Credit Default Swap: un’introduzione

I credit default swap (CDS) sono il tipo di derivato creditizio più utilizzatoe una forza potente nei mercati mondiali. Il primo contratto CDS è stato introdotto da JP Morgan nel 1997 e nel 2012, nonostante una reputazione negativa sulla scia della crisi finanziaria del 2008, il valore del mercato era stimato a 24,8 trilioni di dollari, secondo Barclays Plc.1

Nel marzo dello stesso anno, la Grecia ha affrontato il più grande default sovrano che i mercati internazionali abbiano mai visto, con un conseguente pagamento previsto di CDSdi circa $ 2,5 miliardi per i detentori. Ecco come funzionano i credit default swap e come gli investitori possono trarne profitto.

Come funzionano i Credit Default Swap (CDS)

Un contratto CDS prevede il trasferimento del rischio di credito di obbligazioni municipali, obbligazioni titoli garantiti da ipoteca (MBS) o debito societario tra due parti. È simile all’assicurazione perché fornisce all’acquirente del contratto, che spesso possiede il credito sottostante, una protezione contro il default, un downgrade del rating del credito o un altro “evento di credito” negativo.

Il venditore del contratto si assume il rischio di credito che l’acquirente non desidera assumersi in cambio di una commissione di protezione periodica simile a un premio assicurativo ed è obbligato a pagare solo se si verifica un evento di credito negativo. È importante notare che il contratto CDS non è effettivamente legato a un’obbligazione, ma vi fa invece riferimento. Per questo motivo, l’obbligazione coinvolta nella transazione viene chiamata “obbligazione di riferimento”. Un contratto può fare riferimento a uno o più crediti.

Come accennato in precedenza, l’acquirente di un CDS otterrà protezione o guadagnerà un profitto, a seconda dello scopo della transazione, quando l’ entità di riferimento (l’emittente) ha un evento di credito negativo. Se si verifica un tale evento, la parte che ha venduto la protezione del credito e che si è assunto il rischio di credito deve consegnare il valore del pagamento del capitale e degli interessi che l’obbligazione di riferimento avrebbe pagato all’acquirente della protezione.

Con le obbligazioni di riferimento che hanno ancora un valore residuo depresso, l’acquirente della protezione deve, a sua volta, consegnare il valore in contanti corrente delle obbligazioni di riferimento o le obbligazioni effettive al venditore della protezione, a seconda dei termini concordati all’inizio del contratto . Se non si verifica un evento di credito, il venditore della protezione riceve la commissione periodica dall’acquirente e profitta se il debito dell’entità di riferimento rimane buono per tutta la durata del contratto e non ha luogo alcun rimborso. Tuttavia, il venditore del contratto si assume il rischio di grandi perdite se si verifica un evento di credito.

Copertura e speculazione

Un CDS ha due usi principali, il primo è che può essere utilizzato come copertura o polizza assicurativa contro il default di un’obbligazione o di un prestito. Un individuo o una società esposta a un elevato rischio di credito può trasferire parte di tale rischio acquistando protezione in un contratto CDS. Ciò può essere preferibile alla vendita del titolo a titolo definitivo se l’investitore desidera ridurre l’esposizione e non eliminarla, evitare di subire un risarcimento fiscale o semplicemente eliminare l’esposizione per un certo periodo di tempo.

Il secondo utilizzo è che gli speculatori “piazzino le loro scommesse” sulla qualità del credito di una particolare entità di riferimento. Con il valore del mercato dei CDS maggiore delle obbligazioni e dei prestiti a cui fa riferimento il contratto, è ovvio che la speculazione è cresciuta fino a diventare la funzione più comune per un contratto CDS. Un CDS fornisce un modo molto efficiente per avere una visione del credito di un’entità di riferimento.

Un investitore con una visione positiva della qualità del credito di un’azienda può vendere protezione e raccogliere i pagamenti che ne derivano piuttosto che spendere molti soldi per caricare le obbligazioni della società. Un investitore con una visione negativa del credito della società può acquistare protezione per una commissione periodica relativamente piccola e ricevere un grande guadagno se la società è inadempiente sulle sue obbligazioni o ha qualche altro evento di credito. Un CDS può anche servire come un modo per accedere a esposizioni in scadenza che altrimenti non sarebbero disponibili, accedere al rischio di credito quando l’offerta di obbligazioni è limitata o investire in crediti esteri senza rischio di cambio.

Un investitore può effettivamente replicare l’esposizione di un’obbligazione o di un portafoglio di obbligazioni utilizzando i CDS. Questo può essere molto utile in una situazione in cui una o più obbligazioni sono difficili da ottenere sul mercato aperto. Utilizzando un portafoglio di contratti CDS, un investitore può creare un portafoglio sintetico di obbligazioni con la stessa esposizione creditizia e gli stessi payoff.

Trading

I contratti CDS sono negoziati regolarmente, in cui il valore di un contratto oscilla in base alla probabilità crescente o decrescente che un’entità di riferimento abbia un evento di credito. Una maggiore probabilità di un tale evento renderebbe il contratto più valido per l’acquirente della protezione e inutile per il venditore. L’opposto si verifica se la probabilità di un evento di credito diminuisce.

Un trader sul mercato potrebbe ipotizzare che la qualità del credito di un’entità di riferimento si deteriorerà in futuro e acquisterà protezione a brevissimo termine nella speranza di trarre profitto dalla transazione. Un investitore può rescindere un contratto vendendo il proprio interesse a un’altra parte, compensando il contratto stipulando un altro contratto dall’altra parte con un’altra parte o compensando i termini con la controparte originale.

Poiché i CDS sono negoziati over the counter (OTC), implicano una conoscenza complessa del mercato e dell’asset sottostante e sono valutati utilizzando programmi informatici di settore, sono più adatti per investitori istituzionali piuttosto che al dettaglio.

Rischi di mercato

Il mercato dei CDS è OTC e non regolamentato, e i contratti spesso vengono scambiati così tanto che è difficile sapere chi si trova a ciascuna estremità di una transazione. Esiste la possibilità che l’acquirente del rischio non abbia la forza finanziaria per rispettare le disposizioni del contratto, rendendo difficile la valutazione dei contratti.

L’ effetto leva coinvolto in molte transazioni CDS e la possibilità che una diffusa flessione del mercato possa causare enormi insolvenze e mettere in discussione la capacità degli acquirenti del rischio di pagare i propri obblighi, aggiunge all’incertezza.

La linea di fondo

Nonostante queste preoccupazioni, i credit default swap si sono rivelati utili strumenti di speculazione e gestione del portafoglio e probabilmente rimarranno una parte importante e critica dei mercati finanziari.