Valutazione DCF: The Stock Market Sanity Check

Per la maggior parte delle persone, la valutazione del flusso di cassa scontato (DCF) sembra una forma d’arte finanziaria, meglio lasciarla ai dottori di ricerca e ai maghi tecnici di Wall Street. Le complessità del DCF implicano una matematica complessa e modelli finanziari. Tuttavia, se comprendi i concetti di base alla base di DCF, puoi eseguire calcoli “arretrati” per aiutarti a prendere decisioni di investimento o valutare le piccole imprese. Questo articolo discuterà alcune applicazioni pratiche.

Punti chiave

• Il flusso di cassa scontato (DCF) è un metodo di valutazione utilizzato per determinare il valore di un investimento in base al suo rendimento o ai flussi di cassa futuri.
• Il costo medio ponderato del capitale viene utilizzato come tasso limite, il che significa che il rendimento dell’investimento deve superare il tasso limite.
• Sebbene DCF sia lo standard per valutare le società private; può anche essere utilizzato come prova del fuoco per le azioni quotate in borsa.

Comprensione del flusso di cassa scontato (DCF)

Il flusso di cassa scontato (DCF) è un metodo di valutazione  utilizzato per determinare il valore di un investimento in base al suo rendimento nel futuro, chiamato flussi di cassa futuri . DCF aiuta a calcolare quanto vale un investimento oggi in base al rendimento futuro. L’analisi DCF può essere applicata sia agli investimenti che agli acquisti di asset da parte dei proprietari di società.

DCF è un metodo di valutazione che può essere utilizzato per le società private. Proietta una serie di flussi di cassa futuri, EBITDA o guadagni e quindi sconti per il valore temporale del denaro. Il valore temporale del denaro è un concetto che afferma che un dollaro oggi vale più di un dollaro in futuro perché il dollaro di oggi può essere investito.

Il flusso di cassa scontato utilizza un tasso di sconto per determinare se vale la pena investire nei flussi di cassa futuri di un investimento o se vale la pena perseguire un progetto. Il tasso di sconto è il Tesoro degli Stati Uniti di 2 anni. Se il progetto o l’investimento non possono generare flussi di cassa sufficienti per battere il tasso del Tesoro (o tasso privo di rischio), non vale la pena perseguirlo. In altre parole, il tasso privo di rischio viene sottratto (o scontato) dai rendimenti attesi di un investimento per arrivare al vero guadagno dell’investimento, in modo che gli investitori possano determinare se vale il rischio.

Usi DCF

Inoltre, il costo medio ponderato del capitale (WACC) di una società su un periodo da cinque a 10 anni può essere utilizzato come tasso di sconto nell’analisi DCF.

Il WACC calcola il costo del modo in cui una società raccoglie capitali o fondi, che possono provenire da obbligazioni, debito a lungo termine, azioni ordinarie e azioni privilegiate. Il WACC è spesso utilizzato come l’ hurdle rate che un’azienda deve guadagnare da un investimento o un progetto. Non vale la pena perseguire rendimenti inferiori all’hurdle rate (o al costo per ottenere capitale).

I flussi di cassa futuri attesi da un investimento sono scontati o ridotti del WACC per tenere conto del costo di raggiungimento del capitale. La somma di tutti i flussi futuri scontati è il valore attuale dell’azienda. I periti aziendali professionisti spesso includono un valore terminale alla fine del periodo di guadagno previsto. Mentre il periodo di previsione tipico è di circa cinque anni, il valore terminale aiuta a determinare il rendimento oltre il periodo di previsione, che può essere difficile da prevedere così lontano per molte aziende. Il valore terminale è il tasso di crescita stabile che un’azienda o un investimento dovrebbe raggiungere a lungo termine (o oltre il periodo di previsione).

Alcuni analisti potrebbero anche applicare sconti nell’analisi DCF per il rischio di piccole imprese, mancanza di liquidità o azioni che rappresentano una partecipazione di minoranza nella società.

Un test dell’acido per valutare un’azione pubblica

DCF è uno standard del nastro blu per P / E (determinati dal mercato) superiori a DCF. Il rapporto P / E è il prezzo delle azioni diviso per l’ utile per azione (EPS) di una società, che è l’utile netto diviso il totale delle azioni ordinarie in circolazione.

Ciò è particolarmente vero per le aziende più piccole e giovani con costi elevati del capitale e guadagni o flussi di cassa irregolari o incerti. Ma può anche essere vero per grandi aziende di successo con rapporti P / E astronomici.

Ad esempio, eseguiamo un semplice test DCF per verificare se le azioni Apple sono state valutate in modo equo in un dato momento. Nel giugno del 2008, Apple aveva una capitalizzazione di mercato di $ 150 miliardi. La società generava un flusso di cassa operativo di circa 7 miliardi di dollari all’anno e assegneremo un WACC del 7% alla società perché è finanziariamente forte e può raccogliere capitale proprio e di debito a buon mercato. Supponiamo inoltre che Apple possa aumentare il suo flusso di cassa operativo del 15% all’anno nel periodo di 10 anni, un’ipotesi un po ‘aggressiva perché poche aziende sono in grado di sostenere tassi di crescita così elevati per lunghi periodi.

Su questa base, DCF valuterebbe Apple con una capitalizzazione di mercato di $ 106,3 miliardi, il 30% inferiore al suo prezzo di mercato azionario in quel momento. In questo caso, DCF fornisce un’indicazione che il mercato potrebbe pagare un prezzo troppo alto per le azioni ordinarie Apple. Gli investitori intelligenti potrebbero cercare conferma in altri indicatori, come l’incapacità di sostenere i tassi di crescita del flusso di cassa in futuro.

L’importanza del WACC nelle valutazioni del mercato azionario

L’esecuzione di pochi calcoli DCF dimostra il legame tra il costo del capitale di una società e la sua valutazione. Per le grandi aziende pubbliche (come Apple), il costo del capitale tende ad essere piuttosto stabile. Ma per le piccole imprese, questo costo può variare in modo significativo nel corso dei cicli economici e dei tassi di interesse. Maggiore è il costo del capitale di una società, minore sarà la sua valutazione DCF. Per le aziende più piccole (con una capitalizzazione di mercato inferiore a circa $ 500 milioni), i tecnici DCF possono aggiungere un “premio di dimensione” del 2-4% al WACC dell’azienda per tenere conto del rischio aggiuntivo.

Durante la stretta creditizia del 2007 e del 2008, il costo del capitale per le società pubbliche più piccole è aumentato vertiginosamente quando le banche hanno irrigidito gli standard di prestito. Alcune piccole società pubbliche che potevano sfruttare il credito bancario all’8% nel 2006 hanno dovuto improvvisamente pagare il 12-15% agli hedge fund per capitale sempre più scarso. Utilizzando una semplice valutazione DCF, vediamo quale sarebbe l’impatto dell’aumento del WACC dall’8% al 14% su una piccola azienda pubblica con $ 10 milioni di flusso di cassa annuale e una crescita del flusso di cassa annuale prevista del 12% su un periodo di 10 anni.

Sulla base del maggior costo del capitale, la società ha un valore inferiore di 38,6 milioni di dollari, che rappresenta una diminuzione del valore del 26,9%.

Costruire il valore di un’azienda

Se stai costruendo una piccola azienda e speri di venderla un giorno, la valutazione DCF può aiutarti a concentrarti su ciò che è più importante: generare una crescita costante sui profitti. In molte piccole aziende, è cicli economici. Un esperto di valutazioni aziendali è più disposto a proiettare flussi di cassa o guadagni in crescita per un lungo periodo quando l’azienda ha già dimostrato questa capacità.

Un’altra lezione insegnata dall’analisi DCF è mantenere il bilancio il più pulito possibile evitando prestiti eccessivi o altre forme di leva finanziaria. L’assegnazione di stock option o piani di retribuzione differita ai dirigenti di un’azienda può rafforzare l’attrattiva di un’azienda per attirare la gestione della qualità. Tuttavia, può anche creare passività future che aumenteranno il costo del capitale dell’azienda.

La linea di fondo

La valutazione DCF non è solo scienza missilistica finanziaria. Ha anche applicazioni pratiche che possono renderti un migliore investitore in borsa perché serve come una prova del fuoco di ciò che varrebbe una società pubblica se fosse valutata allo stesso modo di società private comparabili. Gli investitori astuti e attenti al valore utilizzano il DCF come indicatore di valore e anche come “controllo di sicurezza” per evitare di pagare troppo per le azioni o anche per un’intera azienda.