi delle azioni ricche di dividendi in settori sensibili ai tassi di interesse come servizi di pubblica utilità, gasdotti, telecomunicazioni e REIT. Le banche e gli aristocratici dei dividendi di Standard & Poor’s sono eccezioni a questa regola.