Analisi del rapporto prezzo / flusso di cassa
I multipli di prezzo sono comunemente usati per determinare il valore del patrimonio netto di una società. La relativa facilità e semplicità di questi metodi di valutazione relativa li rende tra i preferiti degli investitori istituzionali e al dettaglio.
Il rapporto prezzo / utili, prezzo / vendita e prezzo / valore contabile vengono generalmente analizzati quando si confrontano i prezzi di vari titoli sulla base di uno standard di valutazione desiderato. Il multiplo prezzo / flusso di cassa (P / CF) rientra nella stessa categoria delle metriche di prezzo sopra, in quanto valuta il prezzo delle azioni di una società rispetto al flusso di cassa che l’azienda sta generando.
Punti chiave
- Il multiplo prezzo / flusso di cassa misura il prezzo delle azioni di una società rispetto alla quantità di flusso di cassa che genera.
- Esistono molteplici modi per calcolare il flusso di cassa, ma il flusso di cassa libero è il più completo.
- Per valutare se un’azienda è sotto o sopravvalutata in base al suo multiplo prezzo / flusso di cassa, gli investitori devono comprendere il contesto del settore in cui opera l’azienda.
Calcolo del rapporto P / CF
I multipli P / CF vengono calcolati con un approccio simile a quello utilizzato nelle altre metriche basate sul prezzo. La P, o prezzo, è semplicemente il prezzo corrente delle azioni. Al fine di evitare la volatilità nel multiplo, è possibile utilizzare un prezzo medio di 30 o 60 giorni per ottenere un valore più stabile che non sia alterato da movimenti casuali del mercato. Il CF, o flusso di cassa, che si trova al denominatore del rapporto, si ottiene calcolando i flussi di cassa di 12 mesi finali generati dall’impresa, diviso per il numero di azioni in circolazione.
Supponiamo che il prezzo medio delle azioni a 30 giorni della società ABC sia di $ 20: negli ultimi 12 mesi è stato generato un flusso di cassa di $ 1 milione e l’azienda ha 200.000 azioni in circolazione. Calcolando il flusso di cassa per azione, si ottiene un valore di $ 5 (o $ 1 milione ÷ 200.000 azioni). Successivamente, si dividerà $ 20 per $ 5 per ottenere il multiplo di prezzo richiesto.
Si noti inoltre che lo stesso risultato sarebbe determinato se la capitalizzazione di mercato fosse divisa per il flusso di cassa totale dell’azienda. Il rapporto P / E è un semplice strumento per valutare un’azienda, ma nessun rapporto singolo può raccontare l’intera storia.
Diversi tipi di flusso di cassa
Esistono diversi approcci per calcolare il flusso di cassa. Quando si esegue un’analisi comparativa tra i valori relativi di aziende simili, è necessario applicare un approccio di valutazione coerente durante l’intero processo di valutazione.
Ad esempio, un analista potrebbe calcolare il flusso di cassa semplicemente aggiungendo al reddito netto le spese non monetarie come l’ ammortamento e l’ ammortamento, mentre un altro analista potrebbe esaminare il dato più completo del flusso di cassa libero. Inoltre, un approccio alternativo sarebbe semplicemente sommare i flussi di cassa operativi, finanziari e di investimento trovati nel rendiconto finanziario.
Sebbene l’approccio del flusso di cassa libero sia il più dispendioso in termini di tempo, in genere produce i risultati più accurati, che possono essere confrontati tra le aziende. I flussi di cassa liberi sono calcolati come segue:
FCF = [Guadagni prima dell’imposta sugli interessi x (1 – Aliquota fiscale) + Deprezzamento + Ammortamento – Variazione del capitale circolante netto – Spese in conto capitale]
La maggior parte di questi input può essere rapidamente estratta dai rendiconti finanziari di un’azienda. Indipendentemente dall’approccio utilizzato, deve essere coerente. Quando si cerca di valutare un’azienda, si tratta sempre di determinare il valore dei flussi di cassa gratuiti e di attualizzarli ad oggi.
Analisi del valore relativo
Una volta calcolato il rapporto P / CF, il risultato iniziale in realtà non rivela nulla di grande significato per l’analista. Analogamente alla procedura successiva per le metodologie del valore relativo, che utilizzano i multipli P / E, P / S e P / BV, il P / CF calcolato deve essere valutato sulla base di società comparabili.
AP / CF di 5 in realtà non rivela molte informazioni utili a meno che il settore e la fase di vita dell’azienda non siano noti. Un multiplo del prezzo del flusso di cassa libero basso potrebbe non essere allettante per una compagnia di assicurazioni consolidata a crescita lenta, ma presentare una solida opportunità di acquisto per una piccola startup biotecnologica.
Fondamentalmente, per avere un’idea se un’azienda sta negoziando a un prezzo basso rispetto ai suoi flussi di cassa, un elenco di elementi comparabili appropriati deve formare il benchmark di confronto.
Vantaggi e svantaggi di P / CF
Ci sono diversi vantaggi che il P / CF detiene rispetto ad altri multipli di investimento. Ancora più importante, a differenza dei guadagni, delle vendite e del valore contabile, le aziende hanno molte più difficoltà a manipolare il flusso di cassa. Mentre le vendite, e inevitabilmente i guadagni, possono essere manipolate attraverso pratiche come la contabilità aggressiva e il valore contabile delle attività è vittima di stime soggettive e metodi di ammortamento, il flusso di cassa è semplicemente flusso di cassa. È una metrica concreta di quanto denaro ha raccolto un’impresa in un dato periodo.
I multipli del flusso di cassa forniscono anche un’immagine più accurata di un’azienda. I ricavi, ad esempio, possono essere estremamente elevati, ma un margine lordo irrisorio cancellerebbe i vantaggi positivi di un elevato volume di vendite. Allo stesso modo, i multipli degli utili sono spesso difficili da standardizzare a causa delle pratiche contabili variabili tra le aziende. Gli studi sull’analisi fondamentale hanno concluso che il rapporto P / CF fornisce un’indicazione affidabile dei rendimenti a lungo termine.
Nonostante i suoi numerosi vantaggi, ci sono alcune piccole insidie del rapporto P / CF. Come affermato in precedenza, il flusso di cassa al denominatore può essere calcolato in diversi modi per riflettere diversi tipi di flussi di cassa. Il flusso di cassa libero per gli azionisti, ad esempio, è calcolato in modo diverso dal flusso di cassa per gli stakeholder, che è diverso da una semplice somma dei vari flussi di cassa sul rendiconto finanziario. Per evitare qualsiasi confusione, è sempre importante specificare il tipo di flusso di cassa applicato alla metrica.
In secondo luogo, i rapporti P / CF trascurano l’impatto delle componenti non monetarie come i ricavi differiti. Sebbene questo sia spesso usato come argomento contro questo multiplo, elementi non monetari come i ricavi differiti alla fine introdurranno una componente in contanti tangibile o misurabile.
Infine, simile a tutte le tecniche di valutazione multipla, il rapporto P / CF è un approccio “rapido e sporco” che dovrebbe essere integrato con procedure di flussi di cassa scontati.
La linea di fondo
Analizzare il valore di un’azione in base al flusso di cassa è simile a determinare se un’azione è sotto o sopravvalutata in base agli utili. Un rapporto P / CF elevato indicava che l’impresa specifica negozia a un prezzo elevato ma non genera flussi di cassa sufficienti per supportare il multiplo – a volte questo va bene, a seconda dell’azienda, del settore e delle sue operazioni specifiche. I rapporti di prezzo più piccoli sono generalmente preferiti, in quanto possono rivelare un’impresa che genera ampi flussi di cassa che non sono ancora adeguatamente considerati nel prezzo corrente delle azioni.
Mantenendo costanti tutti i fattori, dal punto di vista dell’investimento, si preferisce un P / CF più piccolo rispetto a un multiplo più grande. Tuttavia, come tutti i rapporti fondamentali, una metrica non racconta mai l’intera storia. L’intero quadro deve essere determinato correttamente da più angolazioni (rapporti) per valutare il valore intrinseco di un investimento. Il multiplo P / CF è semplicemente un altro strumento che gli investitori dovrebbero aggiungere al loro repertorio di tecniche di ricerca di valore.