3 Maggio 2021 9:48

Rapporto tra prezzo e volatilità dell’opzione: evitare sorprese negative

Che tu stia pianificando di acquistare un’opzione put o call, vale la pena sapere qualcosa di più dell’impatto di una mossa del sottostante sul prezzo della tua opzione. Spesso i prezzi delle opzioni sembrano avere una vita propria anche quando i mercati si muovono come previsto. Uno sguardo più attento, tuttavia, rivela che un cambiamento nella volatilità implicita è solitamente il colpevole.

Pur conoscendo l’effetto che la volatilità ha sul bonus alle operazioni vincenti. Il trucco sta nel comprendere la dinamica della volatilità del prezzo, la relazione storica tra i cambiamenti direzionali del sottostante e i cambiamenti direzionali della volatilità. Fortunatamente, questa relazione nei mercati azionari è facile da capire e abbastanza affidabile.

Il rapporto prezzo-volatilità

Un grafico dei prezzi dell ‘S & P 500 e dell’indice di volatilità implicita (VIX) per le opzioni scambiate sull’S & P 500 mostra che esiste una relazione inversa. Come mostra la Figura 1, quando il prezzo dell’S & P 500 (grafico in alto) si muove più in basso, la volatilità implicita (grafico in basso) si sta muovendo più in alto e viceversa.

Figura 1: Daily VIX

L’impatto delle variazioni di prezzo e della volatilità sulle opzioni

La tabella seguente riassume le dinamiche importanti di questa relazione, indicando con i segni “+” e “-” come il movimento nel sottostante e il movimento associato nella volatilità implicita (IV) influiscano ciascuno sui quattro tipi di posizioni definitive. Ad esempio, ci sono due posizioni che hanno “+ / +” in una particolare condizione, il che significa che subiscono un impatto positivo sia dal prezzo che dalle variazioni di volatilità, rendendo queste posizioni ideali in quella condizione: le put lunghe sono influenzate positivamente da una caduta di S&P 500 ma anche dal corrispondente aumento della volatilità implicita e le short put ricevono un impatto positivo sia dal prezzo che dalla volatilità con un aumento dell’S & P 500, corrispondente a un calo della volatilità implicita.

Tabella 1: Impatto delle variazioni di prezzo e volatilità sulle posizioni in opzioni lunghe e corte.

Ma al contrario delle loro condizioni “ideali”, il long put e il short put sperimentano la peggiore combinazione possibile di effetti, contrassegnati da “- / -“. Le posizioni che mostrano una combinazione mista (“+/-” o “- / +”) ricevono un impatto misto, il che significa che il movimento dei prezzi e le variazioni della volatilità implicita funzionano in modo contraddittorio. Qui è dove trovi le tue sorprese sulla volatilità.

Ad esempio, supponiamo che un trader ritenga che il mercato sia diminuito fino al punto in cui è ipervenduto e dovrebbe almeno un rally in controtendenza. (Vedere la Figura 1 dove una freccia indica un S&P 500 in aumento). Se il trader anticipa correttamente la svolta nella direzione del mercato (ovvero, sceglie un fondo di mercato ) acquistando un’opzione call, potrebbe scoprire che i guadagni sono molto inferiori o anche inesistente dopo il movimento al rialzo (a seconda di quanto tempo è trascorso).

Ricorda dalla tabella 1 che una call lunga soffre di un calo della volatilità implicita, anche se beneficia di un aumento del prezzo (indicato da “+/-“). E la Figura 1 mostra che i livelli di VIX crollano mentre il mercato si muove verso l’alto: la paura sta diminuendo, riflessa in un VIX in calo, portando a livelli di premio in calo, anche se l’aumento dei prezzi sta aumentando i prezzi del premio di chiamata.

Le chiamate lunghe ai minimi di mercato sono “costose”

Nell’esempio sopra, l’acquirente call di mercato finisce per acquistare opzioni molto “costose” che in effetti hanno già scontato un movimento al rialzo del mercato. Il premio può diminuire drasticamente a causa del calo dei livelli di volatilità implicita, contrastando l’impatto positivo di un aumento del prezzo, lasciando l’ignaro acquirente call irritato sul motivo per cui il prezzo non si è apprezzato come previsto.

Le figure 2 e 3 di seguito dimostrano questa dinamica deludente utilizzando prezzi teorici. Nella Figura 2, dopo un rapido movimento del sottostante fino a 1205 da 1185, c’è un profitto su questa ipotetica call lunga di febbraio 1225 out-of-the-money. La mossa genera un profitto teorico di $ 1.120.

Figura 2: profitti / perdite long call senza variazione della volatilità implicita

Ma questo profitto non presuppone alcun cambiamento nella volatilità implicita. Quando si effettua un acquisto di chiamate speculative vicino a un fondo di mercato, è lecito ritenere che si verifichi un calo di almeno 3 punti percentuali nella volatilità implicita con un rimbalzo del mercato di 20 punti.

La Figura 3 mostra il risultato dopo che la dimensione della volatilità è stata aggiunta al modello. Ora il profitto dalla mossa di 20 punti è di soli $ 145. E se nel frattempo si verifica un decadimento del valore temporale, il danno è più grave, indicato dalla successiva linea di profitti / perdite inferiore (T + 9 giorni dall’inizio dello scambio). Qui, nonostante il rialzo, il profitto si è trasformato in perdite di circa $ 250!

Figura 3: profitti / perdite a lungo termine con calo di tre punti percentuali nella volatilità implicita

Un modo per ridurre il danno derivante dalle variazioni di volatilità in un caso come questo è acquistare uno spread di call rialzista. I trader più aggressivi potrebbero voler stabilire short put o put spread, che hanno una relazione “+, +” con un aumento del prezzo. Si noti, tuttavia, che un calo del prezzo ha un impatto “- / -” per i venditori di put, il che significa che le posizioni subiranno non solo il calo dei prezzi ma anche l’aumento della volatilità implicita.

I long put ai banchi di mercato sono “economici”

Ora diamo uno sguardo all’acquisto di un long put. In questo caso, scegliere un mercato massimo inserendo un’opzione long put ha un vantaggio rispetto a un mercato minimo inserendo una chiamata lunga. Questo perché le posizioni lunghe hanno una relazione “+ / +” con i cambiamenti di prezzo / volatilità implicita.

Nelle Figure 4 e 5 di seguito, abbiamo impostato un’ipotetica put lunga del 1125 febbraio out-of-the-money. Nella Figura 4, puoi vedere che un rapido calo del prezzo di 20 punti fino a 1165 senza alcun cambiamento nella volatilità implicita porta a un profitto di $ 645. (Questa opzione è più distante dal denaro, quindi ha un delta più piccolo, portando a un guadagno minore con una mossa di 20 punti rispetto alla nostra ipotetica opzione call 1225, che è più vicina al denaro.)

Figura 4: profitti / perdite long put senza variazione della volatilità implicita

Figura 5: profitti / perdite long put con aumento della volatilità implicita di tre punti percentuali.

Nel frattempo, guardando la Figura 5, che mostra un aumento della volatilità implicita di tre punti percentuali, vediamo che il profitto ora aumenta a $ 1.470. E anche con il decadimento del valore temporale che si verifica a T + 9 giorni dall’inizio della transazione, il profitto è di quasi $ 1.000.

Pertanto, speculare sui declini del mercato (cioè cercare di scegliere un massimo) acquistando opzioni put ha un margine di volatilità implicito incorporato. Ciò che rende questa strategia più attraente è che ai massimi di mercato, la volatilità implicita è tipicamente a minimi estremi, quindi un acquirente put acquisterà opzioni molto “economiche” che non hanno un rischio di volatilità troppo incarnato nei loro prezzi.

La linea di fondo

Anche se prevedi correttamente un rimbalzo del mercato e cerchi di trarre profitto dall’acquisto di un’opzione, potresti non ricevere i profitti che ti aspettavi. Il calo della volatilità implicita ai rimbalzi del mercato può causare sorprese negative contrastando l’impatto positivo di un aumento del prezzo. D’altra parte, l’acquisto di put ai massimi di mercato ha il potenziale per fornire alcune sorprese positive poiché i prezzi in calo spingono i livelli di volatilità implicita più in alto, aggiungendo ulteriore potenziale profitto a una put lunga acquistata molto “a buon mercato”. Essere consapevoli della dinamica della volatilità del prezzo e della sua relazione con la posizione delle opzioni può influire in modo significativo sulla performance del trading.