In che modo il rischio di cambio influisce sulle obbligazioni estere

Gli investitori spesso includono obbligazioni estere o internazionali nei loro portafogli per alcuni motivi principali: trarre vantaggio da tassi di interesse o rendimenti più elevati e diversificare le loro partecipazioni. Tuttavia, il maggiore rendimento atteso dall’investimento in obbligazioni estere è accompagnato da un aumento del rischio derivante da fluttuazioni valutarie sfavorevoli.

A causa dei livelli relativamente più bassi di rendimenti assoluti delle obbligazioni rispetto alle azioni, la volatilità valutaria può avere un impatto significativo sui rendimenti obbligazionari. Gli investitori dovrebbero quindi essere consapevoli del rischio di cambio associato alle obbligazioni estere e attuare misure per mitigare il rischio di cambio.

Punti chiave

• Il rischio di cambio è la possibilità di perdere denaro a causa di movimenti sfavorevoli dei tassi di cambio.
• Gli investitori che detengono obbligazioni emesse all’estero e denominate in valuta estera corrono il rischio aggiuntivo di variazioni di valuta rispetto al loro rendimento complessivo.
• Il rischio di cambio può essere mitigato attraverso strategie di copertura o investendo in obbligazioni estere denominate nella valuta del tuo paese, ad esempio “Eurobond”.

Rischio di cambio e obbligazioni estere

Il rischio di cambio non deriva solo dal possesso di un’obbligazione in valuta estera emessa da un’entità estera. Esiste ogni volta che un investitore detiene un’obbligazione denominata in una valuta diversa dalla valuta domestica dell’investitore, indipendentemente dal fatto che l’ emittente sia un’istituzione locale o un’entità estera.

Le società multinazionali e i governi emettono regolarmente obbligazioni denominate in varie valute per beneficiare di costi di indebitamento inferiori e anche per abbinare i loro afflussi e deflussi di valuta.

Queste obbligazioni possono essere classificate come segue:

• Un’obbligazione estera è un’obbligazione emessa da una società o istituzione estera in un paese diverso dal proprio, denominata nella valuta del paese in cui viene emessa l’obbligazione. Ad esempio, se una società britannica ha emesso un’obbligazione in valuta in dollari USA negli Stati Uniti
• Un Eurobond è un’obbligazione emessa da una società al di fuori del proprio mercato interno, denominata in una valuta diversa da quella del paese in cui è emessa l’obbligazione. Ad esempio, se una società britannica ha emesso un’obbligazione in valuta in dollari USA in Giappone. Si noti che “Eurobond” non si riferisce a obbligazioni emesse solo in Europa, ma piuttosto è un termine generico che si applica a qualsiasi obbligazione emessa senza una giurisdizione specifica. Gli eurobond prendono il nome dalla loro valuta di denominazione. Ad esempio, le obbligazioni in eurodollaro si riferiscono a eurobond denominati in USD, mentre le obbligazioni in euroyen si riferiscono a obbligazioni denominate in yen giapponesi.
• Una straniera-pay  legame è un prestito obbligazionario emesso da una società locale nel suo paese che è denominato in una valuta estera. Ad esempio, un’obbligazione denominata in dollari canadesi emessa da IBM negli Stati Uniti sarebbe un’obbligazione a pagamento estero.

Il rischio di cambio deriva dalla valuta di denominazione dell’obbligazione e dall’ubicazione dell’investitore, piuttosto che dal domicilio dell’emittente. Un investitore statunitense che detiene un’obbligazione denominata in yen emessa da Toyota Motor è ovviamente esposto al rischio di cambio. Ma cosa succede se l’investitore detiene anche un’obbligazione denominata in dollari canadesi emessa da IBM negli Stati Uniti? Anche in questo caso esiste il rischio di cambio, anche se IBM è una società domestica.

Tuttavia, se un investitore statunitense detiene una cosiddetta ” obbligazione Yankee ” o un’obbligazione in eurodollaro emessa da Toyota Motor, il rischio di cambio non esiste nonostante l’emittente sia un’entità estera.

In che modo le fluttuazioni valutarie influenzano i rendimenti totali

Una diapositiva nella valuta in cui è denominata l’obbligazione abbasserà i rendimenti totali. Al contrario, un apprezzamento della valuta aumenterà ulteriormente i rendimenti derivanti dalla detenzione dell’obbligazione: la ciliegina sulla torta, per così dire.

Si consideri un investitore statunitense che ha acquistato un valore nominale di 10.000 EUR di un’obbligazione di un anno, con una cedola annuale del tre percento e negoziata alla pari. L’euro stava volando alto in quel momento, con un tasso di cambio rispetto al dollaro USA di 1,45, ovvero 1 EUR = 1,45 USD. Di conseguenza, l’investitore ha pagato $ 14.500 per l’obbligazione denominata in euro. Sfortunatamente, quando il titolo è scaduto un anno dopo, l’euro era sceso a 1,25 contro il dollaro USA. L’investitore, pertanto, ha ricevuto solo $ 12.500 al momento della conversione dei proventi della scadenza dell’obbligazione denominata in euro. In questo caso, la fluttuazione della valuta ha provocato una perdita di cambio di $ 2.000.

L’investitore potrebbe aver acquistato inizialmente l’obbligazione perché aveva un rendimento del tre percento, mentre obbligazioni statunitensi comparabili con scadenza a un anno rendevano solo l’uno percento. L’investitore potrebbe anche aver presunto che il tasso di cambio sarebbe rimasto ragionevolmente stabile per il periodo di detenzione di un anno dell’obbligazione.

In questo caso, il differenziale di rendimento positivo del due per cento offerto dall’obbligazione in euro non giustificava il rischio di cambio assunto dall’investitore statunitense. Mentre la perdita di cambio di $ 2.000 sarebbe compensata in misura limitata dal pagamento della cedola di EUR 300 (supponendo un pagamento di interessi effettuato alla scadenza), la perdita netta da questo investimento ammonta ancora a $ 1.625 (EUR 300 = USD 375). Ciò equivale a una perdita di circa l’11,2% sull’investimento iniziale di $ 14.500.

Naturalmente, l’euro avrebbe potuto anche andare nella direzione opposta. Se si fosse apprezzato a un livello di 1,50 rispetto al dollaro USA, il guadagno derivante dalla fluttuazione favorevole del cambio sarebbe stato di $ 500. Includendo il pagamento della cedola di EUR 300 o $ 450, il rendimento totale sarebbe stato pari al 6,55% sull’investimento iniziale di $ 14.500.

Copertura del rischio valutario nelle partecipazioni obbligazionarie

Molti gestori di fondi internazionali coprono il rischio di cambio piuttosto che correre il rischio che i rendimenti vengano decimati da fluttuazioni valutarie avverse. Tuttavia, la copertura stessa comporta un certo grado di rischio poiché ad essa è associato un costo. Poiché il costo della copertura del rischio di cambio è in gran parte basato sui differenziali dei tassi di interesse, può compensare una parte sostanziale del tasso di interesse più elevato offerto dall’obbligazione in valuta estera, minando così la logica per investire in tale obbligazione in primo luogo. A seconda del metodo di copertura utilizzato, l’investitore può essere vincolato a un tasso anche se la valuta estera si apprezza e, di conseguenza, incorre in un costo opportunità  .

In un certo numero di casi, tuttavia, la copertura può valere la pena o per bloccare i guadagni valutari o per proteggersi da una valuta in calo. I metodi più comuni utilizzati per coprire il rischio di cambio sono forward e futures su valute o opzioni su valute. Ciascun metodo di copertura presenta vantaggi e svantaggi distinti. I contratti a termine su valute possono essere adattati a un importo e una scadenza specifici, ma bloccano un tasso fisso, mentre i futures su valute offrono una leva elevata ma sono disponibili solo con dimensioni e scadenze fisse dei contratti. Le opzioni valutarie offrono maggiore flessibilità rispetto a forward e futures, ma possono essere piuttosto costose.

La linea di fondo

Le obbligazioni estere possono offrire rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni domestiche e diversificare il portafoglio. Tuttavia, questi benefici dovrebbero essere soppesati rispetto al rischio di perdita derivante da movimenti sfavorevoli dei cambi, che possono avere un impatto negativo significativo sui rendimenti totali delle obbligazioni estere.