Come valutare le azioni delle compagnie aeree
Le azioni delle compagnie aeree tendono ad assomigliare allo stato dell’economia complessiva. Quando l’economia è forte, le compagnie aeree generano entrate maggiori con l’aumento del reddito discrezionale e i consumatori scelgono di viaggiare di più. Quando l’economia è debole, le compagnie aeree hanno entrate inferiori poiché i redditi discrezionali sono inferiori ei consumatori riducono i loro viaggi aerei.
Ma i ricavi non sono l’unico motore della performance del titolo. La redditività sposta anche questi titoli, così come fattori come i costi del carburante, i tassi di cambio, le spese in conto capitale e i prezzi dei seggi, che si traducono in un’espansione o una contrazione dei margini. Le azioni delle compagnie aeree vengono valutate principalmente in base a questi fattori e ai multipli di valutazione.
Punti chiave
- Il valore d’impresa degli utili prima di interessi, tasse, deprezzamento, ammortamento e affitto (EV / EBITDAR) è il multiplo di valutazione più comune utilizzato per valutare le compagnie aeree.
- Le analisi utilizzano anche il rendimento del flusso di cassa libero (FCF) per analizzare le compagnie aeree.
- Entrambe le metriche non devono essere utilizzate isolatamente e invece confrontate con periodi o pari precedenti.
Metrica di valutazione chiave
Il multiplo più comune utilizzato per valutare le compagnie aeree è il valore dell’impresa (EV) in guadagni prima di interessi, tasse, deprezzamento, ammortamento e affitto (EBITDAR). Gli elevati costi fissi del settore aereo (relativi al possesso e alla manutenzione degli aeroplani) comportano notevoli svalutazioni, ammortamenti e spese di affitto. L’esclusione di quegli elementi per lo più non monetari dalla valutazione crea una misura dell’utile operativo più realistica e comparativa.
Usiamo American Airlines (AAL) come esempio. Di seguito sono riportate le informazioni finanziarie chiave per l’anno di American Airlines che termina il 30 giugno 2019.
L’EV / EBITDAR con i dati del 2019 sarebbe 5,13 ($ 32,8 miliardi / $ 6,4 miliardi). Se quel numero è buono o cattivo dipenderà da dove commerciano i principali colleghi e dove la metrica EV / EBITDAR di AAL ha avuto tendenza in passato. Per riferimento, l’EV / EBITDAR di AAL utilizzando i dati del 2018 è 5,95 ($ 34,5 miliardi / $ 5,8 miliardi).1 Le azioni di AAL sono apparse più sottovalutate nel 2020 rispetto alla fine del 2018.
Flusso di cassa
Il flusso di cassa libero (FCF) viene utilizzato anche per valutare le azioni delle compagnie aeree, date le strutture a costi fissi elevati e le maggiori spese in conto capitale (CapEx) vengono rilevate in questa metrica. Il flusso di cassa libero viene calcolato più semplicemente come flusso di cassa operativo meno le spese in conto capitale (entrambe le cifre possono essere trovate sul rendiconto del flusso di cassa).
Per AAL, ha speso molto di più in CapEx nel 2019 di quanto ha generato in reddito operativo (che era negativo per il 2019), il che significa che aveva un flusso di cassa libero negativo.
Tuttavia, per utilizzare FCF per determinare se un’azione è un buon valore, viene calcolato il rendimento FCF. Il rendimento dell’FCF confronta l’FCF con la capitalizzazione di mercato del titolo. AAL non ha generato FCF positivi dall’inizio del 2017. Pertanto, utilizzando i dati del 2016, il suo flusso di cassa libero è di $ 800 milioni ($ 6,5 miliardi di flusso di cassa operativo meno $ 5,7 miliardi spesi per CapEx). Pertanto, il suo flusso di cassa libero 2016 è stato di $ 800 milioni, mettendo il rendimento del flusso di cassa libero al 3,3% ($ 800 milioni / $ 24,19 miliardi). Per riferimento, Delta Air Lines (DAL) ha registrato un rendimento FCF del 10,9% per l’anno terminato nel 2016.
Il rendimento FCF è una forte misura comparativa. La valutazione rispetto ai periodi precedenti e a un universo di pari fornisce il contesto per valutare l’attrattiva di un titolo e se è sotto o sopravvalutato rispetto al mercato e all’industria.
La linea di fondo
Sia il rendimento EV / EBITDAR che quello del flusso di cassa libero (FCF) possono essere utilizzati per valutare le azioni delle compagnie aeree. Queste metriche, tuttavia, non dovrebbero essere utilizzate isolatamente. Piuttosto, dovrebbero essere confrontati con periodi precedenti e con i pari per determinare l’attrattiva di un titolo.