L’impatto di una curva dei rendimenti invertita

Il termine curva dei rendimenti si riferisce alla relazione tra i tassi di interesse a breve e lungo termine dei titoli a reddito fisso emessi dal Tesoro statunitense. Una curva dei rendimenti invertita si verifica quando i tassi di interesse a breve termine superano i tassi a lungo termine. In circostanze normali, la curva dei rendimenti non viene invertita poiché i debiti con scadenze più lunghe hanno tipicamente tassi di interesse più elevati rispetto a quelli a più breve termine.

Da un punto di vista economico, una curva dei rendimenti invertita è un evento degno di nota e raro perché suggerisce che il breve termine è più rischioso del lungo termine. Di seguito spieghiamo questo raro fenomeno, discutiamo del suo impatto su consumatori e investitori e vi spieghiamo come adeguare il vostro portafoglio per tenerne conto.

Punti chiave

• Una curva dei rendimenti illustra i tassi di interesse sulle obbligazioni di maturità crescente.
• Una curva dei rendimenti invertita si verifica quando gli strumenti di debito a breve termine hanno rendimenti più elevati rispetto agli strumenti a lungo termine con lo stesso profilo di rischio di credito.
• Le curve dei rendimenti invertite sono insolite poiché il debito a lungo termine dovrebbe comportare un rischio maggiore e tassi di interesse più elevati, quindi quando si verificano ci sono implicazioni sia per i consumatori che per gli investitori.
• Una curva dei rendimenti del Tesoro invertita è uno degli indicatori anticipatori più affidabili di una recessione imminente.

Tassi di interesse e curve dei rendimenti

In genere, i tassi di interesse a breve termine sono inferiori a quelli a lungo termine, quindi la curva dei rendimenti è inclinata verso l’alto, riflettendo rendimenti più elevati per gli investimenti a lungo termine. Questa è indicata come una normale curva dei rendimenti. Quando lo spread tra i tassi di interesse a breve e a lungo termine si restringe, la curva dei rendimenti inizia ad appiattirsi. Una curva dei rendimenti piatta si osserva spesso durante la transizione da una curva dei rendimenti normale a una invertita.

Cosa suggerisce una curva dei rendimenti invertita?

Storicamente, una curva dei rendimenti invertita è stata vista come un indicatore di una recessione economica imminente. Quando i tassi di interesse a breve termine superano i tassi a lungo termine, il sentiment del mercato suggerisce che le prospettive a lungo termine sono scarse e che i rendimenti offerti dal reddito fisso a lungo termine continueranno a diminuire.

Più recentemente, questo punto di vista è stato messo in discussione, poiché gli acquisti esteri di titoli emessi dal Tesoro statunitense hanno creato un livello elevato e sostenuto di domanda di prodotti garantiti dal debito del governo statunitense. Quando gli investitori sono alla ricerca aggressiva di strumenti di debito, il debitore può offrire tassi di interesse inferiori. Quando ciò accade, molti sostengono che sono le leggi della domanda e dell’offerta, piuttosto che l’imminente rovina economica e oscurità, che consentono ai prestatori di attrarre acquirenti senza dover pagare tassi di interesse più elevati.

Le curve dei rendimenti invertite sono state relativamente rare, in gran parte a causa di periodi di recessione più lunghi della media dall’inizio degli anni ’90. Ad esempio, le espansioni economiche iniziate nel marzo 1991, novembre 2001 e giugno 2009 sono state tre delle quattro espansioni economiche più lunghe dalla seconda guerra mondiale. Durante questi lunghi periodi, sorge spesso la domanda se una curva dei rendimenti invertita possa ripetersi.

I cicli economici, indipendentemente dalla loro durata, sono storicamente passati dalla crescita alla recessione e viceversa. Le curve dei rendimenti invertite sono un elemento essenziale di questi cicli, che precedono ogni recessione dal 1956. Considerando la consistenza di questo andamento, è probabile che si formi di nuovo un rendimento invertito se l’attuale espansione sfuma in recessione.

Le curve dei rendimenti inclinate verso l’alto sono una naturale estensione dei maggiori rischi associati alle lunghe scadenze. In un’economia in crescita, gli investitori richiedono anche rendimenti più elevati all’estremità lunga della curva per compensare il costo opportunità dell’investimento in obbligazioni rispetto ad altre classi di attività e per mantenere uno spread accettabile sui tassi di inflazione.

Quando il ciclo economico inizia a rallentare, forse a causa di aumenti dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve Bank, la pendenza verso l’alto della curva dei rendimenti tende ad appiattirsi con l’aumento dei tassi a breve termine e i rendimenti a lungo termine rimangono stabili o diminuiscono leggermente. In questo contesto, gli investitori vedono i rendimenti a lungo termine come un sostituto accettabile del potenziale di rendimenti inferiori delle azioni e di altre classi di attività, che tendono ad aumentare i prezzi delle obbligazioni e ridurre i rendimenti.

La formazione di una curva dei rendimenti invertita

Per quanto riguarda un imminente aumento della recessione, gli investitori tendono ad acquistare titoli del Tesoro lunghi sulla base della premessa che offrono un porto sicuro dal calo dei mercati azionari, forniscono la conservazione del capitale e hanno un potenziale di apprezzamento del valore al calare dei tassi di interesse. Come risultato della rotazione verso le scadenze lunghe, i rendimenti possono scendere al di sotto dei tassi a breve termine, formando una curva dei rendimenti invertita. Dal 1956, le azioni hanno raggiunto il picco sei volte dopo l’inizio di un’inversione e l’economia è caduta in recessione entro sette o 24 mesi.

A partire dal 2017, la curva dei rendimenti invertita più recente è apparsa per la prima volta nell’agosto 2006, poiché la Fed ha aumentato i tassi di interesse a breve termine in risposta al surriscaldamento dei mercati azionari, immobiliari e ipotecari. L’inversione della curva dei rendimenti ha preceduto di 14 mesi il picco dello Standard & Poor’s 500 nell’ottobre 2007 e l’inizio ufficiale della recessione nel dicembre 2007 di 16 mesi. Tuttavia, un numero crescente di prospettive economiche per il 2018 delle società di investimento suggeriscono che una curva dei rendimenti invertita potrebbe essere all’orizzonte, citando il restringimento dello spread tra Treasury a breve e lunga scadenza.

Se la storia è un precedente, l’attuale ciclo economico progredirà e alla fine il rallentamento dell’economia potrebbe diventare evidente. Se i timori per la prossima recessione aumentano al punto in cui gli investitori vedono l’acquisto di buoni del Tesoro a lunga scadenza come l’opzione migliore per i loro portafogli, c’è un’alta probabilità che la prossima curva dei rendimenti invertita prenda forma.

Impatto della curva dei rendimenti invertita sui consumatori

Oltre al suo impatto sugli investitori, una curva dei rendimenti invertita ha anche un impatto sui consumatori. Ad esempio, gli acquirenti di case che finanziano le loro proprietà con mutui a tasso variabile (ARM) hanno piani dei tassi di interesse che vengono periodicamente aggiornati in base ai tassi di interesse a breve termine. Quando i tassi a breve termine sono superiori a quelli a lungo termine, i pagamenti sugli ARM tendono ad aumentare. Quando ciò si verifica, i prestiti a tasso fisso possono essere più interessanti dei prestiti a tasso variabile.

Le linee di credito sono influenzate in modo simile. In entrambi i casi, i consumatori devono dedicare una porzione maggiore dei loro redditi al servizio del debito esistente. Ciò riduce il reddito spendibile e ha un effetto negativo sull’economia nel suo complesso.

Impatto della curva dei rendimenti invertita sugli investitori a reddito fisso

Un’inversione della curva dei rendimenti ha il maggiore impatto sugli investitori a reddito fisso. In circostanze normali, gli investimenti a lungo termine hanno rendimenti più elevati; poiché gli investitori rischiano i loro soldi per periodi di tempo più lunghi, vengono ricompensati con pagamenti più elevati. Una curva invertita elimina il premio per il rischio per gli investimenti a lungo termine, consentendo agli investitori di ottenere rendimenti migliori con investimenti a breve termine.

Quando lo spread tra i titoli del Tesoro USA (un investimento privo di rischio) e le alternative societarie ad alto rischio è ai minimi storici, spesso è una decisione facile investire in veicoli a basso rischio. In questi casi, l’acquisto di un titolo garantito dal Tesoro fornisce un rendimento simile al rendimento di obbligazioni spazzatura, obbligazioni societarie, fondi comuni di investimento immobiliare (REIT) e altri strumenti di debito, ma senza il rischio inerente a questi veicoli. Anche i fondi del mercato monetario ei certificati di deposito (CD) possono essere interessanti, in particolare quando un CD di un anno sta pagando rendimenti paragonabili a quelli di un titolo del Tesoro a 10 anni.

Impatto della curva dei rendimenti invertita sugli investitori azionari

Quando la curva dei rendimenti si inverte, i margini di profitto diminuiscono per le società che prendono in prestito contanti a tassi a breve termine e prestano a tassi a lungo termine, come le banche comunitarie. Allo stesso modo, gli hedge fund sono spesso costretti ad assumersi un rischio maggiore per ottenere il livello di rendimento desiderato.

In effetti, una cattiva scommessa sui tassi di interesse russi è ampiamente accreditata per la scomparsa di Long-Term Capital Management, un noto hedge fund gestito dal trader di obbligazioni John Meriwether.

Nonostante le loro conseguenze per alcune parti, le inversioni della curva dei rendimenti tendono ad avere un impatto minore sui beni di prima necessità e sulle società sanitarie, che non dipendono dai tassi di interesse. Questa relazione diventa chiara quando una curva dei rendimenti invertita precede una recessione. Quando ciò si verifica, gli investitori tendono a rivolgersi a titoli difensivi, come quelli dell’industria alimentare, petrolifera e del tabacco, che spesso sono meno colpiti dalle flessioni dell’economia.

• Nel 2019 la curva dei rendimenti si è brevemente invertita. Segnali di pressioni inflazionistiche da un mercato del lavoro teso e una serie di aumenti dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve dal 2017 al 2019 hanno alimentato le aspettative di una recessione. Queste aspettative alla fine hanno portato la Fed a tornare indietro sugli aumenti dei tassi di interesse. Questa inversione della curva dei rendimenti ha segnalato l’inizio della recessione nel 2020.
• Nel 2006 la curva dei rendimenti è stata invertita per gran parte dell’anno. I titoli del Tesoro a lungo termine hanno continuato a sovraperformare le azioni nel corso del 2007. Nel 2008, i titoli del Tesoro a lungo termine sono saliti alle stelle con il crollo del mercato azionario. In questo caso è  arrivata la  Grande Recessione che si è rivelata peggiore del previsto.
• Nel 1998 la curva dei rendimenti si è brevemente invertita. Per alcune settimane, i prezzi dei titoli del Tesoro sono aumentati dopo il default del debito russo. I rapidi tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve hanno contribuito a prevenire una recessione negli Stati Uniti. Tuttavia, le azioni della Fed potrebbero aver contribuito alla successiva  bolla delle dotcom.

La linea di fondo

Mentre gli esperti si chiedono se una curva dei rendimenti invertita rimanga o meno un forte indicatore di una recessione economica imminente, tieni presente che la storia è disseminata di portafogli che sono stati devastati quando gli investitori hanno seguito le previsioni su come “è diverso questa volta” senza dubbio. Più di recente, gli investitori miopi che pronunciavano questo motto hanno partecipato al “naufragio della tecnologia”, acquistando azioni di società tecnologiche a prezzi gonfiati anche se queste aziende non avevano alcuna speranza di realizzare un profitto.

Se vuoi essere un investitore intelligente, ignora il rumore. Invece di spendere tempo e sforzi per cercare di capire cosa porterà il futuro, costruisci il tuo portafoglio sulla base di una visione a lungo termine e di convinzioni a lungo termine, non sui movimenti del mercato a breve termine.

Per le tue esigenze di reddito a breve termine, fai l’ovvio: scegli l’investimento con il rendimento più alto, ma tieni presente che le inversioni sono un’anomalia e non durano per sempre. Quando l’inversione finisce, aggiusta il tuo portafoglio di conseguenza.