3 Maggio 2021 9:51

Spread obbligazionari: un indicatore principale per il Forex

I mercati globali sono solo una grande rete interconnessa. Vediamo spesso che i prezzi delle materie prime e dei futures influenzano i movimenti delle valute e viceversa. Lo stesso vale per la relazione tra valute e spread obbligazionario (la differenza tra i tassi di interesse dei paesi): il prezzo delle valute può influire sulle decisioni di politica monetaria delle banche centrali di tutto il mondo, ma anche le decisioni di politica monetaria ei tassi di interesse possono dettare azione sui prezzi delle valute.

Considerazioni chiave:

  • La relazione tra valute e spread obbligazionario influisce sui tassi di interesse dei paesi.
  • Il prezzo delle valute può influire sulle decisioni di politica monetaria delle banche centrali di tutto il mondo.
  • Le decisioni di politica monetaria e i tassi di interesse possono anche dettare l’azione dei prezzi delle valute.
  • Una valuta più forte in genere previene l’inflazione mentre una valuta più debole aumenterà l’inflazione.
  • Comprendendo e osservando le relazioni tra le valute e le decisioni della banca centrale, gli investitori possono prevedere e trarre vantaggio dai movimenti delle valute.

Comprendere la relazione tra valute e spread obbligazionario

Una valuta più forte aiuta a contenere l’ inflazione, mentre una valuta più debole aumenterà l’inflazione. Le banche centrali traggono vantaggio da questa relazione come mezzo indiretto per gestire efficacemente le politiche monetarie dei rispettivi paesi. Comprendendo e osservando queste relazioni e i loro modelli, gli investitori hanno una finestra sul mercato valutario e quindi un mezzo per prevedere e capitalizzare i movimenti delle valute.

Interessi e valute

Per vedere come i tassi di interesse hanno svolto un ruolo nel dettare la valuta, possiamo guardare al recente passato. Dopo lo scoppio della bolla tecnologicanel 2000, i trader sono passati dalla ricerca dei rendimenti più elevati possibili a concentrarsi sulla conservazione del capitale. Ma poiché gli Stati Uniti offrivano tassi di interesse inferiori al 2% (e anche inferiori), molti hedge fund e coloro che avevano accesso ai mercati internazionali sono andati all’estero alla ricerca di rendimenti più elevati.

L’Australia, con lo stesso fattore di rischio degli Stati Uniti, offriva tassi di interesse superiori al 5%, attirando nel paese grandi flussi di denaro da investimento e, a sua volta, attività denominate in dollari australiani.

Queste grandi differenze nei tassi di interesse hanno portato all’emergere del carry trade, una strategia di arbitraggio dei tassi di interesse che sfrutta i differenziali dei tassi di interesse tra due principali economie mirando a beneficiare della direzione o tendenza generale della coppia di valute. Questo scambio comporta l’acquisto di una valuta e il finanziamento con un’altra. Le valute più comunemente utilizzate per finanziare i carry trade sono lo yen giapponese e il franco svizzero a causa dei tassi di interesse eccezionalmente bassi dei loro paesi.

La popolarità del carry trade è una delle ragioni principali della forza osservata in coppie come il dollaro australiano e lo yen giapponese (AUD / JPY), il dollaro australiano e il dollaro USA ( AUD / USD ), il dollaro neozelandese e il dollaro USA ( NZD / USD ), e il dollaro USA e il dollaro canadese ( USD / CAD ).

Tuttavia, è difficile per i singoli investitori inviare denaro avanti e indietro tra conti bancari in tutto il mondo. Lo spread al dettaglio sui tassi di cambio può compensare eventuali rendimenti aggiuntivi che gli investitori stanno cercando. D’altra parte, le banche di investimento, gli hedge fund, gli investitori istituzionali e i grandi consulenti per il trading di materie prime (CTA) hanno generalmente la capacità di accedere a questi mercati globali e il potere di comandare spread bassi.

Di conseguenza, spostano denaro avanti e indietro alla ricerca dei rendimenti più elevati con il rischio sovrano più basso (o rischio di insolvenza). Quando si tratta della linea di fondo, i tassi di cambio si muovono in base alle variazioni dei flussi di denaro.

Insight per gli investitori

I singoli investitori possono trarre vantaggio da questi cambiamenti nei flussi monitorando i differenziali di rendimento e le aspettative di variazioni dei tassi di interesse che possono essere incorporati in tali differenziali di rendimento. Il grafico seguente è solo un esempio della forte relazione tra i differenziali dei tassi di interesse e il prezzo di una valuta.

Figura 1

Notare come i blip sui grafici siano immagini speculari quasi perfette. Il grafico mostra che il differenziale di rendimento a cinque anni tra dollaro australiano e dollaro USA (rappresentato dalla linea blu) era in calo tra il 1989 e il 1998. Ciò ha coinciso con un’ampia svendita del dollaro australiano rispetto al dollaro USA..3

Quando il differenziale di rendimento ha ripreso a salire nell’estate del 2000, il dollaro australiano ha risposto con un aumento simile pochi mesi dopo. Il vantaggio dello spread del 2,5% del dollaro australiano rispetto al dollaro USA nei prossimi tre anni equivale a un aumento del 37% dell’AUD / USD.

Quei trader che sono riusciti a entrare in questo commercio non solo hanno goduto del considerevole apprezzamento del capitale, ma hanno anche guadagnato il differenziale del tasso di interesse annualizzato. Pertanto, in base alla relazione dimostrata sopra, se il differenziale del tasso di interesse tra Australia e Stati Uniti continuasse a ridursi (come previsto) dall’ultima data mostrata sul grafico, alla fine anche l’AUD / USD diminuirebbe.

Questa connessione tra differenziali dei tassi di interesse e tassi di cambio non è esclusiva dell’AUD / USD; lo stesso tipo di pattern può essere visto in USD / CAD, NZD / USD e GBP / USD. Dai un’occhiata al prossimo esempio del differenziale del tasso di interesse delle obbligazioni quinquennali della Nuova Zelanda e degli Stati Uniti rispetto al NZD / USD.

figura 2

Il grafico fornisce un esempio ancora migliore di spread obbligazionari come indicatore principale. Il differenziale ha toccato il fondo nella primavera del 1999, mentre la coppia NZD / USD non ha toccato il fondo fino all’autunno del 2000. Allo stesso modo, il differenziale di rendimento ha iniziato a salire nell’estate del 2000, ma la coppia NZD / USD ha iniziato a salire in l’inizio dell’autunno 2001. Il massimo dello spread di rendimento nell’estate del 2002 potrebbe essere significativo in futuro oltre il grafico.

La storia mostra che il movimento della differenza di tasso di interesse tra la Nuova Zelanda e gli Stati Uniti è stato rispecchiato alla fine dalla coppia di valute. Se il differenziale di rendimento tra la Nuova Zelanda e gli Stati Uniti continuasse a diminuire, ci si aspetterebbe che anche il differenziale di rendimento per NZD / USD raggiungesse il suo massimo.

Altri fattori di valutazione

Gli spread dei rendimenti obbligazionari a cinque e dieci anni possono essere utilizzati per valutare le valute. La regola generale è che quando il differenziale di rendimento si allarga a favore di una certa valuta, quella valuta si apprezzerà rispetto ad altre valute. Ma, ricordate, i movimenti valutari sono influenzati non solo dalle effettive variazioni dei tassi di interesse, ma anche dallo spostamento nella valutazione economica o dall’aumento o dall’abbassamento dei tassi di interesse da parte delle banche centrali. Il grafico seguente esemplifica questo punto.

Figura 3

Secondo quanto si può osservare nel grafico, i cambiamenti nella valutazione economica della Federal Reserve tendono a portare a bruschi movimenti del dollaro USA. Il grafico indica che nel 1998, quando la Fed è passata dalla stretta economica (ovvero la Fed intendeva aumentare i tassi) a una prospettiva neutra, il dollaro è caduto anche prima che la Fed si muovesse sui tassi (si noti che il 5 luglio 1998, la linea blu precipita prima della linea rossa).

Lo stesso tipo di movimento del dollaro si è visto quando la Fed è passata da un orientamento neutrale a uno restrittivo alla fine del 1999 e di nuovo quando è passata a una politica monetaria più semplice nel 2001. In effetti, una volta che la Fed ha anche solo considerato di abbassare i tassi, il dollaro ha reagito con una forte svendita. Se questa relazione continuasse a resistere nel futuro, gli investitori potrebbero aspettarsi un po ‘più di spazio per il rally del dollaro.

Quando si utilizzano i tassi di interesse per prevedere le valute non funzionerà

Nonostante il vasto numero di scenari in cui funziona questa strategia di previsione dei movimenti valutari, non è certamente il Santo Graal per fare soldi nei mercati valutari. Esistono diversi scenari in cui questa strategia potrebbe fallire:

Impazienza

Come indicato negli esempi precedenti, queste relazioni favoriscono una strategia a lungo termine. Il raggiungimento del livello minimo delle valute potrebbe non verificarsi fino a un anno dopo che i differenziali dei tassi di interesse potrebbero aver toccato il fondo. Se un trader non può impegnarsi per un orizzonte temporale compreso tra un minimo di sei e un massimo di 12 mesi, il successo di questa strategia potrebbe diminuire in modo significativo. La ragione? Le valutazioni delle valute riflettono i fondamentali economici nel tempo. Ci sono spesso squilibri temporanei tra una coppia di valute che possono appannare i veri fondamentali sottostanti tra quei paesi.

Troppa leva

Anche i trader che utilizzano una leva finanziaria eccessiva potrebbero non essere adatti all’ampiezza di questa strategia. Ad esempio, se un trader utilizzasse una leva 10 volte su un differenziale di rendimento del 2%, trasformerebbe il 2% in 20% e molte aziende offrono una leva fino a 100 volte, invitando i trader a correre un rischio maggiore e tentare di trasformare il 2% nel 200%. Tuttavia, la leva finanziaria comporta dei rischi e l’applicazione di una leva finanziaria eccessiva può cacciare prematuramente un investitore da un commercio a lungo termine perché non può resistere alle fluttuazioni a breve termine del mercato.

Le azioni diventano più attraenti

La chiave del successo delle negoziazioni in cerca di rendimento negli anni trascorsi dalloscoppio della bolla tecnologica è stata la mancanza direndimentiinteressanti del mercato azionario. All’inizio del 2004 c’è stato un periodo in cui lo yen giapponese è salito alle stelle nonostante una politica di zero interessi. Il motivo era che il mercato azionario si stava riprendendo e la promessa di rendimenti più elevati ha attratto molti fondi sottopesati. La maggior parte dei grandi operatori aveva tagliato l’esposizione al Giappone negli ultimi 10 anni perché il paese ha affrontato un lungo periodo di stagnazione e ha offerto tassi di interesse zero. Tuttavia, quando l’economia ha mostrato segni di ripresa e il mercato azionario ha ripreso a riprendersi, il denaro è tornato in Giappone a prescindere dalla continua politica di zero interessi del paese.

Ciò dimostra come il ruolo delle azioni nel flusso di capitali potrebbe ridurre il successo dei rendimenti obbligazionari che prevedono i movimenti valutari.

Ambiente a rischio

L’avversione al rischio è un importante motore dei mercati forex. Le negoziazioni valutarie basate sui rendimenti tendono ad avere più successo in un ambiente di ricerca del rischio e meno efficaci in un ambiente avverso al rischio. Cioè, in ambienti di ricerca del rischio, gli investitori tendono a rimescolare i loro portafogli e vendere attività a basso rischio / di alto valore e acquistare attività a rischio più alto / di basso valore.

Le valute più rischiose, quelle con ampi disavanzi delle partite correnti, sono costrette a offrire un tasso di interesse più elevato per compensare gli investitori per il rischio di un deprezzamento più netto di quello previsto dalla parità dei tassi di interesse scoperta. Il rendimento più elevato è il pagamento di un investitore per assumersi questo rischio. Tuttavia, in tempi in cui gli investitori sono più avversi al rischio, le valute più rischiose, sulle quali i carry trade fanno affidamento per i loro rendimenti, tendono a deprezzarsi. In genere, le valute più rischiose hanno deficit delle partite correnti e, poiché la propensione al rischio diminuisce, gli investitori si ritirano verso la sicurezza dei loro mercati nazionali, rendendo questi deficit più difficili da finanziare.

Ha senso concludere i carry trade in tempi di crescente avversione al rischio, poiché i movimenti valutari avversi tendono a compensare almeno in parte il vantaggio del tasso di interesse. Molte banche di investimento hanno sviluppato segnali di allarme precoce per la crescente avversione al rischio. Ciò include il monitoraggio degli spread obbligazionari dei mercati emergenti, degli swap spread, degli spread ad alto rendimento, delle volatilità dei cambi e delle volatilità dei mercati azionari. Obbligazioni più strette, swap e spread ad alto rendimento sono indicatori di ricerca del rischio, mentre una minore volatilità del mercato forex e azionario indica avversione al rischio.

considerazioni speciali

Sebbene l’utilizzo degli spread obbligazionari per prevedere i movimenti valutari possa comportare dei rischi, un’adeguata diversificazione e una grande attenzione al contesto di rischio miglioreranno i rendimenti. Questa strategia ha funzionato per molti anni e può ancora funzionare, ma determinare quali valute sono gli high yield emergenti rispetto a quali valute sono i low yield emergenti potrebbe cambiare nel tempo.