Come un dollaro USA forte può danneggiare i mercati emergenti
Da quando la Federal Reserve Bank statunitense ha concluso il suo programma di acquisto di obbligazioni lo scorso anno, gli esperti di mercato hanno trascorso molto tempo cercando di prevedere quando la Fed inizierà a normalizzare i tassi di interesse. Ogni volta che ciò accadrà, l’ deflussi di capitale accelerano e il denaro ritorna rapidamente negli Stati Uniti
Inoltre, tassi di interesse più elevati potrebbero rendere più costoso per i mutuatari esteri onorare i propri impegni di debito. Ciò ha spinto funzionari come Christine Lagarde, amministratore delegato del Fondo monetario internazionale (FMI), ad avvertire dell’effetto di “ricaduta” che la decisione della Fed potrebbe avere sulla volatilità dei mercati finanziari, in particolare i mercati emergenti.
Impatti di tassi di interesse più elevati
Ci sono due fattori chiave che rendono difficili i tassi di interesse USA più elevati per i flussi di capitale. Ciò è importante perché alcuni mercati emergenti dipendono fortemente dagli afflussi dall’estero per finanziare i deficit fiscali o delle partite correnti. Il FMI afferma che tra il 2009 e il 2013 i mercati emergenti hanno ricevuto circa $ 4,5 trilioni di afflussi di capitali lordi, che rappresentano circa la metà di tutti i flussi di capitali globali in quel periodo.
Se gli investimenti tornassero all’aumento negli Stati Uniti, i flussi di capitali internazionali dai mercati emergenti potrebbero accelerare e rendere più difficile il finanziamento dei “deficit gemelli”. Ciò potrebbe già accadere, anche prima che la Fed aumenti i tassi. L’International Institute of Finance afferma che i flussi di capitali privati verso i mercati emergenti sono diminuiti di $ 250 miliardi nel 2014.
Il secondo fattore è la minaccia meno visibile del debito denominato in dollari USA. Banca dei regolamenti internazionali supportano cifre simili riportate dall’FMI secondo cui l’indebitamento dei mercati emergenti è raddoppiato negli ultimi cinque anni a $ 4,5 trilioni. Ciò è problematico perché la svalutazione della valuta locale causata da un’inversione dei flussi di capitale può rendere più difficile il servizio di questo debito in dollari. Inoltre, le società e le banche che hanno preso in prestito in dollari potrebbero dover affrontare ulteriori pressioni se non hanno entrate o attività corrispondenti.
“Fragile Five” più colpiti
Le stime su quali siano esattamente i paesi più esposti variano ampiamente, ma alcuni paesi sembrano comparire costantemente negli elenchi della Fed statunitense, delle banche internazionali e delle agenzie di rating. La tabella seguente mostra i paesi che sembrano avere le maggiori sfide di finanziamento esterno. Nonostante un elenco piuttosto vario, Brasile, Turchia e Sud Africa appaiono più coerenti, sia da fonti diverse che nel tempo. La Fed ha pubblicato la sua lista vulnerabile nel febbraio 2014 e Moody’s ha appena pubblicato la sua lista alla fine di marzo 2015.
Le economie sono viste come vulnerabili all’aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti
Fonte: Federal Reserve, Estado, Moody’s
Un altro modo per misurare quali paesi stanno vivendo uno stress creditizio è guardare al mercato dei Credit Default Swap ( CDS ). Gli attuali spread sui CDS forniti da Deutsche Bank sembrano suggerire che il Brasile sia più preoccupante, con una maggiore probabilità di default implicita del mercato che è anch’essa in aumento.
Fitch Ratings, un’altra agenzia di rating del credito, pubblica una Fitch CDS Map, uno strumento interattivo progettato per identificare ed esporre i cambiamenti di mese in mese negli spread dei credit default swap. I cambiamenti positivi negli spread dei CDS segnalano la percezione dei mercati di un aumento del rischio, mentre i cambiamenti negativi indicano un rafforzamento del credito. Anche qui il Brasile appare particolarmente problematico, con spread in aumento del 15,74% a marzo 2015, contro l’8,09% della Turchia e il 4,59% del Sud Africa, secondo Fitch.
Quando aspettarsi aumenti dei tassi
Prima del più recente comunicato stampa del Federal Open Market Committee ( FOMC ) del 18 marzo, molti partecipanti al mercato sembravano convinti di un invariati, in calo rispetto a una probabilità del 46,9% misurata a febbraio.
Lo strumento CME utilizza contratti futures sui fondi federali a 30 giorni per calcolare la probabilità di dove potrebbe trovarsi il tasso target spot dei Fed Funds entro la fine del mese, durante il quale è prevista una riunione del FOMC. Lo strumento rappresenta un riflesso diretto della visione collettiva del mercato riguardo al futuro corso della politica monetaria della Fed.
Stranamente, le aspettative del mercato per la tempistica della normalizzazione dei tassi di interesse della Fed differiscono dalle aspettative della Fed. La BBC ha riferito che la stima mediana della Fed attualmente mostra tassi all’1% entro gennaio 2016 e al 2,5% entro gennaio 2017. Nel frattempo, il mercato dei futures discusso in precedenza prevede che gli Stati Uniti saranno valutati intorno allo 0,5% entro gennaio 2016 e solo all’1,5% entro gennaio 2017..
La linea di fondo
È probabile che l’aumento dei tassi statunitensi presenti sfide specifiche per i mercati emergenti, in particolare quelli con vulnerabilità di finanziamento esterno come Brasile, Turchia e Sud Africa o governi, società e banche con grandi importi di debito denominato in dollari che potrebbero diventare più costosi da gestire.