Hedge fund: rendimenti più elevati o commissioni solo elevate?

A differenza dei fondi comuni di investimento, i gestori di hedge fund gestiscono attivamente i portafogli di investimento con l’obiettivo di rendimenti assoluti indipendentemente dal mercato complessivo o dai movimenti dell’indice. Conducono anche le loro strategie di trading con più libertà rispetto a un fondo comune di investimento, in genere evitando la registrazione presso la Securities and Exchange Commission (SEC).

Ci sono due ragioni fondamentali per diversificazione. Ma quanto sono bravi gli hedge fund a fornire entrambi? Diamo un’occhiata.

Punti chiave

• Gli hedge fund utilizzano strategie di investimento complesse che possono includere l’uso di leva finanziaria, derivati ​​o classi di attività alternative per aumentare il rendimento.
• Tuttavia, gli hedge fund hanno anche strutture di commissioni elevate e possono essere più opachi e rischiosi rispetto agli investimenti tradizionali.
• Gli investitori che esaminano gli hedge fund devono comprendere il calcolo del rapporto costi-benefici della strategia e della proposta di valore di un fondo prima di investire denaro in esso.

Potenziale per rendimenti più elevati, soprattutto in un mercato ribassista

Rendimenti più elevati sono difficilmente garantiti. La maggior parte degli hedge fund investe negli stessi titoli disponibili per i fondi comuni di investimento e i singoli investitori. Pertanto, puoi ragionevolmente aspettarti rendimenti più elevati solo se selezioni un gestore superiore o scegli una strategia tempestiva. Molti esperti sostengono che la selezione di un manager di talento è l’unica cosa che conta davvero.

Questo aiuta a spiegare perché le strategie di hedge fund non sono scalabili, il che significa che più grande non è migliore. Con i fondi comuni di investimento, un processo di investimento può essere replicato e insegnato a nuovi gestori, ma molti hedge fund sono costruiti attorno a singole “stelle” e il genio è difficile da clonare. Per questo motivo, è probabile che alcuni dei fondi migliori siano piccoli.

Anche una strategia tempestiva è fondamentale. Le statistiche spesso citate dal Credit Suisse Hedge Fund Index in merito alla performance degli hedge fund sono rivelatrici. Dal gennaio 1994 al marzo 2021, attraverso i mercati rialzisti e ribassisti, l’ indice passivo S&P 500 ha sovraperformato tutte le principali strategie di hedge fund di oltre il 2,5% in termini di rendimento annualizzato.

Se la tua prospettiva di mercato è rialzista, avrai bisogno di un motivo specifico per aspettarti che un hedge fund possa battere l’indice. Al contrario, se la tua prospettiva è ribassista, gli hedge fund dovrebbero essere una classe di attività attraente rispetto ai fondi comuni di investimento buy-and-hold o long-only.

Guardando al periodo fino a marzo 2021, possiamo vedere che l’indice Credit Suisse Hedge Fund è in ritardo rispetto all’S & P 500 con una performance netta media annua del 7,34% contro il 10,17% dell’S & P 500 (dal gennaio 1994).

Benefici della diversificazione

Molte istituzioni investono in hedge fund per benefici di diversificazione. Se hai un portafoglio di investimenti, l’aggiunta di attività non correlate (e con rendimento positivo) ridurrà il rischio totale del portafoglio. Gli hedge fund, poiché impiegano derivati, vendite allo scoperto o investimenti non azionari, tendono a non essere correlati agli indici di mercato azionario generali. Ma ancora una volta, la correlazione varia a seconda della strategia. I dati storici di correlazione (ad esempio negli anni ’90) rimangono in qualche modo coerenti, ed ecco una gerarchia ragionevole:

Le code grasse sono il problema

Gli investitori in hedge fund sono esposti a molteplici rischi e ogni strategia ha i suoi rischi unici. Ad esempio, i fondi long / short sono esposti allo short squeeze.

La misura tradizionale del rischio è la volatilità o la deviazione standard annualizzatadei rendimenti. Sorprendentemente, la maggior parte degli studi accademici dimostra che gli hedge fund, in media, sono meno volatili del mercato. Ad esempio, nel periodo dal gennaio 1994 al marzo 2021, la volatilità (deviazione standard annualizzata) dell’S & P 500 è stata di circa il 14,9%, mentre la volatilità degli hedge fund aggregati è stata solo del 6,79% circa.

Il problema è che i rendimenti degli hedge fund non seguono i percorsi di rendimento simmetrici implicati dalla volatilità tradizionale. Al contrario, i rendimenti degli hedge fund tendono ad essere distorti. In particolare, tendono ad essere distorti negativamente, il che significa che portano le temute “code grasse”, che sono per lo più caratterizzate da rendimenti positivi ma alcuni casi di perdite estreme.

Per questo motivo, le misure del rischio di ribasso possono essere più utili della volatilità o dell’indice di Sharpe. Le misure di rischio al ribasso, come il valore a rischio (VaR), si concentrano solo sul lato sinistro della curva di distribuzione del rendimento dove si verificano le perdite. Rispondono a domande come: “Quali sono le probabilità che io perda il 15% del capitale in un anno?”

Fondi di fondi speculativi

Poiché investire in un singolo hedge fund richiede una due diligence dispendiosa in termini di tempo e concentra il rischio, i fondi di hedge fund sono diventati popolari. Si tratta di fondi in pool che allocano il proprio capitale tra diversi hedge fund, solitamente nelle vicinanze di 15-25 diversi hedge fund.

A differenza degli hedge fund sottostanti, questi veicoli sono spesso registrati presso la SEC e promossi a singoli investitori. A volte chiamato un fondo di fondi “al dettaglio”, i test del patrimonio netto e del reddito possono anche essere inferiori al normale.

I vantaggi dei fondi di fondi hedge includono la diversificazione automatica, il monitoraggio dell’efficienza e la competenza nella selezione. Poiché questi fondi vengono investiti in un minimo di circa otto fondi, il fallimento o la sottoperformance di un fondo hedge non rovinerà il tutto. Poiché i fondi di fondi dovrebbero monitorare e condurre la due diligence sulle loro partecipazioni, i loro investitori dovrebbero, in teoria, essere esposti solo a hedge fund affidabili.

Infine, questi fondi di fondi hedge sono spesso bravi a reperire gestori di talento o sconosciuti che potrebbero essere “sotto il radar” della più ampia comunità di investitori. In effetti, il modello di business del fondo di fondi dipende dall’identificazione di gestori di talento e dall’eliminazione del portafoglio di gestori sottoperformanti.

Il più grande svantaggio è il costo perché questi fondi creano una struttura a doppia commissione. In genere, si paga una commissione di gestione (e forse anche una commissione di performance) al gestore del fondo oltre alle commissioni normalmente pagate agli hedge fund sottostanti. Le disposizioni variano, ma potresti pagare una commissione di gestione dell’1% sia al fondo di fondi che agli hedge fund sottostanti.

Per quanto riguarda le commissioni di performance, gli hedge fund sottostanti possono addebitare il 20% dei loro profitti e non è insolito che il fondo di fondi addebiti un ulteriore 10%. In base a questa disposizione tipica, pagheresti il ​​2% annuo più il 30% dei guadagni. Ciò rende i costi un problema serio, anche se la commissione di gestione del 2% di per sé è superiore solo dell’1,5% circa rispetto al fondo comune di investimento a bassa capitalizzazione medio.

Un altro rischio importante e sottovalutato è il potenziale di eccessiva diversificazione. Un fondo di fondi hedge deve coordinare le sue partecipazioni o non aggiungerà valore: se non sta attento, potrebbe inavvertitamente raccogliere un gruppo di fondi hedge che duplica le sue varie partecipazioni o, peggio ancora, potrebbe diventare un campione rappresentativo del intero mercato.

È probabile che troppe partecipazioni di singoli hedge fund (con l’obiettivo di diversificazione) erodano i vantaggi di una gestione attiva mentre nel frattempo incorrono nella struttura a doppia commissione. Sono stati condotti vari studi, ma il “punto debole” sembra essere intorno agli 8-15 fondi speculativi.

Domande da porre

A questo punto, sei senza dubbio consapevole che ci sono domande importanti da porre prima di investire in un hedge fund o in un fondo di hedge fund. Guarda prima di saltare e assicurati di fare la tua ricerca.

Ecco un elenco di domande da considerare quando si cerca un investimento in hedge fund:

• Chi sono i fondatori e i mandanti? Quali sono i loro background e le loro credenziali? Quanto tempo prima che i fondatori / presidi si aspettino di andare in pensione?
• Da quanto tempo il fondo è in attività? Qual è l’assetto proprietario? (Ad esempio, è una società a responsabilità limitata? Chi sono i membri dirigenti? Vengono emesse classi di azioni?)
• Qual è la struttura tariffaria e come vengono compensati i dirigenti / dipendenti?
• Qual è la strategia di investimento di base (deve essere più specifica di quella proprietaria)?
• Con che frequenza viene eseguita una valutazione e con che frequenza vengono prodotti rapporti per investitori (o soci accomandanti)?
• Quali sono le riserve di liquidità? (Ad esempio, qual è il periodo di blocco?)
• In che modo il fondo misura e valuta il rischio (ad es. VaR )? Qual è il track record per quanto riguarda il rischio?
• Chi sono i riferimenti?

La linea di fondo

Per la maggior parte degli investitori ordinari, gli hedge fund sono fuori portata poiché si rivolgono a persone con un patrimonio netto elevato ( investitori accreditati ) che possono raccogliere i minimi di investimento iniziale spesso a sei o addirittura sette cifre. Tuttavia, la comprensione del potenziale di un hedge fund per rendimenti fuori misura deve essere soppesata rispetto ai suoi rischi unici e alle commissioni più elevate.