Nozioni di base sullo scambio di valuta
Gli swap di valuta sono uno strumento finanziario essenziale utilizzato da banche, società multinazionali e investitori istituzionali. Sebbene questi tipi di swap funzionino in modo simile agli swap su tassi di interesse e su azioni, ci sono alcune importanti qualità fondamentali che rendono gli swap in valuta unici e quindi leggermente più complicati.
Uno swap di valuta coinvolge due parti che scambiano un capitale nozionale tra loro al fine di ottenere un’esposizione a una valuta desiderata. Dopo lo scambio nozionale iniziale, i flussi di cassa periodici vengono scambiati nella valuta appropriata.
Per prima cosa, facciamo un passo indietro per illustrare completamente lo scopo e la funzione di uno scambio di valuta.
Scopo degli swap di valuta
Una multinazionale americana (Società A) potrebbe voler espandere le proprie operazioni in Brasile. Allo stesso tempo, una società brasiliana (società B) sta cercando di entrare nel mercato statunitense. I problemi finanziari che la società A dovrà affrontare tipicamente derivano dalla riluttanza delle banche brasiliane a concedere prestiti alle società internazionali. Pertanto, per contrarre un prestito in Brasile, la società A potrebbe essere soggetta a un tasso di interesse elevato del 10%. Allo stesso modo, la società B non potrà ottenere un prestito con un tasso di interesse favorevole nel mercato statunitense. La società brasiliana potrebbe essere in grado di ottenere un credito solo al 9%.
Sebbene il costo del prestito nel mercato internazionale sia irragionevolmente alto, entrambe queste società hanno un vantaggio competitivo nell’assumere prestiti dalle loro banche nazionali. La società A potrebbe ipoteticamente contrarre un prestito da una banca americana al 4% e la società B può prendere in prestito dalle sue istituzioni locali al 5%. La ragione di questa discrepanza nei tassi sui prestiti è dovuta alle partnership e ai rapporti in corso che le società nazionali hanno solitamente con le loro autorità di prestito locali.
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Impostazione dello scambio di valuta
Usando l’esempio sopra, sulla base dei vantaggi competitivi delle società nel prendere in prestito nei loro mercati nazionali, la società A prenderà in prestito i fondi di cui la società B ha bisogno da una banca americana mentre la società B prenderà in prestito i fondi di cui la società A avrà bisogno attraverso una banca brasiliana. Entrambe le società hanno effettivamente contratto un prestito per l’altra società. I prestiti vengono quindi scambiati. Supponendo che il tasso di cambio tra Brasile (BRL) e Stati Uniti (USD) sia 1,60 BRL / 1,00 USD e che entrambe le società richiedano lo stesso importo equivalente di finanziamento, la società brasiliana riceve 100 milioni di dollari dalla sua controparte americana in cambio di 160 milioni di brasiliani reale, il che significa che questi importi nozionali vengono scambiati.
La società A detiene ora i fondi richiesti in tempo reale, mentre la società B è in possesso di USD. Tuttavia, entrambe le società devono pagare gli interessi sui prestiti alle rispettive banche nazionali nella valuta originaria presa in prestito. Sebbene la società B abbia scambiato BRL con USD, deve comunque soddisfare i suoi obblighi nei confronti della banca brasiliana in real. La società A deve affrontare una situazione simile con la sua banca nazionale. Di conseguenza, entrambe le società dovranno sostenere pagamenti di interessi equivalenti al costo del prestito dell’altra parte. Quest’ultimo punto costituisce la base dei vantaggi che offre uno swap di valuta.
Entrambe le società potrebbero plausibilmente prendere in prestito nella propria valuta nazionale ed entrare nel mercato dei cambi, ma non vi è alcuna garanzia che non finirà per pagare troppi interessi a causa delle fluttuazioni del tasso di cambio.
Un altro modo di pensarci è che le due società potrebbero anche concordare uno scambio che stabilisca le seguenti condizioni:
In primo luogo, la società A emette un’obbligazione pagabile a un determinato tasso di interesse. Può consegnare le obbligazioni a una banca di swap, che poi le passa alla società B. La società B ricambia emettendo un’obbligazione equivalente (ai tassi spot indicati), la consegna alla banca di swap e finisce per inviarla alla società A.
Questi fondi saranno probabilmente utilizzati per ripagare gli obbligazionisti domestici (o altri creditori) di ciascuna società. La società B ha ora un asset americano (le obbligazioni) su cui deve pagare gli interessi. Il pagamento degli interessi va alla banca swap, che lo trasferisce alla società americana e viceversa.
Alla scadenza, ciascuna società rimborserà il capitale alla banca swap e, a sua volta, riceverà il capitale originale. In questo modo ogni azienda ha ottenuto con successo i fondi esteri che desiderava, ma a tassi di interesse inferiori e senza affrontare il rischio di cambio più elevato.
Vantaggi dello scambio di valuta
Invece di contrarre prestiti reali al 10%, la Società A dovrà soddisfare i pagamenti del tasso di interesse del 5% sostenuti dalla Società B in base al suo accordo con le banche brasiliane. L’azienda A è riuscita efficacemente a sostituire un prestito del 10% con un prestito del 5%. Allo stesso modo, la società B non deve più prendere in prestito fondi dalle istituzioni americane al 9%, ma si rende conto del costo del prestito del 4% sostenuto dalla sua controparte dello swap. In questo scenario, la società B è riuscita effettivamente a ridurre il costo del debito di oltre la metà. Invece di contrarre prestiti dalle banche internazionali, entrambe le società prendono in prestito a livello nazionale e si prestano reciprocamente a un tasso inferiore. Il diagramma seguente mostra le caratteristiche generali dello swap di valuta.
Per semplicità, il suddetto esempio esclude il ruolo di uno swap dealer, che funge da intermediario per la transazione di swap di valuta. Con la presenza del dealer, il tasso di interesse realizzato potrebbe essere leggermente aumentato come forma di commissione all’intermediario. In genere, gli spread sugli swap di valuta sono piuttosto bassi e, a seconda dei principali nozionali e del tipo di clienti, possono essere prossimi a 10 punti base. Pertanto, il tasso di indebitamento effettivo per le società A e B è rispettivamente del 5,1% e del 4,1%, che è ancora superiore ai tassi internazionali offerti.
Considerazioni sugli scambi di valuta
Ci sono alcune considerazioni di base che differenziano gli swap in valuta plain vanilla da altri tipi di swap come gli swap su tassi di interesse e gli swap basati sul rendimento. Gli strumenti basati sulla valuta includono uno scambio immediato e finale del capitale nozionale. Nell’esempio sopra, i 100 milioni di dollari USA e 160 milioni di real brasiliani vengono scambiati quando viene avviato il contratto. Alla risoluzione, i capitali figurativi sono restituiti alla parte appropriata. La società A dovrebbe restituire il capitale nozionale in reale alla società B e viceversa. La borsa terminale, tuttavia, espone entrambe le società al rischio di cambio, poiché il tasso di cambio potrebbe spostarsi dal livello originale di 1,60 BRL / 1,00 USD.
Inoltre, la maggior parte degli swap comporta un pagamento netto. In un total return swap, ad esempio, il rendimento di un indice può essere scambiato con il rendimento di un particolare titolo. Ad ogni data di regolamento, il ritorno di una parte viene compensato con il ritorno dell’altra e viene effettuato un solo pagamento. Al contrario, poiché i pagamenti periodici associati agli swap di valuta non sono denominati nella stessa valuta, i pagamenti non vengono compensati. Pertanto, in ogni periodo di regolamento entrambe le parti sono obbligate a effettuare pagamenti alla controparte.
La linea di fondo
Gli swap su valute sono derivati over-the-counter che servono a due scopi principali. In primo luogo, possono essere utilizzati per ridurre al minimo i costi dei prestiti esteri. In secondo luogo, potrebbero essere utilizzati come strumenti per coprire l’ esposizione al rischio di cambio. Le società con esposizione internazionale utilizzano questi strumenti per il primo scopo, mentre gli investitori istituzionali implementerebbero tipicamente swap di valuta come parte di una strategia di copertura completa.
Potrebbe anche essere più costoso prendere in prestito negli Stati Uniti che in un altro paese o viceversa. In entrambe le circostanze, la società domestica ha un vantaggio competitivo nell’assumere prestiti dal suo paese d’origine perché il suo costo del capitale è inferiore.