Valutazione di un’azienda utilizzando il metodo del reddito residuo

Esistono molti metodi diversi per valutare una società o le sue azioni. Si potrebbe scegliere di utilizzare un approccio di valutazione relativa, confrontando i multipli e le metriche di un’azienda in relazione ad altre società all’interno del proprio settore o settore. Un’altra alternativa sarebbe la valutazione di un’impresa sulla base di una stima assoluta, come l’implementazione di modelli di flussi di cassa scontati o il metodo dello sconto sui dividendi, nel tentativo di attribuire un valore intrinseco a detta impresa.

Un metodo di valutazione assoluto che potrebbe non essere così familiare ai più, ma ampiamente utilizzato dagli analisti, è il metodo del reddito residuo. In questo articolo, ti presenteremo le basi sottostanti al metodo del reddito residuo e come può essere utilizzato per attribuire un valore assoluto a un’azienda.

Punti chiave

• Il reddito residuo è il reddito che un’azienda genera dopo aver contabilizzato il costo del capitale.
• La formula di valutazione del reddito residuo è molto simile a un modello di sconto sui dividendi in più fasi, che sostituisce i futuri pagamenti dei dividendi con i futuri guadagni residui.
• I modelli di reddito residuo fanno uso di dati prontamente disponibili dal bilancio di un’impresa.
• Questi modelli considerano la redditività economica di un’impresa piuttosto che solo la sua redditività contabile.

Un’introduzione al reddito residuo

Quando la maggior parte sente il termine reddito residuo, pensa alla liquidità in eccesso o al reddito disponibile. Sebbene tale definizione sia corretta nell’ambito della finanza personale, in termini di valutazione del patrimonio netto il reddito residuo è il reddito generato da un’impresa dopo aver contabilizzato il costo reale del suo capitale.

Potreste chiedervi: “ma le aziende non tengono già conto del costo del capitale nelle spese per interessi?” Sì e no. Gli interessi passivi sul conto economico rappresentano solo il costo del debito di un’impresa, ignorando il costo del capitale proprio, come i pagamenti dei dividendi e altri costi del capitale proprio.

Guardando il costo del capitale in un altro modo, consideralo come il costo opportunità per gli azionisti o il tasso di rendimento richiesto. Il modello di reddito residuo tenta di aggiustare le stime degli utili futuri di un’impresa per compensare il costo del capitale e attribuire un valore più accurato a un’impresa. Sebbene il rendimento per i detentori di azioni non sia un requisito legale, come il rendimento per gli obbligazionisti, per attirare gli investitori le imprese devono compensarli per l’esposizione al rischio di investimento.

Nel calcolare il reddito residuo di un’impresa, il calcolo chiave è determinare la sua quota di partecipazione. L’equity charge è semplicemente il capitale azionario totale di un’impresa moltiplicato per il tasso di rendimento richiesto di quell’equity e può essere stimato utilizzando il modello di capital asset pricing. La formula seguente mostra l’equazione della commissione di partecipazione:

Commissione di patrimonio netto = Capitale proprio x Costo del capitale

Una volta calcolata la quota di partecipazione, dobbiamo solo sottrarla dal reddito netto dell’impresa per ottenere il suo reddito residuo. Ad esempio, se la società X ha riportato guadagni di $ 100.000 l’anno scorso e ha finanziato la sua struttura di capitale con $ 950.000 di capitale a un tasso di rendimento richiesto dell’11%, il suo reddito residuo sarebbe:

Commissione di capitale – $ 950.000 x 0,11 = $ 104.500

Quindi, come puoi vedere dall’esempio sopra, utilizzando il concetto di reddito residuo, sebbene la società X stia riportando un profitto sul suo conto economico, una volta che il suo costo del patrimonio netto è incluso in relazione al suo ritorno agli azionisti, è in realtà economicamente non redditizio basato al dato livello di rischio. Questo risultato è il motore principale alla base dell’utilizzo del metodo del reddito residuo. Uno scenario in cui una società è redditizia su base contabile, potrebbe comunque non essere un’impresa redditizia dal punto di vista di un azionista se non può generare reddito residuo.

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Valore intrinseco con reddito residuo

Ora che abbiamo scoperto come calcolare il reddito residuo, dobbiamo ora utilizzare queste informazioni per formulare una stima del valore reale per un’azienda. Come altri approcci di valutazione assoluta, il concetto di attualizzazione degli utili futuri viene utilizzato anche nella modellizzazione del reddito residuo. L’intrinseco, o valore equo, delle azioni di una società utilizzando l’approccio del reddito residuo, può essere scomposto nel suo valore contabile e nei valori attuali dei suoi redditi residui futuri attesi, come illustrato nella formula seguente.

Come avrai notato, la formula di valutazione del reddito residuo è molto simile a un modello di sconto sui dividendi multistadio, che sostituisce i futuri pagamenti dei dividendi con i futuri guadagni residui. Utilizzando gli stessi principi di base del modello di sconto sui dividendi per calcolare i guadagni residui futuri, possiamo ricavare un valore intrinseco per le azioni di un’impresa. Contrariamente all’approccio DCF che utilizza il costo medio ponderato del capitale per il tasso di sconto, il tasso appropriato per la strategia del reddito residuo è il costo del capitale proprio.

La linea di fondo

L’approccio del reddito residuo offre sia aspetti positivi che negativi rispetto ai metodi di sconto sui dividendi e DCF più utilizzati. Tra i lati positivi, i modelli di reddito residuo fanno uso di dati prontamente disponibili dal bilancio di un’impresa e possono essere utilizzati bene con le aziende che non pagano dividendi o non generano flussi di cassa liberi positivi.

Ancora più importante, come abbiamo discusso in precedenza, i modelli di reddito residuo guardano alla redditività economica di un’impresa piuttosto che alla sua redditività contabile. Il più grande svantaggio del metodo reddito residuo è il fatto che si basa così pesantemente su forward-looking stime di bilancio di un’azienda, lasciando le previsioni vulnerabili ai pregiudizi psicologici o storico travisamento del bilancio di un’impresa.

L’approccio alla valutazione del reddito residuo è un metodo di valutazione praticabile e sempre più diffuso e può essere implementato piuttosto facilmente anche da investitori inesperti. Se utilizzata insieme ad altri approcci di valutazione popolari, la valutazione del reddito residuo può darti una stima più chiara del vero valore intrinseco di un’azienda, forse.