Posizione del capitale circolante
Per gli investitori, la solidità del bilancio di una società può essere valutata esaminando tre metriche finanziarie: adeguatezza del capitale circolante, performance degli asset e struttura della capitalizzazione. In questo articolo, inizieremo con uno sguardo completo al modo migliore per valutare la posizione del capitale circolante dell’azienda. In termini semplici, ciò comporta la misurazione della liquidità e dell’efficienza gestionale relativa alla posizione attuale di un’azienda. Lo strumento analitico impiegato per svolgere questo compito sarà il ciclo di conversione del contante di un’azienda.
Non lasciarti ingannare da un’analisi errata
Per iniziare questa discussione, correggiamo prima alcune opinioni comunemente condivise, ma errate, sulla posizione attuale di un’azienda, che consiste semplicemente nella relazione tra le sue attività correnti e le sue passività correnti. Il capitale circolante è la differenza tra queste due ampie categorie di dati finanziari ed è espresso come importo assoluto in dollari.
Nonostante la saggezza convenzionale, come numero a sé stante, la posizione attuale di una società ha poca o nessuna rilevanza per una valutazione della sua liquidità. Tuttavia, questo numero è riportato in modo prominente nelle comunicazioni finanziarie aziendali come la relazione annuale e anche dai servizi di ricerca sugli investimenti. Qualunque sia la sua dimensione, l’ammontare del capitale circolante getta pochissima luce sulla qualità della posizione di liquidità di un’azienda.
Lavorare con il capitale circolante
Un altro pezzo di saggezza convenzionale che deve essere corretto è l’uso del rapporto corrente e, il suo parente stretto, il test dell’acido o rapporto rapido. Contrariamente alla percezione popolare, questi strumenti analitici non trasmettono le informazioni valutative sulla liquidità di un’azienda che un investitore deve conoscere. Il rapporto corrente spesso utilizzato, come indicatore di liquidità, è gravemente difettoso perché è concettualmente basato sulla liquidazione di tutte le attività correnti di una società per soddisfare tutte le sue passività correnti. In realtà, è improbabile che ciò accada. Gli investitori devono considerare un’azienda come un’entità in funzionamento. È il tempo necessario per convertire le attività del capitale circolante di un’azienda in contanti per pagare i suoi obblighi attuali che è la chiave della sua liquidità. In una parola, l’attuale rapporto è fuorviante.
Un confronto semplicistico, ma accurato, delle posizioni attuali di due società illustrerà la debolezza nel fare affidamento sul rapporto corrente e su un numero di capitale circolante come indicatori di liquidità:
A prima vista, la società ABC sembra un facile vincitore in un concorso di liquidità. Ha un ampio margine di attività correnti rispetto alle passività correnti, un rapporto corrente apparentemente buono e un capitale circolante di $ 300. La società XYZ non ha un margine di sicurezza attivo / passivo corrente, un rapporto corrente debole e nessun capitale circolante.
Tuttavia, cosa succede se le passività correnti di entrambe le società hanno un periodo di pagamento medio di 30 giorni? La società ABC ha bisogno di sei mesi (180 giorni) per riscuotere i suoi crediti e il suo inventario viene rivisto solo una volta all’anno (365 giorni). I clienti dell’azienda XYZ pagano in contanti e il suo inventario viene aggiornato 24 volte all’anno (ogni 15 giorni). In questo esempio artificioso, la società ABC è molto illiquida e non sarebbe in grado di operare nelle condizioni descritte. Le sue bollette scadono più velocemente di quanto non generi denaro. Non puoi pagare le bollette con capitale circolante; paghi le bollette in contanti! La posizione attuale apparentemente stretta della società XYZ è molto più liquida a causa della sua conversione in contanti più rapida.
Misurare la liquidità di un’azienda nel modo giusto
Il ciclo di conversione in contanti (noto anche come CCC o ciclo operativo) è lo strumento analitico di scelta per determinare la qualità dell’investimento di due asset critici: inventario e crediti. Il CCC ci dice il tempo (numero di giorni) necessario per convertire questi due importanti asset in contanti. Un rapido tasso di rotazione di queste attività è ciò che crea vera liquidità ed è un’indicazione positiva della qualità e della gestione efficiente delle scorte e dei crediti. Tracciando il record storico (da cinque a 10 anni) del CCC di un’azienda e confrontandolo con le aziende concorrenti nello stesso settore (i CCC varieranno in base al tipo di prodotto e alla base di clienti), ci viene fornito un indicatore intuitivo di un equilibrio qualità dell’investimento del foglio.
In breve, il ciclo di conversione del contante è composto da tre standard: i cosiddetti rapporti di attività relativi alla rotazione delle scorte, crediti commerciali e debiti commerciali. Questi componenti del CCC possono essere espressi come numero di volte all’anno o come numero di giorni. L’utilizzo di quest’ultimo indicatore fornisce una misurazione del tempo più letterale e coerente che è facilmente comprensibile. La formula CCC ha questo aspetto:
Ecco come vengono calcolati i componenti:
• Dividendo le scorte medie per il costo delle vendite giornaliere (costo delle vendite / 365) = giorni di scorte in sospeso (DIO).
• Dividendo i crediti commerciali medi per le vendite nette giornaliere (vendite nette / 365) = giorni di vendita in sospeso (DSO).
• Dividendo i debiti medi dei conti per il costo del venduto al giorno (costo del venduto / 365) = giorni di debito in sospeso (DPO).
La liquidità è il re
Vale la pena menzionare qui un’osservazione collaterale. Gli investitori dovrebbero essere attenti a individuare i promotori di liquidità nelle informazioni finanziarie di una società. Ad esempio, per una società che ha titoli di investimento non correnti, esiste in genere un mercato secondario per la conversione relativamente rapida di tutti o una parte elevata di questi elementi in contanti. Inoltre, le linee di credito impegnate inutilizzate, solitamente menzionate in una nota ai dati finanziari sul debito o nella sezione di analisi e discussione sulla gestione del rapporto annuale di una società, possono fornire un rapido accesso alla liquidità.
La linea di fondo
Il vecchio adagio che “il denaro è il re ” è importante tanto per gli investitori che valutano le qualità di investimento di una società quanto per i manager che gestiscono l’attività. Una compressione della liquidità è peggiore di una compressione dei profitti. Una funzione di gestione chiave è garantire che i crediti e le posizioni di magazzino di un’azienda siano gestiti in modo efficiente. Ciò significa assicurarsi che sia disponibile un livello adeguato di prodotto e che siano in atto termini di pagamento appropriati, assicurandosi allo stesso tempo che le attività di capitale circolante non vincolino somme indebite di denaro. Questo è un importante atto di bilanciamento per i gestori perché, con un’elevata liquidità, un’azienda può trarre vantaggio da sconti sui prezzi sugli acquisti in contanti, ridurre i prestiti a breve termine, beneficiare di un elevato rating di credito commerciale e sfruttare le opportunità di mercato.
Il CCC e le sue parti componenti sono utili indicatori della vera liquidità di un’azienda. Inoltre, le prestazioni di DIO e DSO sono un buon indicatore della capacità della direzione di gestire le scorte importanti e le attività da ricevere.