Una guida per principianti alle opzioni incorporate nelle obbligazioni

Gli investitori sono costantemente sfidati a conoscere e tenersi aggiornati su una serie di questioni finanziarie come il mondo volatile degli investimenti internazionali, le oscillazioni valutarie, la contabilità creativa, i fallimenti o il complesso mondo dei derivati. Un concetto particolare di investimento che sembra complicato, ma una volta scomposto, non lo è: le  opzioni incorporate sono di proprietà di molti investitori, che se ne rendano conto o meno.

Una volta acquisiti i concetti di base e alcune semplici regole, un investitore dovrebbe essere in grado di comprendere anche le opzioni incorporate più complesse. In termini più ampi, le opzioni incorporate sono componenti incorporate nella struttura di una garanzia finanziaria che offre a una delle parti la possibilità di esercitare una certa azione a determinate condizioni.

Cosa offrono le opzioni integrate agli investitori

Ogni investitore ha una serie unica di esigenze di reddito, tolleranza al rischio, aliquote fiscali, esigenze di liquidità e orizzonti temporali: le opzioni integrate forniscono una varietà di soluzioni adatte a tutti i partecipanti. Le opzioni incorporate si trovano più comunemente nelle obbligazioni e nelle azioni privilegiate, ma si possono trovare anche nelle azioni. Esistono tante varietà di opzioni incorporate quante sono le necessità per emittenti e investitori di modificare la struttura dei loro accordi: da call e put a pagamenti cumulativi e diritti di voto e una delle conversioni più comuni.

Sebbene le opzioni incorporate siano inseparabili dalla loro emissione, il loro valore può essere aggiunto o sottratto dal prezzo dei titoli core, proprio come le opzioni negoziate o OTC. Strumenti tradizionali come il modello di determinazione del prezzo delle opzioni di Black-Scholes  e il modello di Black-Derman-Toy possono essere utilizzati per valutare le opzioni, ma l’investitore medio può stimare il valore su un’obbligazione richiamabile come lo spread tra il rendimento da chiamare (YTC) e rendimento alla scadenza (YTM).

Le opzioni incorporate si trovano più spesso nelle obbligazioni a causa delle dimensioni del mercato obbligazionario e delle esigenze specifiche di emittenti e investitori. Alcune delle forme più comuni utilizzate nelle obbligazioni includono:

Obbligazioni richiamabili

Le obbligazioni richiamabili sono uno strumento utilizzato dagli emittenti, soprattutto in periodi di tassi di interesse prevalenti elevati, in cui un tale accordo consente all’emittente di riacquistare o rimborsare le obbligazioni in un momento futuro. In questo caso, l’obbligazionista ha sostanzialmente venduto un’opzione call alla società che ha emesso l’obbligazione, che se ne renda conto o meno.

Per essere onesti, i contratti obbligazionari (accordi specifici tra emittenti e detentori di obbligazioni) forniscono un periodo di blocco per i primi anni di vita dell’obbligazione, in cui la chiamata non è attiva e l’obbligazione negozia tipicamente vicino al prezzo di un’obbligazione simile un’opzione call. Per ovvie ragioni, gli emittenti che hanno bisogno di finanziare le operazioni della propria società ed emettono obbligazioni in periodi di tassi elevati vorrebbero richiamare le obbligazioni quando i tassi saranno più bassi in futuro.

Sebbene non vi sia alcuna garanzia che i tassi scenderanno, i tassi di interesse storicamente tendono ad aumentare e diminuire con i cicli economici. Per invogliare gli investitori ad accettare i termini di chiamata, in genere offrono un tasso cedolare dichiarato premium e / o tassi biforcanti, in modo che gli investitori di tutte le dimensioni possano godere dei tassi più alti mentre l’obbligazione è di proprietà. Può anche essere vista come una scommessa bilaterale; gli emittenti di obbligazioni prevedono che i tassi scenderanno o rimarranno stabili, mentre gli investitori presumono che aumenteranno, rimarranno gli stessi o non scenderanno abbastanza da far valere il tempo dell’emittente di chiamare le obbligazioni e rimborsarle a un tasso inferiore.

Questo è un ottimo strumento per entrambe le parti e non richiede un contratto di opzione separato. Una parte avrà ragione e l’altra avrà torto; chi fa la scommessa giusta riceve condizioni di finanziamento più allettanti su periodi di lungo termine.

Obbligazioni putabili

A differenza delle obbligazioni rimborsabili (e non così comuni), le obbligazioni putabili forniscono un maggiore controllo del risultato per l’obbligazionista. I proprietari di obbligazioni putable hanno essenzialmente acquistato un’opzione put incorporata nell’obbligazione. Proprio come le obbligazioni richiamabili, l’indenture obbligazionario specifica in dettaglio le circostanze che un obbligazionista può utilizzare per il rimborso anticipato dell’obbligazione o restituire le obbligazioni all’emittente. Proprio come l’emittente delle obbligazioni rimborsabili, gli acquirenti di obbligazioni putable fanno alcune concessioni sul prezzo o sul rendimento (il prezzo incorporato della put) per consentire loro di chiudere gli accordi obbligazionari se i tassi aumentano e investono o prestano i loro proventi in accordi ad alto rendimento.

Gli emittenti di obbligazioni putable devono prepararsi finanziariamente per il possibile evento quando gli investitori decidono che restituire le obbligazioni all’emittente è vantaggioso. Lo fanno creando fondi separati accantonati solo per un evento del genere o emettendo  obbligazioni rimborsabili compensate (come strategie put / call) in cui le transazioni corrispondenti possono essenzialmente finanziarsi da sole.

Ci sono anche obbligazioni che possono essere vendute in caso di morte, che hanno avuto origine con l’emissione di obbligazioni floreali del Tesoro statunitense che consentono all’eredità e ai beneficiari dell’obbligazionista di rimborsare l’obbligazione al suo valore nominale in caso di morte. L’opzione di questo sopravvissuto è anche uno strumento di pianificazione patrimoniale poco costoso per gli investitori con tenute più piccole che desiderano che i loro beni siano immediatamente disponibili per i loro sopravvissuti ed evitino le complicazioni di testamenti e trust, ecc.

Il prezzo delle obbligazioni richiamabili e putabili (date scadenze simili, rischio di credito, ecc.) Tende a muoversi in direzioni opposte, proprio come si sposterebbe il valore della put o call incorporata. Il valore di un legame putable di solito è più alto di un legame dritta come il proprietario paga un premio per la funzione put.

Un’obbligazione richiamabile tende a essere scambiata a prezzi inferiori (rendimenti più elevati) di obbligazioni ordinarie comparabili, poiché gli investitori non sono disposti a pagare il prezzo pieno poiché la chiamata incorporata crea incertezza sul flusso di cassa futuro derivante dal pagamento degli interessi. Questo è il motivo per cui la maggior parte delle obbligazioni con opzioni incorporate forniscono spesso Rendimento rispetto al minimo  (YTW) prezzi al fianco dei loro prezzi delle obbligazioni direttamente citati, che riflettono il rendimento a scadenza nel caso in cui un legame è chiamato via da una delle parti.

Prezzo dell’obbligazione richiamabile = prezzo dell’obbligazione straight – prezzo dell’opzione call

Prezzo dell’obbligazione putable = prezzo dell’obbligazione straight + prezzo dell’opzione put

Obbligazione convertibile

opzione di conversione incorporata  poiché il prezzo dell’obbligazione ha il potenziale per aumentare quando le azioni sottostanti aumentano. Per ogni rialzo, c’è sempre un rischio di ribasso, e per i convertibili, il prezzo dell’obbligazione può anche scendere se il titolo sottostante non si comporta bene.

In questo caso, il rischio / rendimento è asimmetrico poiché il prezzo dell’obbligazione scenderà al diminuire del prezzo delle azioni, ma alla fine ha ancora valore come obbligazione fruttifero e gli obbligazionisti possono ancora ricevere il capitale alla scadenza. Naturalmente, queste regole generali si applicano solo se la società rimane solvente. Questo è il motivo per cui una certa esperienza nell’analisi del rischio di qualità del credito è importante per coloro che scelgono di investire in questi titoli ibridi.

Nel caso in cui la società fallisca, i titoli convertibili sono più in basso nella catena nei crediti sui beni della società dietro obbligazionisti garantiti. Al rialzo, anche la società emittente ha il sopravvento e pone caratteristiche richiamabili nelle obbligazioni in modo che gli investitori non possano avere accesso illimitato all’apprezzamento delle azioni ordinarie. Sebbene l’emittente abbia delle parentesi incorporate che limitano gli obbligazionisti al rialzo e alla riscossione in caso di fallimento, c’è un punto debole nella fascia media.

Per esempio:

1. L’investitore acquista un’obbligazione prossima alla pari e riceve una cedola competitiva sul mercato per un periodo di tempo.

2. Durante questo periodo, le azioni ordinarie sottostanti si apprezzano al di sopra del rapporto di conversione impostato in precedenza.

3. L’investitore converte l’obbligazione in negoziazione di azioni al di sopra del premio di conversione e ottiene il meglio da entrambi i mondi.

Azioni privilegiate

Il nome azioni privilegiate  è in qualche modo un’anomalia in quanto contiene sia qualità azionarie che obbligazionarie ed è disponibile in molte varietà. Come un’obbligazione, paga una cedola specifica ed è soggetta a tassi di interesse e rischi di credito simili a quelli delle obbligazioni. Ha anche caratteristiche simili alle azioni, poiché il suo valore può fluttuare insieme alle azioni ordinarie ma non è affatto collegato al prezzo delle azioni ordinarie o è altrettanto volatile.

I preferiti sono disponibili in molte varietà, come la speculazione sui tassi di interesse, poiché hanno una certa sensibilità ai tassi. Ma l’investitore medio è più interessato ai rendimenti superiori alla media. Le opzioni incorporate nei preferiti sono disponibili in molte varietà; i più comuni sono call, diritti di voto, opzioni cumulative in cui maturano dividendi non pagati se non pagati, opzioni di conversione e scambio.

 La linea di fondo

Pensa a questa come una breve panoramica dei tipi di opzioni incorporate utilizzate nelle obbligazioni, poiché esistono serie complete di libri di testo e risorse online che coprono i dettagli e le sfumature. Come accennato, la maggior parte degli investitori possiede una sorta di opzione incorporata e potrebbe non esserne nemmeno consapevole. Possono possedere un’obbligazione richiamabile a lungo termine o possedere fondi comuni di investimento con esposizione a centinaia di queste opzioni.

La chiave per comprendere le opzioni incorporate è che sono costruite per un uso specifico e sono inseparabili dalla sicurezza del loro host, a differenza dei derivati ​​che tracciano la sicurezza sottostante. plain vanilla e una con l’opzione incorporata è il prezzo di ingresso nell’assunzione di una di quelle posizioni. Una volta acquisito padronanza di questo strumento di base, è possibile comprendere qualsiasi opzione incorporata.