Resa Spread

Che cos’è uno spread di rendimento?

Un differenziale di rendimento è la differenza tra i rendimenti di diversi strumenti di debito con scadenze, rating di credito, emittente o livello di rischio diversi, calcolati sottraendo il rendimento di uno strumento dall’altro. Questa differenza è più spesso espressa in punti base (bps) o punti percentuali.

Gli spread di rendimento sono comunemente quotati in termini di un rendimento rispetto a quello dei Treasury USA, dove viene chiamato spread di credito. Ad esempio, se il titolo del Tesoro a cinque anni è al 5% e il titolo del Tesoro a 30 anni è al 6%, il differenziale di rendimento tra i due strumenti di debito è dell’1%. Se l’obbligazione a 30 anni viene scambiata al 6%, in base allo spread di rendimento storico, l’obbligazione a cinque anni dovrebbe essere scambiata intorno all’1%, il che lo rende molto interessante al suo rendimento attuale del 5%.

Punti chiave

• Uno spread di rendimento è una differenza tra il tasso di rendimento quotato su diversi strumenti di debito che spesso hanno scadenze, rating di credito e rischio diversi.
• Lo spread è semplice da calcolare poiché sottrai il rendimento di uno da quello dell’altro in termini di percentuale o punti base.
• Gli spread di rendimento sono spesso quotati in termini di rendimento rispetto ai titoli del Tesoro USA o di rendimento rispetto alle obbligazioni societarie con rating AAA.
• Quando gli spread di rendimento si espandono o si contraggono, può segnalare cambiamenti nell’economia sottostante o nei mercati finanziari.

Comprensione dello spread di rendimento

Il differenziale di rendimento è una metrica chiave che gli investitori obbligazionari utilizzano per misurare il livello di spesa di un’obbligazione o di un gruppo di obbligazioni. Ad esempio, se un’obbligazione ha un rendimento del 7% e un altro del 4%, lo spread è di 3 punti percentuali o 300 punti base. I titoli non del Tesoro sono generalmente valutati sulla base della differenza tra il loro rendimento e il rendimento di un titolo del Tesoro di scadenza comparabile.

Uno spread di credito obbligazionario riflette la differenza di rendimento tra un tesoro e un’obbligazione societaria della stessa scadenza. Il debito emesso dal Tesoro degli Stati Uniti è utilizzato come  parametro  di riferimento nel settore finanziario grazie al suo status privo di rischio garantito dalla  piena fiducia e credito  del governo degli Stati Uniti. Le obbligazioni del Tesoro degli Stati Uniti (emesse dal governo) sono considerate la cosa più vicina a un investimento privo di rischio, poiché la probabilità di insolvenza è quasi inesistente. Gli investitori hanno la massima fiducia nell’ottenere un rimborso.

In genere, maggiore è il rischio di un’obbligazione o di una classe di attività, maggiore è il suo spread di rendimento. Quando un investimento è considerato a basso rischio, gli investitori non richiedono un rendimento elevato per vincolare la propria liquidità. Tuttavia, se un investimento è visto come un rischio più elevato, gli investitori richiedono un compenso adeguato attraverso un differenziale di rendimento più elevato in cambio dell’assunzione del rischio di una diminuzione del capitale.

Ad esempio, un’obbligazione emessa da una grande società finanziariamente sana in genere viene scambiata con uno spread relativamente basso rispetto ai titoli del Tesoro USA. Al contrario, un’obbligazione emessa da una società più piccola con una forza finanziaria più debole viene generalmente scambiata con uno spread più elevato rispetto ai titoli del Tesoro. Per questo motivo, le obbligazioni dei mercati emergenti e dei mercati sviluppati, nonché titoli simili con scadenze diverse, vengono generalmente scambiati a rendimenti notevolmente diversi.

Poiché i rendimenti obbligazionari cambiano spesso, lo sono anche gli spread di rendimento. La direzione dello spread può aumentare o allargarsi, il che significa che la differenza di rendimento tra le due obbligazioni è in aumento e un settore sta andando meglio di un altro. Quando gli spread si restringono, la differenza di rendimento sta diminuendo e un settore si comporta più male di un altro. Ad esempio, il rendimento di un indice obbligazionario ad alto rendimento passa dal 7% al 7,5%. Allo stesso tempo, il rendimento del Tesoro a 10 anni rimane al 2%. Lo spread è passato da 500 punti base a 550 punti base, indicando che le obbligazioni ad alto rendimento hanno sottoperformato i titoli del Tesoro durante quel periodo di tempo.

Se confrontati con il trend storico, i differenziali di rendimento tra Treasury di diverse scadenze possono indicare come gli investitori vedono le condizioni economiche. L’ampliamento degli spread generalmente porta a una curva dei rendimenti positiva, indicando condizioni economiche stabili in futuro. Al contrario, quando gli spread in calo si contraggono, potrebbe verificarsi un peggioramento delle condizioni economiche, con conseguente appiattimento della curva dei rendimenti.

Tipi di spread di rendimento

Uno  spread a volatilità zero  (Z-spread) misura lo spread realizzato dall’investitore sull’intera  curva dei tassi spot del Tesoro, supponendo che l’obbligazione venga mantenuta fino alla scadenza. Questo metodo può richiedere molto tempo, poiché richiede molti calcoli basati su tentativi ed errori. In pratica inizieresti provando una cifra di spread ed eseguirai i calcoli per vedere se il valore attuale dei flussi di cassa è uguale al prezzo dell’obbligazione. In caso contrario, devi ricominciare da capo e continuare a provare finché i due valori non sono uguali.

Lo spread delle obbligazioni ad alto rendimento è la differenza percentuale nei rendimenti correnti di varie classi di obbligazioni ad alto rendimento rispetto alle obbligazioni societarie investment-grade (ad esempio con rating AAA), ai buoni del Tesoro o ad un’altra misura di obbligazioni di riferimento. Gli spread delle obbligazioni ad alto rendimento che sono più ampi della media storica suggeriscono un maggiore rischio di credito e di insolvenza per le obbligazioni spazzatura.

Uno  spread aggiustato per le opzioni  (OAS) converte la differenza tra il prezzo equo e il prezzo di mercato, espressa come valore in dollari, e converte tale valore in una misura del rendimento. La volatilità dei tassi di interesse gioca un ruolo essenziale nella formula OAS. L’opzione incorporata nel titolo può influire sui flussi di cassa, che è qualcosa che deve essere considerato quando si calcola il valore del titolo.