Ottieni risultati positivi con operazioni a base negativa

Sembra sempre che ci sia un trade du jour che determinate condizioni di mercato, nuovi prodotti o problemi di liquidità dei titoli possono rendere particolarmente redditizi. Lo scambio su base negativa ha rappresentato un tale scambio per singoli emittenti societari. In questo articolo, spieghiamo perché esistono queste opportunità e delineiamo un modo di base per eseguire un’operazione di base negativa.

Cos’è la base?

Per base si intende tradizionalmente la differenza tra il prezzo spot (in contanti) di una merce e il prezzo del suo futuro (derivato). Questo concetto può essere applicato al mercato dei derivati ​​di credito dove base rappresenta la differenza di spread tra credit default swap (CDS) e obbligazioni per lo stesso emittente di debito e con scadenze simili, se non esattamente uguali. Nel mercato dei derivati ​​di credito, la base può essere positiva o negativa. Una base negativa significa che lo spread CDS è inferiore allo spread obbligazionario.

Quando un reddito fisso  commerciante o gestore di portafoglio si riferisce a diffondersi, questo rappresenta la differenza tra il bid e chiedere dei prezzi nel curva dei rendimenti del Tesoro (Ministero del Tesoro sono generalmente considerati una risorsa senza rischi ). Per la porzione legame dell’equazione base CDS, questo si riferisce a diffusione nominale di un legame sopra tesorerie simile termine, o possibilmente il Z-spread. Poiché i tassi di interesse e i prezzi delle obbligazioni sono inversamente correlati, uno spread maggiore significa che la sicurezza è più economica.

I partecipanti al reddito fisso si riferiscono alla parte CDS di un’operazione su base negativa come sintetica (perché un CDS è un derivato) e alla parte obbligazionaria come contanti. Quindi potresti sentire un trader a reddito fisso menzionare la differenza di spread tra obbligazioni sintetiche e cash quando parlano di opportunità di base negativa.

Esecuzione di un commercio a base negativa

Per capitalizzare la differenza di spread tra il mercato cash e il mercato dei derivati, l’investitore dovrebbe acquistare l’asset “a buon mercato” e vendere l’asset “costoso”, in linea con l’adagio “compra basso, vendi alto”. Se esiste una base negativa, significa che il cash bond è l’asset a buon mercato e il credit default swap è l’asset costoso (ricorda dall’alto che l’asset a buon mercato ha uno spread maggiore). Puoi pensare a questo come a un’equazione:

Si presume che alla scadenza dell’obbligazione o in prossimità di essa, la base negativa alla fine si restringerà (dirigendosi verso il valore naturale di zero). Man mano che la base si restringe, il commercio di base negativo diventerà più redditizio. L’investitore può riacquistare l’asset costoso a un prezzo inferiore e vendere l’asset economico a un prezzo più alto, ottenendo un profitto.

Il commercio di solito è fatto con legami che vengono negoziate a par o con uno sconto, e un single-name CDS (al contrario di un CDS index) di un tenore pari alla scadenza dell’obbligazione (il tenore di un CDS è simile a scadenza). Viene acquistato il cash bond, mentre contemporaneamente viene abbreviato il sintetico (single-name CDS).

Quando poni allo scoperto un credit default swap, significa che hai acquistato una protezione molto simile a un premio assicurativo. Anche se questo potrebbe sembrare controintuitivo, ricorda che l’acquisto di protezione significa che hai il diritto di vendere l’obbligazione al valore nominale al venditore della protezione in caso di insolvenza o di un altro evento di credito negativo. Quindi, l’acquisto di protezione è uguale a uno short.

Sebbene la struttura di base del commercio su base negativa sia abbastanza semplice, sorgono complicazioni quando si cerca di identificare l’opportunità di scambio più praticabile e quando si monitora tale scambio per la migliore opportunità di realizzare profitti.

Le condizioni di mercato creano opportunità

Esistono condizioni tecniche (guidate dal mercato) e fondamentali che creano opportunità di base negative. Le negoziazioni su base negativa vengono solitamente eseguite sulla base di ragioni tecniche poiché si presume che la relazione sia temporanea e alla fine tornerà a una base zero.

Molte persone utilizzano i prodotti sintetici come parte delle loro strategie di copertura, il che può causare disparità di valutazione rispetto al mercato a pronti sottostante, specialmente durante i periodi di stress del mercato. In questi momenti, i trader preferiscono il mercato sintetico perché è più liquido del mercato a pronti. I detentori di obbligazioni in contanti possono non essere disposti o non essere in grado di vendere le obbligazioni che detengono nell’ambito delle loro strategie di investimento a più lungo termine. Pertanto, potrebbero guardare al mercato dei CDS per acquistare protezione su una società o un emittente specifico piuttosto che vendere semplicemente le loro obbligazioni. Ingrandisci questo effetto durante una crisi nei mercati del credito e puoi capire perché queste opportunità esistono durante le turbolenze del mercato.

Niente dura per sempre

Poiché le dislocazioni del mercato o le ” crisi del credito ” creano le condizioni affinché sia ​​possibile un commercio su base negativa, è molto importante che i titolari di questo commercio monitorino costantemente il mercato. Il commercio su base negativa non durerà per sempre. Una volta che le condizioni di mercato torneranno alle norme storiche, anche gli spread torneranno alla normalità e la liquidità tornerà sul mercato a pronti, il commercio su base negativa non sarà più attraente. Ma come la storia ci ha insegnato, un’altra opportunità di trading è sempre dietro l’angolo. I mercati correggono rapidamente le inefficienze o ne creano di nuove.