Tranches

Cosa sono le tranche?

Le tranche sono segmenti creati da un pool di titoli, di solito strumenti di debito come obbligazioni o mutui, che sono suddivisi in base al rischio, al tempo alla scadenza o ad altre caratteristiche per essere negoziabili a diversi investitori. Ogni porzione o tranche di un prodotto cartolarizzato o strutturato è uno dei diversi titoli correlati offerti contemporaneamente, ma con rischi, vantaggi e scadenze diversi per attrarre una vasta gamma di investitori.

Tranche è una parola francese che significafetta oporzione. Si trovano comunemente in titoli garantiti da ipoteca (MBS) o titoli garantiti da attività (ABS).

punti chiave

• Le tranche sono parti di una raccolta aggregata di titoli, solitamente strumenti di debito, che sono suddivisi in base al rischio o ad altre caratteristiche per essere negoziabili a diversi investitori.
• Le tranche hanno scadenze, rendimenti e gradi di rischio diversi e privilegi di rimborso in caso di insolvenza.
• Le tranche sono comuni nei prodotti cartolarizzati come CDO e CMO.

Le basi delle tranche

Le tranche di finanza strutturata sono uno sviluppo abbastanza recente, stimolato dal maggiore utilizzo della  cartolarizzazione  per suddividere prodotti finanziari a volte rischiosi con flussi di cassa costanti per poi vendere queste divisioni ad altri investitori. La parolatranche deriva dalla parola francese per fetta. Le tranche discrete di un pool di attività più ampio sono generalmente definite nella documentazione della transazione e assegnate a diverse classi di titoli, ciascuna con un diverso rating di credito obbligazionario.

Le tranche senior contengono tipicamente attività con rating di credito più elevati rispetto alle tranche junior. Le tranche senior hanno un privilegio di primo piano sulle attività: sono in linea per essere rimborsate per prime, in caso di inadempienza. Le tranche junior hanno un secondo privilegio o nessun privilegio.

Esempi di prodotti finanziari che possono essere suddivisi in tranche includono obbligazioni, prestiti, polizze assicurative, mutui e altri debiti.

Tranches in titoli garantiti da ipoteca

Una tranche è una struttura finanziaria comune per prodotti di debito cartolarizzati, come un’obbligazione di debito collateralizzata (CDO), che raggruppa una raccolta di attività generatrici di flussi di cassa, come mutui, obbligazioni e prestiti, o un titolo garantito da ipoteca. Un MBS è costituito da più pool di mutui che hanno un’ampia varietà di prestiti, da prestiti sicuri con tassi di interesse inferiori a prestiti rischiosi con tassi più elevati. Ogni specifico pool di mutui ha il proprio tempo fino alla scadenza, che tiene conto dei benefici in termini di rischio e rendimento. Vengono quindi realizzate delle tranche per suddividere i diversi profili di mutuo in tranche aventi condizioni finanziarie adatte a specifici investitori.

Ad esempio, un’obbligazione ipotecaria collateralizzata (CMO) che offre un portafoglio di titoli garantiti da ipoteca suddiviso potrebbe avere tranche ipotecarie con scadenze di un anno, due anni, cinque anni e 20 anni, tutte con rendimenti variabili. Se un investitore desidera acquistare un MBS, può scegliere il tipo di tranche più adatto alla sua propensione al rendimento e avversione al rischio. Una tranche Z è la tranche con il ranking più basso di un CMO in termini di anzianità. I suoi proprietari non hanno diritto ad alcun   pagamento di cedole, non ricevendo alcun  flusso di cassa  dai  mutui sottostanti   fino a quando le tranche più senior non vengono ritirate o pagate.

Gli investitori ricevono un flusso di cassa mensile basato sulla tranche MBS in cui hanno investito. Possono provare a venderlo e realizzare un rapido profitto o trattenerlo e realizzare guadagni piccoli ma a lungo termine sotto forma di pagamenti di interessi. Questi pagamenti mensili sono frammenti di tutti i pagamenti di interessi effettuati dai proprietari di case il cui mutuo è incluso in uno specifico MBS.

Strategia di investimento nella scelta delle tranche

Gli investitori che desiderano avere un flusso di cassa costante a lungo termine investiranno in tranche con un tempo di scadenza più lungo. Gli investitori che necessitano di un flusso di reddito più immediato ma più redditizio investiranno in tranche con meno tempo alla scadenza.

Tutte le tranche, indipendentemente dagli interessi e dalla scadenza, consentono agli investitori di personalizzare le strategie di investimento in base alle loro esigenze specifiche. Al contrario, le tranche aiutano le banche e altre istituzioni finanziarie ad attrarre investitori di diversi tipi di profilo.

Le tranche aumentano la complessità dell’investimento nel debito e talvolta rappresentano un problema per gli investitori non informati, che corrono il rischio di scegliere tranche non adatte ai loro obiettivi di investimento.

Le tranche possono anche essere classificate in modo errato dalle agenzie di rating del credito. Se viene assegnato loro un rating superiore a quello meritato, gli investitori possono essere esposti ad attività più rischiose di quanto intendessero essere. Tale errata etichettatura ha avuto un ruolo nel crollo dei mutui del 2007 e nella successiva crisi finanziaria. Le tranche contenenti obbligazioni spazzatura o mutui subprime (attività inferiori a investment-grade) sono state etichettate AAA o equivalente, o per incompetenza, negligenza o, come alcuni accusano, vera e propria corruzione da parte delle agenzie.

Esempio di Tranches nel mondo reale

Dopo la crisi finanziaria del 2007-2009, si è verificata un’esplosione di cause legali contro gli emittenti di CMO, CDO e altri titoli di debito – e tra gli investitori nei prodotti stessi, il tutto definito dalla stampa “guerra a tranche”. Un articolo dell’aprile 2008 sul Financial Times ha rilevato che gli investitori nelle tranche senior di CDO falliti stavano approfittando del loro status di priorità per prendere il controllo delle attività e tagliare i pagamenti ad altri detentori di debiti. I fiduciari di CDO, come Deutsche Bank e Wells Fargo, hanno intentato una causa per garantire che tutti gli investitori delle tranche continuassero a ricevere fondi.

E nel 2009, il gestore del fondo hedge Carrington Investment Partners di Greenwich, Connecticut, haintentato una causa contro la società di servizi ipotecari American Home Mortgage Servicing. L’hedge fund deteneva tranche junior di titoli garantiti da ipoteca che contenevano prestiti concessi su proprietà pignorate che American Home vendeva a prezzi (presumibilmente) bassi, paralizzando così il rendimento della tranche. Carrington ha sostenuto nella denuncia che i suoi interessi in quanto detentore di tranche junior erano in linea con quelli dei detentori di tranche senior.