Come valutare le aziende nei mercati emergenti
Il mondo è più connesso che mai. Con i progressi della scienza e della tecnologia, le economie di tutti gli angoli del globo sono diventate interdipendenti. Questa interdipendenza significa che le aziende che fanno affari nelle economie emergenti e di frontiera sono accessibili sia ai consumatori che agli investitori dei paesi sviluppati. Con la crescita sempre maggiore delle economie emergenti, come Brasile, Russia, India e Cina, note come nazioni BRIC, gli investitori sono alla ricerca di modi per diversificare i loro portafogli per includere titoli di questi mercati.
Considerazioni chiave:
- Gli investitori stanno costruendo i loro portafogli investendo nei mercati emergenti.
- I gestori di fondi e i singoli investitori necessitano di metodi affidabili per valutare accuratamente le società dei mercati emergenti.
- Gli stessi approcci utilizzati per le economie sviluppate possono essere applicati alle economie emergenti con determinati aggiustamenti.
Comprensione dei mercati emergenti
Una delle principali sfide che molti gestori di fondi e singoli investitori devono affrontare è come valutare adeguatamente le società che svolgono la maggior parte delle loro attività nelle economie dei mercati emergenti.
In questo articolo, esaminiamo gli approcci comuni prescritti dal CFA Institute, insieme ai fattori che devono essere presi in considerazione quando si tenta di effettuare una stima del valore sulle società dei mercati emergenti.
Analisi del flusso di cassa scontato
Sebbene l’idea di attribuire un valore a un’impresa dei mercati emergenti possa sembrare difficile, il processo è simile alla valutazione di un’azienda proveniente da un’economia sviluppata. La base di valutazione è l’ analisi del flusso di cassa scontato (DCF). Lo scopo dell’analisi DCF è stimare il denaro che un investitore riceverebbe da un investimento, aggiustato per il valore temporale del denaro.
Sebbene il concetto sia lo stesso, ci sono fattori da considerare specifici per i mercati emergenti. Ad esempio, gli effetti dei tassi di cambio, dei tassi di interesse e delle stime di inflazione sono preoccupazioni quando si analizzano le aziende dei mercati emergenti perché questi mercati sono più volatili.
I tassi di cambio sono considerati relativamente poco importanti dalla maggior parte degli analisti. Sebbene le valute locali dei paesi dei mercati emergenti possano variare notevolmente in relazione al dollaro (o ad altre valute più consolidate), tendono a seguire la parità di potere d’acquisto (PPP) della nazione. Pertanto, le variazioni del tasso di cambio avranno scarso effetto sulle stime future delle attività domestiche per un’impresa dei mercati emergenti. Tuttavia, un’analisi di sensitività può indicare gli impatti sui cambi delle fluttuazioni della valuta locale.
D’altro canto, l’ inflazione gioca un ruolo più importante nella valutazione, in particolare per le imprese che operano in un contesto di inflazione potenzialmente elevata. I flussi di cassa futuri sono stimati in termini sia nominali (ignorando l’inflazione) che reali (aggiustando l’inflazione) per neutralizzare gli effetti dell’inflazione sulla stima DCF per un’impresa dei mercati emergenti. Stimando i flussi di cassa futuri in termini sia reali che nominali e attualizzandoli a tassi appropriati (ancora una volta, aggiustando per l’inflazione quando necessario), i valori aziendali derivati saranno ragionevolmente vicini se l’inflazione è stata adeguatamente contabilizzata. Apportare gli opportuni aggiustamenti al numeratore e al denominatore delle equazioni DCF rimuove l’impatto dell’inflazione.
Adeguamenti per il calcolo del DCF nei mercati emergenti
Costo del capitale
Uno dei principali ostacoli nel ricavare stime del flusso di cassa libero nei mercati emergenti è la stima del costo del capitale di un’impresa. Sia il costo del capitale che il costo del debito di un’impresa, insieme alla struttura stessa del capitale effettivo, hanno input che sono difficili da stimare nei mercati emergenti. La maggiore difficoltà nella stima del costo del capitale sarà intrinsecamente la decisione sul tasso privo di rischio, poiché i titoli di Stato dei mercati emergenti non possono essere considerati investimenti privi di rischio. Pertanto, il CFA Institute suggerisce di aggiungere il differenziale del tasso di inflazione tra l’economia locale e una nazione sviluppata e di utilizzarlo come uno spread in aggiunta al rendimento delle obbligazioni a lungo termine di quella nazione sviluppata.
Costo del debito
Il costo del debito può essere calcolato utilizzando spread comparabili dei paesi sviluppati su problemi di debito simili a quelli che interessano l’impresa in questione. Aggiungendoli al tasso privo di rischio derivato si otterrà un costo del debito al lordo delle imposte accettabile, un input necessario per calcolare il costo del debito dell’azienda. Questa metodologia tiene conto dell’ipotesi che il tasso privo di rischio di un mercato emergente non sia effettivamente privo di rischio.
Infine, una media del settore dovrebbe essere utilizzata per la struttura del capitale. Se non è disponibile una media del settore locale, un’alternativa è una media regionale o globale.
Costo medio ponderato del capitale
Includere un premio per il rischio paese al costo medio ponderato del capitale (WACC) dell’impresa migliora il DCF. Ciò garantisce che venga applicato un tasso di sconto appropriato quando si utilizzano valori nominali per attualizzare i flussi di cassa futuri dell’impresa. Dovrebbe essere selezionato un premio per il rischio paese che si adatti al quadro generale dell’impresa e dell’economia.
Esiste una regola rigida e veloce quando si sceglie un premio per il rischio paese. Tuttavia, molto spesso gli individui (sia dilettanti che professionisti) sovrastimano il premio. Un metodo consigliato dal CFA Institute è quello di esaminare il premio nel contesto del modello di capital asset pricing (CAPM), assicurandosi che si tenga conto dei rendimenti storici delle azioni di una società.
Confronto tra pari
Una valutazione approfondita, proprio come con le aziende delle economie sviluppate, dovrebbe includere un confronto dell’azienda con i colleghi del settore. La valutazione dell’azienda rispetto ad aziende simili dei mercati emergenti su multipli, vale a dire, il multiplo aziendale, fornirà un quadro più chiaro di come l’azienda si posiziona rispetto ad altre all’interno del suo settore. Ciò è particolarmente rilevante se i pari competono all’interno della stessa economia emergente.
La linea di fondo
Valutare le aziende di un mercato emergente può sembrare un’impresa difficile. Tuttavia, gli approcci di valutazione di base utilizzati per le società in economia in via di sviluppo possono essere applicati alle società dei mercati emergenti con alcuni aggiustamenti.
Poiché nazioni come Cina, India, Brasile e altre continuano a crescere economicamente e lasciano la loro impronta sull’economia globale, la valutazione delle aziende di tali nazioni sarà una parte importante della costruzione di un portafoglio veramente globale.