Strategie per negoziare la volatilità con le opzioni

Ci sono sette fattori o variabili che determinano il prezzo di un’opzione. Di queste sette variabili, sei hanno valori noti e non vi è ambiguità sui valori di input in un modello di determinazione del prezzo delle opzioni. Ma la settima variabile, la volatilità, è solo una stima e, per questo motivo, è il fattore più importante nella determinazione del prezzo di un’opzione.

• Il prezzo corrente del sottostante – noto
• Prezzo di esercizio – noto
• Tipo di opzione (Call o Put) – noto
• Tempo alla scadenza dell’opzione – noto
• Tasso di interesse privo di rischio – noto
• Dividendi sul sottostante – noti
• Volatilità – sconosciuta

Punti chiave

• I prezzi delle opzioni dipendono in modo cruciale dalla volatilità futura stimata dell’attività sottostante.
• Di conseguenza, mentre tutti gli altri input del prezzo di un’opzione sono noti, le persone avranno aspettative di volatilità variabili.
• La volatilità del trading diventa quindi un insieme chiave di strategie utilizzate dai trader di opzioni.

Volatilità storica vs. volatilità implicita

La volatilità può essere storica o implicita; entrambi sono espressi su base annualizzata in termini percentuali. La volatilità storica è la volatilità effettiva dimostrata dal sottostante in un periodo di tempo, come l’ultimo mese o anno. La volatilità implicita (IV), d’altra parte, è il livello di volatilità del sottostante implicato dal prezzo corrente dell’opzione.

La volatilità implicita è molto più rilevante della volatilità storica per il prezzo delle opzioni perché guarda al futuro. Pensa alla volatilità implicita come a guardare attraverso un parabrezza un po ‘oscuro, mentre la volatilità storica è come guardare nello specchietto retrovisore. Sebbene i livelli di volatilità storica e implicita per uno specifico titolo o asset possano essere e spesso sono molto diversi, ha senso intuitivo che la volatilità storica possa essere un determinante importante della volatilità implicita, proprio come la strada percorsa può dare un’idea di cosa è avanti.

A parità di condizioni, un livello elevato di volatilità implicita si tradurrà in un prezzo dell’opzione più alto, mentre un livello depresso di volatilità implicita si tradurrà in un prezzo dell’opzione più basso. Ad esempio, la volatilità in genere aumenta nel momento in cui un’azienda segnala i guadagni. Pertanto, la volatilità implicita valutata dai trader per le opzioni di questa società intorno alla “stagione degli utili” sarà generalmente significativamente superiore alle stime di volatilità durante i periodi più calmi.

Volatilità, Vega e altro

L ‘”opzione greca” che misura la sensibilità del prezzo di un’opzione alla volatilità implicita è nota come Vega. Vega esprime la variazione di prezzo di un’opzione per ogni variazione dell’1% della volatilità del sottostante.

Due punti dovrebbero essere osservati riguardo alla volatilità:

• La volatilità relativa è utile per evitare di confrontare le mele con le arance nel mercato delle opzioni. La volatilità relativa si riferisce alla volatilità del titolo attualmente rispetto alla sua volatilità in un periodo di tempo. Supponiamo che le opzioni at-the-money delle azioni A che scadono in un mese abbiano generalmente avuto una volatilità implicita del 10%, ma ora mostrano un IV del 20%, mentre le opzioni at-the-money di un mese delle azioni B hanno storicamente avuto un IV del 30%, che ora è salita al 35%. Su base relativa, sebbene il titolo B abbia una maggiore volatilità assoluta, è evidente che A ha avuto una variazione maggiore nella volatilità relativa.
• Anche il livello generale di volatilità nel mercato in generale è una considerazione importante quando si valuta la volatilità di un singolo titolo. La misura più nota della volatilità di mercato è il CBOE Volatility Index (VIX), che misura la volatilità dell’S & P 500. Conosciuto anche come indicatore della paura, quando l’S & P 500 subisce un calo sostanziale, il VIX aumenta bruscamente; viceversa, quando l’S & P 500 sta salendo senza intoppi, il VIX sarà calmo.

Il principio fondamentale per investire è comprare a un prezzo basso e vendere a un prezzo alto, e il trading di opzioni non è diverso. Quindi i trader di opzioni in genere vendono (o scrivono) opzioni quando la volatilità implicita è alta perché questo è simile alla vendita o “andare allo scoperto” sulla volatilità. Allo stesso modo, quando la volatilità implicita è bassa, i trader di opzioni acquisteranno opzioni o “andranno long” sulla volatilità.

(Per ulteriori informazioni, vedere: Volatilità implicita: acquista basso e vendi alto.)

Sulla base di questa discussione, ecco cinque strategie di opzioni utilizzate dai trader per negoziare la volatilità, classificate in ordine di complessità crescente. Per illustrare i concetti, utilizzeremo le opzioni di Netflix Inc ( NFLX ) come esempi.

Acquista (o vai a lungo) Puts

Quando la volatilità è elevata, sia in termini di mercato ampio che in termini relativi per un titolo specifico, i trader che sono ribassisti sul titolo possono acquistare put in base alle premesse gemelle di “compra alto, vendi più alto” e “il la tendenza è tua amica. ”

Ad esempio, Netflix ha chiuso a $ 91,15 il 29 gennaio 2016, un calo del 20% da inizio anno, dopo essere più che raddoppiato nel 2015, quando era il titolo con le migliori prestazioni nell’S & P 500. I trader ribassisti sul titolo possono acquistare una put di $ 90 (ovvero un prezzo di esercizio di $ 90) sul titolo in scadenza a giugno 2016. La volatilità implicita di questa put era del 53% il 29 gennaio 2016 ed era offerta a $ 11,40. Ciò significa che Netflix dovrebbe diminuire di $ 12,55 o del 14% rispetto ai livelli attuali prima che la posizione put diventi redditizia.

Questa strategia è semplice ma costosa, quindi i trader che vogliono ridurre il costo della loro posizione long put possono acquistare un’ulteriore put out-of-the-money o possono sostenere il costo della posizione long put aggiungendo una put short posizione a un prezzo inferiore, una strategia nota come bear put spread. Continuando con l’esempio di Netflix, un trader potrebbe acquistare una put da $ 80 di giugno a $ 7,15, che è $ 4,25 o il 37% in meno rispetto a $ 90 put. Oppure il trader può costruire uno spread put orso acquistando la put da $ 90 a $ 11,40 e vendendo o scrivendo la put da $ 80 a $ 6,75 (si noti che il bid-ask per la put da $ 80 di giugno è $ 6,75 / $ 7,15), per un costo netto di $ 4,65.

(Per la lettura correlata, vedere: Bear Put Spreads: A Roaring Alternative to Short Selling.)

Scrivere (o brevi) chiamate

Un trader che è anche ribassista sul titolo, ma pensa che il livello di IV per le opzioni di giugno potrebbe diminuire, potrebbe prendere in considerazione la possibilità di scrivere chiamate nude su Netflix per intascare un premio di oltre $ 12. Le chiamate di giugno da $ 90 venivano scambiate a $ 12,35 / $ 12,80 il 29 gennaio 2016, quindi scrivere queste chiamate comporterebbe che il trader riceva un premio di $ 12,35 (cioè il prezzo di offerta).

Se il titolo chiude a $ 90 o inferiore alla scadenza del 17 giugno delle chiamate, il trader manterrebbe l’intero importo del premio ricevuto. Se il titolo chiude a $ 95 appena prima della scadenza, le chiamate da $ 90 varrebbero $ 5, quindi il guadagno netto del trader sarebbe ancora $ 7,35 (cioè $ 12,35 – $ 5).

Il Vega sulle chiamate di giugno a $ 90 era 0,2216, quindi se l’IV del 54% scende bruscamente al 40% subito dopo l’avvio della posizione short call, il prezzo dell’opzione diminuirebbe di circa $ 3,10 (ovvero 14 x 0,2216).

Si noti che la vendita o la vendita allo scoperto di una chiamata nuda è una strategia rischiosa, a causa del rischio teoricamente illimitato se l’azione o l’attività sottostante aumenta di prezzo. E se Netflix salisse a $ 150 prima della scadenza di giugno della posizione di naked call di $ 90? In tal caso, la chiamata da $ 90 varrebbe almeno $ 60 e il trader starebbe assistendo a una perdita enorme del 385%. Al fine di mitigare questo rischio, i trader spesso combinano la posizione short call con una posizione call lunga a un prezzo più alto in una strategia nota come bear call spread.

Cavalli corti o strangolamenti

In uno straddle, il trader scrive o vende una call e put allo stesso prezzo di esercizio per ricevere i premi sia sulle posizioni short call che short put. La logica di questa strategia è che il trader si aspetta che IV diminuisca in modo significativo alla scadenza dell’opzione, consentendo di mantenere la maggior parte se non tutto il premio ricevuto sulle posizioni short put e short call.

(Per ulteriori informazioni, vedere: Strategia Straddle: un approccio semplice alla neutralità del mercato.)

Usando ancora le opzioni Netflix come esempio, scrivere la call di giugno $ 90 e scrivere la put di giugno $ 90 comporterebbe che il trader riceva un premio di opzione di $ 12,35 + $ 11,10 = $ 23,45. Il trader punta sul fatto che il titolo rimanga vicino al prezzo di esercizio di $ 90 al momento della scadenza dell’opzione a giugno.

La scrittura di una short put conferisce al trader l’obbligo di acquistare il sottostante al prezzo di esercizio anche se precipita a zero mentre la scrittura di una short call ha un rischio teoricamente illimitato come notato in precedenza. Tuttavia, il commerciante ha un certo margine di sicurezza in base al livello del premio ricevuto.

In questo esempio, se il titolo sottostante Netflix chiude sopra $ 66,55 (cioè prezzo di esercizio di $ 90 – premio ricevuto di $ 23,45), o sotto $ 113,45 (cioè $ 90 + $ 23,45) alla scadenza dell’opzione a giugno, la strategia sarà redditizia. Il livello esatto di redditività dipende da dove si trova il prezzo delle azioni alla scadenza dell’opzione; la redditività è massima a un prezzo delle azioni entro la scadenza di $ 90 e si riduce man mano che le azioni si allontanano dal livello di $ 90. Se il titolo chiude al di sotto di $ 66,55 o al di sopra di $ 113,45 alla scadenza dell’opzione, la strategia non sarebbe redditizia. Pertanto, $ 66,55 e $ 113,45 sono i due punti di pareggio per questa strategia di short straddle.

Uno short strangle è simile a uno short straddle, con la differenza che il prezzo di esercizio sulle posizioni short put e short call non sono la stessa cosa. Come regola generale, lo strike call è superiore allo strike put ed entrambi sono out-of-the-money e approssimativamente equidistanti dal prezzo corrente del sottostante. Pertanto, con Netflix scambiato a $ 91,15, il trader potrebbe scrivere una quotazione di $ 80 di giugno a $ 6,75 e una chiamata di $ 100 di giugno a $ 8,20, per ricevere un premio netto di $ 14,95 (ovvero $ 6,75 + $ 8,20). In cambio della ricezione di un livello di premio inferiore, il rischio di questa strategia viene ridotto in una certa misura. Questo perché i punti di pareggio per la strategia ora sono rispettivamente $ 65,05 ($ 80 – $ 14,95) e $ 114,95 ($ 100 + $ 14,95).

Scrittura delle proporzioni

Scrivere rapporto significa semplicemente scrivere più opzioni che vengono acquistate. La strategia più semplice utilizza un rapporto 2: 1, con due opzioni, vendute o scritte per ogni opzione acquistata. La logica è quella di capitalizzare su un calo sostanziale della volatilità implicita prima della scadenza dell’opzione.

(Per ulteriori informazioni, vedere: Ratio Writing: A High-Volatility Options Strategy.)

Un trader che utilizza questa strategia acquisterà una chiamata Netflix da $ 90 a giugno a $ 12,80 e scriverà (o abbreviare) due chiamate da $ 100 a $ 8,20 ciascuna. Il premio netto ricevuto in questo caso è quindi di $ 3,60 (ovvero $ 8,20 x 2 – $ 12,80). Questa strategia può essere considerata l’equivalente di uno spread di call rialzista (call long di giugno $ 90 + call corta di giugno $ 100) e una call corta (call di giugno $ 100). Il massimo guadagno da questa strategia maturerebbe se il titolo sottostante chiudesse esattamente a $ 100 poco prima della scadenza dell’opzione. In questo caso, la chiamata lunga da $ 90 varrebbe $ 10 mentre le due chiamate brevi da $ 100 scaderebbero senza valore. Il guadagno massimo sarebbe, quindi, $ 10 + premio ricevuto di $ 3,60 = $ 13,60.

Rapporto scrittura vantaggi e rischi

Consideriamo alcuni scenari per valutare la redditività o il rischio di questa strategia. Cosa succede se le azioni chiudono a $ 95 alla scadenza dell’opzione? In questo caso, la chiamata lunga da $ 90 varrebbe $ 5 e le due chiamate brevi da $ 100 scaderebbero senza valore. Il guadagno totale sarebbe, quindi, $ 8,60 ($ 5 + premio netto ricevuto di $ 3,60). Se il titolo chiude a $ 90 o meno alla scadenza dell’opzione, tutte e tre le call scadono senza valore e l’unico guadagno è il premio netto ricevuto di $ 3,60.

Cosa succede se le azioni chiudono sopra i $ 100 alla scadenza dell’opzione? In questo caso, il guadagno sulla call lunga da $ 90 sarebbe costantemente eroso dalla perdita sulle due call short da $ 100. Ad un prezzo delle azioni di $ 105, ad esempio, il P / L complessivo sarebbe = $ 15 – (2 X $ 5) + $ 3,60 = $ 8,60

Il pareggio per questa strategia sarebbe quindi a un prezzo delle azioni di $ 113,60 alla scadenza dell’opzione, a quel punto il P / L sarebbe: (profitto su una chiamata lunga di $ 90 + $ 3,60 premio netto ricevuto) – (perdita su due chiamate brevi di $ 100) = ($ 23,60 + $ 3,60) – (2 X 13,60) = 0. Pertanto, la strategia sarebbe sempre più non redditizia man mano che il titolo sale al di sopra del punto di pareggio di $ 113,60.

Condor di ferro

In una strategia iron condor, il trader combina uno spread call ribassista con uno spread put rialzista della stessa scadenza, sperando di trarre vantaggio da un ritiro della volatilità che si tradurrà nel trading di azioni in un intervallo ristretto durante la vita delle opzioni.

Lo iron condor è costruito vendendo una call out-of-the-money (OTM) e acquistando un’altra call con un prezzo di esercizio più alto, vendendo una put in-the-money (ITM) e acquistando un’altra put con un prezzo di esercizio inferiore. In generale, la differenza tra i prezzi di esercizio delle call e delle put è la stessa e sono equidistanti dal sottostante. Usando i prezzi delle opzioni di giugno di Netflix, un condor di ferro comporterebbe la vendita della chiamata da $ 95 e l’acquisto della chiamata da $ 100 per un credito netto (o premio ricevuto) di $ 1,45 (cioè $ 10,15 – $ 8,70), e contemporaneamente la vendita di $ 85 put e l’acquisto di $ 80 put per un credito netto di $ 1,65 (ovvero $ 8,80 – $ 7,15). Il credito totale ricevuto sarebbe quindi di $ 3,10.

Il guadagno massimo da questa strategia è pari al premio netto ricevuto ($ 3,10), che maturerebbe se il titolo chiudesse tra $ 85 e $ 95 alla scadenza dell’opzione. La perdita massima si verificherebbe se il titolo alla scadenza fosse scambiato al di sopra del call strike di $ 100 o al di sotto del put strike di $ 80. In questo caso, la perdita massima sarebbe pari alla differenza dei prezzi di esercizio delle call o delle put rispettivamente meno il premio netto ricevuto, ovvero $ 1,90 (ovvero $ 5 – $ 3,10). Il condor di ferro ha un payoff relativamente basso, ma il compromesso è che anche la perdita potenziale è molto limitata.

(Per ulteriori informazioni, vedere: The Iron Condor.)

La linea di fondo

Queste cinque strategie vengono utilizzate dai trader per capitalizzare azioni o titoli che mostrano un’elevata volatilità. Poiché la maggior parte di queste strategie comporta perdite potenzialmente illimitate o sono piuttosto complicate (come la strategia iron condor), dovrebbero essere utilizzate solo da trader esperti di opzioni che sono esperti nei rischi del trading di opzioni. I principianti dovrebbero attenersi all’acquisto di call o put semplici.