Quando valuto il valore terminale, devo utilizzare il modello di crescita perpetua o l’approccio di uscita?
Nell’analisi del flusso di cassa scontato (DCF), è probabile che né il modello di crescita perpetua né l’approccio multiplo di uscita forniscano una stima perfettamente accurata del valore terminale. La scelta del metodo di calcolo del valore terminale da utilizzare dipende in parte dal fatto che un investitore desideri ottenere una stima relativamente più ottimistica o una stima relativamente più prudente. In generale, utilizzando il modello di crescita perpetua per stimare il valore terminale si ottiene un valore più elevato.
L’analisi DCF è un metodo comune di valutazione del patrimonio netto. L’analisi DCF mira a determinare il valore attuale netto (NPV) di una società stimando i flussi di cassa liberi futuri dell’azienda. La proiezione dei flussi di cassa liberi viene eseguita prima per un determinato periodo di previsione, ad esempio cinque o 10 anni. È più probabile che questa parte dell’analisi DCF fornisca una stima ragionevolmente accurata, poiché è ovviamente più facile proiettare con precisione il tasso di crescita e i ricavi di un’azienda per i prossimi cinque anni che per i prossimi 15 o 20 anni.
Tuttavia, la struttura del calcolo del VAN utilizzando l’analisi DCF richiede anche una proiezione dei flussi di cassa oltre il dato periodo di previsione iniziale. Questo secondo calcolo rende il valore terminale. Senza includere questo secondo calcolo, un analista farebbe la proiezione irragionevole che la società cesserà semplicemente di operare alla fine del periodo di previsione iniziale. Il calcolo del valore terminale è una parte importante dell’analisi DCF perché il valore terminale di solito rappresenta circa il 70-80% del valore NPV totale.
Tuttavia, il calcolo del valore terminale è intrinsecamente problematico. Su periodi di tempo più lunghi, c’è una maggiore probabilità che le condizioni economiche o di mercato – o entrambi – possano cambiare in modo significativo in un modo che ha un impatto sostanziale sul tasso di crescita di un’azienda. L’accuratezza delle proiezioni finanziarie tende a diminuire in modo esponenziale man mano che le proiezioni vengono fatte ulteriormente nel futuro.
Esistono due metodi principali utilizzati per il calcolo del valore terminale. Il modello di crescita perpetua presuppone che il tasso di crescita dei flussi di cassa liberi nell’ultimo anno del periodo di previsione iniziale continuerà indefinitamente nel futuro. Sebbene questa proiezione non possa essere completamente accurata, poiché nessuna azienda cresce esattamente allo stesso ritmo per un periodo futuro infinito, è comunque una proiezione ragionevolmente accettabile di valore terminale perché si basa sulla performance storica dell’azienda. Il modello di crescita perpetua di solito restituisce un valore terminale più elevato rispetto al modello alternativo di uscita multipla.
Il modello multiplo di uscita per il calcolo del valore terminale dei flussi di cassa di un’azienda stima i flussi di cassa utilizzando un multiplo degli utili. A volte i multipli del capitale proprio come il rapporto prezzo / utili (P / E) vengono utilizzati per calcolare il valore terminale. Un approccio comunemente utilizzato consiste nell’utilizzare un multiplo dell’utile prima degli interessi e delle tasse (EBIT) o dell’utile prima degli interessi, delle tasse, del deprezzamento e dell’ammortamento (EBITDA). Ad esempio, se le società dello stesso settore della società analizzata negoziano in media a 5 volte l’EBIT / EV, il valore terminale viene calcolato come 5 volte l’EBIT medio della società nel periodo di previsione iniziale.
Poiché nessuno dei due calcoli del valore terminale è perfetto, gli investitori possono trarre vantaggio eseguendo un’analisi DCF utilizzando entrambi i calcoli del valore terminale e quindi utilizzando una media dei due valori raggiunti per una stima finale del VAN.