3 Maggio 2021 14:04

Immunizzazione contingente

Che cos’è l’immunizzazione contingente?

L’immunizzazione contingente è un approccio di investimento in cui un gestore di fondi passa a una strategia difensiva se il rendimento del portafoglio scende al di sotto di un punto predeterminato. L’immunizzazione contingente si riferisce in genere a un piano di emergenza utilizzato in alcuni portafogli a reddito fisso. È una strategia in cui un gestore di fondi utilizza un approccio di gestione attiva per selezionare individualmente i titoli nella speranza di sovraperformare un benchmark. Tuttavia, un piano di emergenza viene attivato una volta che si sono accumulate determinate perdite predeterminate. L’idea è che il piano di emergenza immunizzerà i beni contro ulteriori perdite.

L’immunizzazione contingente è un’estensione dell’immunizzazione classica, combinando quest’ultima con un approccio di gestione attivo, si spera che cogli i vantaggi di entrambi. L’immunizzazione classica può essere definita come la creazione di un portafoglio a reddito fisso che produce un rendimento assicurato per un determinato periodo, indipendentemente da spostamenti paralleli della curva dei rendimenti.

Punti chiave

  • L’immunizzazione contingente è un approccio di investimento in cui un gestore di fondi passa a una strategia difensiva se il rendimento del portafoglio scende al di sotto di un punto predeterminato.
  • In teoria, l’immunizzazione contingente consente ai bei tempi di rotolare riducendo le perdite.
  • L’immunizzazione contingente a volte blocca le perdite piuttosto che limitarle.

Come funziona l’immunizzazione contingente

Quando i rendimenti di un portafoglio di investimenti scendono a un livello predeterminato, il gestore di portafoglio rinuncia al tipico approccio di gestione attiva e implementa un piano di emergenza. Questo piano ha lo scopo di immunizzare le attività contro ulteriori perdite. Vengono acquistati beni di alta qualità con un flusso di reddito basso ma stabile per proteggere i beni rimanenti e ottenere un rendimento minimo. Idealmente, le attività acquistate coincidono con eventuali passività, lasciando invariate le attività sottostanti in caso di variazioni dei tassi di interesse.



Sebbene l’immunizzazione contingente sembri sicura, introduce alcuni nuovi rischi legati al market timing.

L’immunizzazione contingente è una forma di teoria del portafoglio dedicata. Implica la costruzione di un portafoglio dedicato costruito utilizzando titoli con un flusso di reddito prevedibile, come le obbligazioni di alta qualità. Le attività sono spesso detenute fino alla scadenza per generare un reddito prevedibile per pagare le passività. Un approccio consiste nel creare posizioni a lungo e breve termine lungo la curva dei rendimenti. Questa strategia è utile per un portafoglio di un singolo tipo di attività, come i titoli di stato.

La forma più semplice di una strategia di immunizzazione è il cash matching, in cui un investitore acquista obbligazioni zero coupon corrispondenti all’importo e alla durata delle sue passività. Un’applicazione più pratica sarebbe una strategia di corrispondenza della durata. In questo scenario, la durata delle attività è abbinata alla durata delle passività.

Un approccio rigoroso di minimizzazione del rischio può essere troppo restrittivo per creare un rendimento adeguato in determinate situazioni. Se è possibile ottenere un aumento sostanziale del rendimento atteso con scarso effetto sul rischio di immunizzazione, spesso si preferisce il portafoglio a rendimento più elevato. La differenza tra la prestazione minima accettabile e il più alto tasso di immunizzazione possibile è nota come diffusione del cuscino.

Vantaggi dell’immunizzazione contingente

Il vantaggio principale dell’immunizzazione contingente è che limita il rischio di monitoraggio. Ad esempio, un gestore di fondi obbligazionari può avere la capacità di investire in obbligazioni spazzatura o assumere una posizione di sovrappeso in titoli di stato a lungo termine. Ciò offre al gestore del fondo la capacità di battere il mercato obbligazionario, ma può anche portare a una sottoperformance. Ogni manager ha anni buoni e anni cattivi. L’immunizzazione contingente limita le perdite degli anni negativi costringendo il manager a tornare in una posizione più sicura dopo le perdite.

In teoria, l’immunizzazione contingente consente ai bei tempi di rotolare riducendo le perdite. Se un gestore di fondi continua a vincere, gli investitori nel fondo possono sostanzialmente battere il mercato. D’altra parte, l’immunizzazione contingente agisce in qualche modo come un ordine di stop loss quando il manager ha una performance inferiore.

Svantaggi dell’immunizzazione contingente

Si può sostenere che l’immunizzazione contingente è solo un’altra forma di market timing e presenta gli stessi inconvenienti. Piuttosto che limitare le perdite, l’immunizzazione contingente può bloccarle.

Supponiamo che un gestore di fondi preveda che la Federal Reserve (Fed) metterà fine a un ciclo di rialzi dei tassi di interesse. Il gestore assume quindi una posizione sostanziale in titoli di stato a lungo termine nel tentativo di trarne profitto. Se la Fed alza i tassi ancora una volta, i prezzi del Tesoro a lungo termine scenderanno invece di aumentare. Il gestore del fondo potrebbe essere spinto fuori dalla posizione in titoli di stato a lungo termine mediante immunizzazione contingente. Poiché è stato l’ultimo aumento dei tassi di interesse, i prezzi del Tesoro inizieranno a salire subito dopo. L’immunizzazione contingente costringerà quindi lo sfortunato gestore del fondo a restare in disparte.