Premio per il rischio azionario
Che cos’è il premio per il rischio azionario?
Il termine premio per il rischio azionario si riferisce a un rendimento in eccesso che l’investimento nel mercato azionario fornisce rispetto a un tasso privo di rischio. Questo rendimento in eccesso compensa gli investitori che si assumono il rischio relativamente più elevato di investire in azioni. L’ammontare del premio varia e dipende dal livello di rischio in un particolare portafoglio. Cambia anche nel tempo con le fluttuazioni del rischio di mercato.
Punti chiave
- Un premio per il rischio azionario è un rendimento in eccesso guadagnato da un investitore quando investe nel mercato azionario a un tasso privo di rischio.
- Questo rendimento compensa gli investitori per l’assunzione di un rischio maggiore di investimenti in azioni.
- La determinazione di un premio per il rischio azionario è teorica perché non c’è modo di dire quanto bene si comporteranno le azioni o il mercato azionario in futuro.
- Il calcolo di un premio per il rischio azionario richiede l’utilizzo di tassi di rendimento storici.
Come funzionano i premi per il rischio azionario
Le azioni sono generalmente considerate investimenti ad premi più elevati quando investono nel mercato azionario. Qualunque rendimento tu guadagni al di sopra di un investimento privo di rischio come il buono del tesoro degli Stati Uniti (T-bill) o un’obbligazione è chiamato premio per il rischio azionario.
Un premio per il rischio azionario si basa sull’idea del compromesso rischio-rendimento. È una cifra lungimirante e, come tale, il premio è teorico. Ma non esiste un modo reale per dire quanto guadagnerà un investitore poiché nessuno può effettivamente dire quanto bene si comporteranno le azioni o il mercato azionario in futuro. Invece, un premio per il rischio azionario è una stima come metrica retrospettiva. Osserva la performance del mercato azionario e dei titoli di Stato per un periodo di tempo definito e utilizza tale performance storica per il potenziale di rendimenti futuri. Le stime variano notevolmente a seconda del periodo di tempo e del metodo di calcolo.
Poiché i premi per il rischio azionario richiedono l’uso di rendimenti storici, non sono una scienza esatta e, quindi, non sono completamente accurati.
Per calcolare il premio per il rischio azionario, possiamo iniziare con il modello CAPM ( Capital Asset Pricing Model ), che di solito è scritto come R a = R f + β a (R m – R f ), dove:
Quindi, l’equazione per il premio per il rischio azionario è una semplice rielaborazione del CAPM che può essere scritta come: Premio per il rischio azionario = R a – R f = β a (R m – R f )
Se stiamo semplicemente parlando del mercato azionario (a = m), allora R a = R m. Il coefficiente beta è una misura della volatilità di un titolo, o rischio, rispetto a quella del mercato. La volatilità del mercato è convenzionalmente impostata su 1, quindi se a = m, allora β a = β m = 1. R m – R f è noto come premio di mercato e R a – R f è il premio per il rischio. Se a è un investimento azionario, R a – R f è il premio per il rischio azionario. Se a = m, il premio di mercato e il premio per il rischio azionario sono gli stessi.
Secondo alcuni economisti, questo non è un concetto generalizzabile anche se alcuni mercati in determinati periodi di tempo possono mostrare un considerevole premio per il rischio azionario. Sostengono che un’attenzione eccessiva a casi specifici ha fatto sembrare una peculiarità statistica una legge economica. Diverse borse sono fallite nel corso degli anni, quindi concentrarsi sul mercato statunitense storicamente eccezionale potrebbe distorcere il quadro. Questo obiettivo è noto come pregiudizio di sopravvivenza.
La maggior parte degli economisti concorda, sebbene il concetto di premio per il rischio azionario sia valido. A lungo termine, i mercati compensano maggiormente gli investitori per l’assunzione di un rischio maggiore di investire in azioni. Come calcolare esattamente questo premio è controverso. Un’indagine sugli economisti accademici fornisce un intervallo medio dal 3% al 3,5% per un orizzonte di un anno e dal 5% al 5,5% per un orizzonte di 30 anni. I Chief Financial Officer (CFO) stimano che il premio sia del 5,6% rispetto ai buoni del Tesoro. La seconda metà del XX secolo ha visto un premio per il rischio azionario relativamente elevato, superiore all’8% secondo alcuni calcoli, rispetto a poco meno del 5% per la prima metà del secolo. Dato che il secolo si è concluso al culmine della bolla delle dotcom, tuttavia, questa finestra arbitraria potrebbe non essere l’ideale.
1:38
considerazioni speciali
L’equazione sopra citata riassume la teoria alla base del premio per il rischio azionario, ma non tiene conto di tutti i possibili scenari. Il calcolo è abbastanza semplice se si collegano i tassi di rendimento storici e li si utilizza per stimare i tassi futuri. Ma come si fa a stimare il tasso di rendimento atteso, se si vuole fare un lungimirante dichiarazione?
Un metodo consiste nell’utilizzare i dividendi per stimare la crescita a lungo termine, utilizzando una rielaborazione del modello di crescita di Gordon : k = D / P + g
dove:
- k = rendimento atteso espresso in percentuale (questo potrebbe essere calcolato per R a o R m )
- D = dividendi per azione
- P = prezzo per azione
- g = crescita annua dei dividendi espressa in percentuale
Un altro è utilizzare la crescita degli utili, piuttosto che la crescita dei dividendi. In questo modello, il rendimento atteso è uguale al rendimento degli utili, il reciproco del rapporto prezzo / utili ( rapporto P / E): k = E / P
dove:
- k = rendimento atteso
- E = utile finale di dodici mesi per azione (EPS)
- P = prezzo per azione
Lo svantaggio di entrambi questi modelli è che non tengono conto della valutazione. Cioè, presumono che i prezzi delle azioni non siano mai corretti. Poiché possiamo osservare boom e crolli del mercato azionario in passato, questo inconveniente non è insignificante.
Infine, il tasso di rendimento privo di rischio viene solitamente calcolato utilizzando i titoli di stato statunitensi, poiché hanno una possibilità di insolvenza trascurabile. Questo può significare buoni del Tesoro o buoni del Tesoro. Per arrivare a un tasso di rendimento reale, cioè corretto per l’inflazione, è più facile utilizzare i titoli del Tesoro protetti dall’inflazione (TIPS), poiché questi rappresentano già l’ inflazione. È anche importante notare che nessuna di queste equazioni tiene conto delle aliquote fiscali, che possono alterare drasticamente i rendimenti.