Aggiunta di alfa senza aggiungere rischi

Esistono molte strategie che prevedono l’utilizzo di futures per aumentare i rendimenti. La maggior parte di queste strategie aumenta i rendimenti del tuo portafoglio aumentando la tua esposizione alla volatilità. Molte di queste teorie si basano sulla teoria del mercato efficiente e utilizzano un metodo complesso per misurare la volatilità, la correlazione e il rendimento in eccesso insieme ad altre variabili per costruire portafogli che si adattano alla tolleranza al rischio di un particolare investitore, ottimizzando al contempo il rendimento teorico. Questa non è una di quelle strategie. Continua a leggere per scoprire un altro modo per generare rendimenti più elevati senza modificare il profilo di rischio del tuo portafoglio.

Alpha, cos’è quello?

Alpha è ciò che sarebbe considerato “rendimento in eccesso”. In un’equazione di regressione, una parte descrive quanto il movimento del mercato aggiunge al rendimento del tuo portafoglio; il resto del reso è considerato alfa. Questo è un modo misurabile per valutare la capacità di un manager di sovraperformare il mercato.

Rompere le regole

In finanza, il rischio di solito è ritenuto correlato positivamente con i rendimenti. Questa strategia rappresenta un’eccezione a quella regola. Portafogli di grandi dimensioni che detengono azioni di un indice, come l’indice S&P 500, possono essere manipolati per rappresentare l’allocazione originale del capitale con meno capitale allocato a quella posizione. Quel capitale in eccesso può essere investito in buoni del tesoro statunitensi o buoni del tesoro (a seconda dell’orizzonte temporale dell’investitore) e utilizzato per generare alfa senza rischi.

Tieni presente che il portafoglio deve avere almeno una posizione principale con un prodotto corrispondente disponibile nel mercato dei futures affinché questa strategia possa essere implementata. Questa strategia non sarebbe considerata una gestione attiva, ma richiede un certo monitoraggio in caso di richieste di margini, che tratteremo più in dettaglio in seguito.

Il portafoglio di cassa tradizionale

Per capire questa strategia, devi prima capire cosa stiamo emulando. Di seguito esamineremo un portafoglio tradizionale e allocato in modo piuttosto conservativo.

Supponiamo di avere un portafoglio di $ 1 milione e di voler allocare questo portafoglio in modo da riflettere una miscela di 70% di buoni del Tesoro USA e 30% del mercato azionario complessivo. Poiché l’S & P 500 è un indicatore piuttosto accurato per il mercato azionario complessivo e ha un prodotto corrispondente molto liquido nel mercato dei futures, utilizzeremo l’S & P 500.

Ciò si traduce in $ 700.000 in buoni del Tesoro degli Stati Uniti e $ 300.000 in azioni S&P 500. Sappiamo che le obbligazioni del Tesoro USA hanno un rendimento del 10% annuo e prevediamo che l’S & P 500 si apprezzerà del 15% nel prossimo anno.

Possiamo sommare questi rendimenti individuali e vedere che i nostri rendimenti per questo portafoglio sarebbero $ 115.000, o 11,5%, sul portafoglio nel corso dell’anno.

Controllare qualcosa di grande con qualcosa di piccolo

Sapere come funzionano i principi di base dei contratti futures è essenziale per capire come funziona questa strategia.

Quando prendi una posizione in futures del valore di $ 100.000, non è necessario versare $ 100.000 per esserne esposto. Devi solo detenere contanti o titoli quasi in contanti nel tuo conto come margine. Ogni giorno di negoziazione, la tua posizione di $ 100.000 viene valutata sul mercato e i guadagni o le perdite su quella posizione di $ 100.000 vengono prelevati o aggiunti direttamente al tuo account. Il margine è una rete di sicurezza utilizzata dalla tua casa di brokeraggio per assicurarti di avere il denaro necessario su base giornaliera in caso di perdita. Questo margine fornisce anche un vantaggio per impostare la nostra strategia di generazione di alfa fornendo esposizione alla posizione originale di $ 1 milione senza dover utilizzare $ 1 milione di capitale per farlo.

Attuazione della strategia

Nella nostra prima posizione, stavamo cercando un’allocazione di attivi del 70% di buoni del Tesoro USA e del 30% di azioni S&P 500. Se usiamo i futures per esporci a una posizione ampia con una quantità di capitale molto inferiore, improvvisamente avremo una grande porzione del nostro capitale originale non allocato. Usiamo la situazione seguente per dare alcuni valori a questo scenario. (Sebbene il margine varierà da paese a paese e tra diverse società di intermediazione, utilizzeremo un tasso di margine del 20% per semplificare le cose.)

Ora hai:

• $ 700.000 in buoni del Tesoro degli Stati Uniti
• $ 60.000 di margine che ci espone al valore di $ 300.000 di azioni S&P 500 tramite futures ($ 60.000 è il 20% di $ 300.000)

Ora ci resta una parte non allocata del nostro portafoglio del valore di $ 240.000. Possiamo investire questo importo residuo nei buoni del Tesoro degli Stati Uniti, che sono intrinsecamente privi di rischi, al loro rendimento annuo attuale del 10%.

Questo ci lascia con un portafoglio di $ 1 milione di dollari che ha $ 940.000 in obbligazioni del Tesoro USA e $ 60.000 allocati al margine per i futures S&P 500. Questo nuovo portafoglio ha lo stesso identico rischio del portafoglio in contanti originale. La differenza è che questo portafoglio è in grado di generare rendimenti più elevati!

• $ 940.000 in obbligazioni del Tesoro USA con rendimento del 10% = $ 94.000
• $ 300.000 (controllati dal nostro margine futures di $ 60.000) di azioni S&P 500 aumentano del 15% per generare un rendimento di $ 45.000
• Il nostro guadagno totale è di $ 139.000, o 13,9%, sul nostro portafoglio totale.

Il guadagno sul nostro portafoglio di liquidità originale è stato solo dell’11,5%; quindi, senza aggiungere alcun rischio, abbiamo generato un rendimento aggiuntivo, o alfa, del 2,4%. È stato possibile perché abbiamo investito la parte rimanente, non allocata, del nostro portafoglio in titoli privi di rischio o, più specificamente, obbligazioni del Tesoro USA.

Possibili problemi

C’è un grosso problema con questa strategia: anche se l’investitore ha ragione su dove sarà l’S & P 500 tra un anno, entro quell’anno, il prezzo dell’indice può rivelarsi piuttosto volatile. Questo può portare a una richiesta di margine.

Ad esempio, utilizzando il nostro scenario precedente, supponiamo che entro il primo trimestre, l’S & P 500 scenda a un livello al quale l’investitore deve pagare parte del margine. Ora, poiché abbiamo un tasso di margine del 20%, una certa quantità di capitale deve essere riallocata per evitare che questa posizione venga revocata. Poiché l’unica altra fonte di capitale è investita in buoni del Tesoro USA, dobbiamo liquidare una parte dei buoni del Tesoro USA per riallocare il capitale necessario per mantenere il nostro margine al 20% del valore totale del futuro. A seconda dell’entità di questo prelievo, ciò può avere un effetto materiale sul rendimento complessivo che ci si può aspettare in questa situazione. Quando l’S & P inizia a salire e il margine allocato supera il 20%, possiamo reinvestire i proventi in buoni del Tesoro a breve termine, ma assumendo una curva dei rendimenti normale e un orizzonte di investimento più breve, stiamo ancora guadagnando meno negli Stati Uniti, parte del Tesoro del portafoglio di quanto avremmo se la strategia fosse andata come pianificato e l’S & P fosse stato meno volatile.

Altre applicazioni

Esistono diversi modi per utilizzare questa strategia. I gestori che dirigono i fondi indicizzati possono aggiungere alfa ai rendimenti del loro fondo utilizzando questa strategia. Utilizzando i futures per controllare una quantità maggiore di attività con una quantità inferiore di capitale, un gestore può investire in titoli privi di rischio o scegliere singole azioni che ritengono genereranno rendimenti positivi per aggiungere alfa. Sebbene quest’ultimo ci esponga a nuovi rischi idiosincratici, questa è ancora una fonte di alfa (abilità manageriale).

La linea di fondo

Questa strategia in particolare può essere utile a coloro che desiderano simulare i rendimenti di un dato indice ma desiderano aggiungere un livello di protezione dall’alfa (investire è titoli privi di rischio) o per coloro che desiderano assumersi un rischio aggiuntivo assumendosi su posizioni che le espongono a rischi particolari (e potenziale ricompensa) scegliendo singoli titoli che ritengono genereranno rendimenti positivi. La maggior parte dei futures su indici ha un valore minimo di $ 100.000, quindi (in passato) questa strategia poteva essere utilizzata solo da quelli con portafogli più grandi. Con l’innovazione di contratti più piccoli come l’S & P 500 Mini ®, alcuni investitori meno dotati sono ora in grado di implementare strategie una volta disponibili solo per gli investitori istituzionali.