Il mercato obbligazionario: uno sguardo al passato

Molti investitori al dettaglio evitano il mercato obbligazionario perché non offre lo stesso livello di potenziale rialzo del mercato azionario. Sebbene il mercato obbligazionario sia diverso dal mercato azionario, non dovrebbe essere ignorato. È di dimensioni paragonabili al mercato azionario e ha un’enorme profondità. Il libro “Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns” (2002), di Dimson, Marsh e Staunton può aiutarci a rivedere le obbligazioni nel 20 ° secolo. Considereremo quindi l’impatto dell’innovazione. Infine, esamineremo i rendimenti del mercato obbligazionario durante i primi due decenni del 21 ° secolo.

PRINCIPALI ASPETTI

• Gli investitori azionari hanno trionfato sugli investitori obbligazionari durante il XX secolo.
• I rendimenti delle obbligazioni a lungo termine sono scesi da un massimo di quasi il 15% nel 1981 al 7% entro la fine del secolo, determinando un aumento dei prezzi delle obbligazioni.
• Nel primo decennio del 21 ° secolo, le obbligazioni hanno sorpreso la maggior parte degli osservatori sovraperformando il mercato azionario.
• A partire dal 2019, le azioni sono tornate alla loro posizione dominante durante il secondo decennio del 21 ° secolo.
• Per la maggior parte, investire nel reddito fisso durante il secolo scorso non è stata una proposta eccessivamente redditizia.

Un secolo scortese per gli investitori obbligazionari

Gli investitori azionari hanno trionfato sugli investitori obbligazionari durante il XX secolo. Il premio per il rischio incorporato nelle obbligazioni durante il 1900 era troppo basso per compensare gli investitori per le imminenti turbolenze. Questo periodo ha visto due mercati secolari al ribasso e al rialzo nel reddito fisso statunitense. L’inflazione ha raggiunto il picco alla fine della prima e della seconda guerra mondiale a causa dell’aumento della spesa pubblica durante quei periodi.

Il primo mercato rialzista è iniziato dopo la prima guerra mondiale ed è durato fino a dopo la seconda guerra mondiale. Secondo Dimson, Marsh e Staunton, il governo degli Stati Uniti ha mantenuto i rendimenti obbligazionari artificialmente bassi durante il periodo inflazionistico della seconda guerra mondiale e fino al 1951. Fu solo quando queste restrizioni furono abolite che il mercato obbligazionario iniziò a riflettere il nuovo contesto inflazionistico. Ad esempio, da un minimo dell’1,9% nel 1951, i rendimenti delle obbligazioni statunitensi a lungo termine sono poi saliti a un massimo di quasi il 15% nel 1981. Questo è stato il punto di svolta per il secondo mercato rialzista del secolo.

Il grafico seguente mostra i rendimenti reali dei titoli di Stato per il 20 ° secolo. Tutti i paesi elencati nella tabella seguente hanno mostrato rendimenti reali positivi sui rispettivi mercati azionari durante questo periodo. Ironia della sorte, lo stesso non si può dire dei loro mercati obbligazionari.

I paesi che hanno mostrato rendimenti reali negativi sono stati quelli più colpiti dalle guerre mondiali. Ad esempio, la Germania ha visto due periodi in cui il reddito fisso è stato del tutto cancellato. Durante il peggiore dei due periodi, 1922-23, l’inflazione raggiunse un insondabile 209.000.000.000%. Secondo “Triumph of the Optimists”, 300 cartiere e 150 tipografie con 2.000 macchine hanno lavorato giorno e notte per soddisfare la domanda di banconote durante questo periodo. Il 20 ° secolo ha avuto più di un episodio di iperinflazione, ma quello che la Germania ha visto all’inizio degli anni ’20 è stato particolarmente grave.

Il grafico sottostante mette a confronto i rendimenti dei titoli di Stato reali per la prima e la seconda metà del XX secolo. Si noti come i paesi che hanno visto i loro mercati obbligazionari andare molto male nella prima metà del 20 ° secolo hanno visto un’inversione del loro destino nella seconda metà:

Questa illustrazione ti dà una buona idea del mercato dei titoli di stato. Secondo Dimson, Marsh e Staunton, anche il mercato delle obbligazioni societarie statunitensi è andato meglio. Le obbligazioni societarie statunitensi hanno aggiunto una media di 100 punti base al di sopra dei titoli di stato comparabili durante il XX secolo. Hanno calcolato che circa la metà di questa differenza era correlata al premio di default. L’altra metà è correlata a valori predefiniti, downgrade e chiamate anticipate.

Il mercato obbligazionario non sarebbe più lo stesso

Negli anni ’70, la globalizzazione dei mercati mondiali è ricominciata sul serio. Non dall’età dell’oro il mondo aveva assistito a una tale globalizzazione, e questo avrebbe davvero iniziato ad avere un impatto sui mercati obbligazionari negli anni ’80. Fino ad allora, gli investitori al dettaglio, i fondi comuni di investimento e gli investitori stranieri non erano una parte importante del mercato obbligazionario. L’articolo “Gestione del reddito fisso: passato, presente e futuro” di Daniel Fuss fornisce un’analisi utile. Secondo Fuss, il mercato obbligazionario vedrebbe più sviluppo e innovazione negli ultimi due decenni del XX secolo rispetto ai due secoli precedenti. Ad esempio, le nuove classi di attività quali titoli protetti dall’inflazione, titoli garantiti da attività (ABS), titoli garantiti da ipoteca, titoli ad alto rendimento, e catastrophe bonds sono stati creati. I primi investitori in questi nuovi titoli sono stati ricompensati per aver accettato la sfida di comprenderli e valutarli.

L’impatto dell’innovazione

Il mercato obbligazionario è entrato nel 21 ° secolo uscendo dal suo più grande mercato rialzista. I rendimenti delle obbligazioni a lungo termine sono scesi da un massimo di quasi il 15% nel 1981 al 7% entro la fine del secolo, determinando un aumento dei prezzi delle obbligazioni. Anche l’innovazione nel mercato obbligazionario è aumentata negli ultimi tre decenni del XX secolo, e questo probabilmente continuerà. Inoltre, la cartolarizzazione potrebbe essere inarrestabile e qualsiasi cosa con flussi di cassa significativi futuri può essere trasformata in un ABS. I crediti sanitari, le commissioni dei fondi comuni di investimento e i prestiti agli studenti, ad esempio, sono solo alcune delle aree in via di sviluppo per il mercato dell’ABS.

Un altro sviluppo probabile è che i derivati diventeranno una parte più significativa del reddito fisso istituzionale. L’uso di strumenti come futures su tassi di interesse, swap su tassi di interesse e credit default swap continuerà probabilmente a crescere. Sulla base dell’emissione e della liquidità, imercatidegli Stati Uniti e degli Eurobond manterranno il loro dominio sul mercato obbligazionario globale. Con il miglioramento della liquidità del mercato obbligazionario, gliETF ( Exchange Traded Funds )obbligazionaricontinueranno a guadagnare quote di mercato. Gli ETF possono demistificare gli investimenti a reddito fisso per il cliente al dettaglio attraverso un trading semplificato e una maggiore trasparenza. Ad esempio, il sito iShares di BlackRock contiene dati giornalieri sui suoi ETF obbligazionari. Infine, la continua forte domanda di reddito fisso da parte di fondi pensione come i fondi pensione non farà che accelerare queste tendenze nei prossimi decenni.

Obbligazioni nel 21 ° secolo

Il mercato rialzista delle obbligazioni ha mostrato una forza costante all’inizio del 21 ° secolo, ma questa forza mette in discussione il futuro. Nel primo decennio del 21 ° secolo, le obbligazioni hanno sorpreso la maggior parte degli osservatori sovraperformando il mercato azionario. Inoltre, il mercato azionario ha mostrato un’estrema volatilità durante quel decennio. Il mercato obbligazionario è rimasto relativamente stabile, come mostrato nella tabella sottostante.

A partire da settembre 2019, le azioni sono tornate alla loro posizione dominante durante il secondo decennio del 21 ° secolo. Le obbligazioni hanno continuato a produrre rendimenti sostanziali. In particolare, l’intero mercato obbligazionario statunitense ha registrato un rialzo impressionante durante gran parte del 2019 quando la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse.3 Tuttavia, tassi di interesse più bassi in ultima analisi significano rendimenti inferiori per le obbligazioni in futuro. Al di fuori degli Stati Uniti, i rendimenti obbligazionari negativi sono già diventati normali in Germania e Giappone.45 Le obbligazioni con rendimenti negativi garantiscono una perdita di denaro nel lungo periodo.

La linea di fondo

Per la maggior parte, investire nel reddito fisso durante il secolo scorso non è stata una proposta eccessivamente redditizia. Di conseguenza, l’attuale investitore a reddito fisso dovrebbe richiedere un premio di rischio più elevato. Se ciò si verifica, avrà importanti implicazioni per le decisioni di asset allocation. L’aumento della domanda di reddito fisso contribuirà solo a un’ulteriore innovazione, che ha trasformato questa asset class da noiosa ad alla moda.