Aggiustato per le opzioni – OAS vs spread a volatilità zero: qual è la differenza?

Aggiustato per le opzioni – OAS vs Spread a volatilità zero – Spread Z: una panoramica

Sia lo spread regolato per le opzioni (OAS) che lo spread a volatilità zero (Z-spread) sono utili per calcolare il valore di un titolo. In generale, uno spread rappresenta la differenza tra le due misurazioni. L’OAS e lo spread Z aiutano gli investitori a confrontare il rendimento di due diverse offerte a reddito fisso che hanno opzioni incorporate. Le opzioni incorporate sono disposizioni incluse in alcuni titoli a reddito fisso che consentono all’investitore o all’emittente di eseguire azioni specifiche, come il richiamo dell’emissione.

Ad esempio, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) hanno spesso opzioni incorporate a causa del rischio di pagamento anticipato associato ai mutui sottostanti. In quanto tale, l’opzione incorporata può avere un impatto significativo sui flussi di cassa futuri e sul valore attuale dell’MBS.

Uno spread corretto per le opzioni confronta il rendimento o il rendimento di un prodotto a reddito fisso con il tasso di rendimento senza rischio dell’investimento. Il tasso privo di rischio è teorico e mostra il valore di un investimento con tutte le possibili dinamiche di rischio rimosse. La maggior parte degli analisti utilizza i Treasury statunitensi come base del rendimento privo di rischio.

Lo spread a volatilità zero fornisce all’analista un modo per valutare il prezzo di un’obbligazione.È lo spread consistente, o differenza, tra il valore del flusso di cassa attuale e la curva dei rendimenti del tasso a pronti del Tesoro USA. La diffusione Z è anche nota come diffusione statica a causa della caratteristica coerente.

Lo spread nominale è il tipo più basilare di concetto di spread. Misura la differenza in punti base tra uno strumento di debito del Tesoro statunitense privo di rischio e uno strumento non del Tesoro. Questa differenza di spread è misurata in punti base. Lo spread nominale fornisce la misura solo in un punto lungo la curva dei rendimenti del Tesoro, il che rappresenta un limite significativo.

Spread regolato per opzione

A differenza del calcolo dello spread Z, lo spread corretto per le opzioni tiene conto di come l’opzione incorporata in un’obbligazione può modificare i flussi di cassa futuri e il valore complessivo dell’obbligazione. Queste opzioni allegate possono includere la possibilità per l’emittente di richiamare anticipatamente l’offerta di debito o l’investitore di convertire l’obbligazione in azioni della società sottostante o richiedere il rimborso anticipato.

Il costo dell’opzione incorporata è calcolato come la differenza tra lo spread aggiustato per l’opzione al tasso di interesse di mercato atteso e lo spread Z. I calcoli di base per entrambi gli spread sono simili. Tuttavia, lo spread corretto per le opzioni attualizzerà il valore dell’obbligazione a causa di eventuali opzioni incluse nell’emissione. Questo calcolo consente a un investitore di determinare se il prezzo di listino di un titolo a reddito fisso è utile a causa dei rischi associati alle opzioni aggiuntive.

L’OAS regola la diffusione Z per includere il valore dell’opzione incorporata. Si tratta, quindi, di un modello di determinazione del prezzo dinamico fortemente dipendente dal modello utilizzato. Inoltre, consente il confronto utilizzando il tasso di interesse di mercato e la possibilità che l’obbligazione venga rimborsata anticipatamente, nota come rischio di pagamento anticipato.

Lo spread aggiustato per le opzioni considera i dati storici come la variabilità dei tassi di interesse e dei tassi di pagamento anticipato. I calcoli di questi fattori sono complessi poiché tentano di modellare le variazioni future dei tassi di interesse, il comportamento di pagamento anticipato dei mutuatari e la probabilità di rimborso anticipato. Metodi di modellazione statistica più avanzati come l’ analisi Monte Carlo vengono spesso utilizzati per prevedere le probabilità di pagamento anticipato.

Z-Spread

Lo spread a volatilità zero fornisce la differenza in punti base lungo l’intera curva dei rendimenti del Tesoro. Lo Z-spread è la misura uniforme che confronta il prezzo dell’obbligazione pari al suo attuale valore del flusso di cassa con ogni punto di scadenza per la curva dei rendimenti del Tesoro. Pertanto, il flusso di cassa dell’obbligazione viene scontato rispetto al tasso a pronti della curva del Tesoro. Il calcolo complesso include prendere il tasso spot in un dato punto della curva e aggiungere lo spread z a questo numero. Tuttavia, lo spread Z non include il valore delle opzioni incorporate nel suo calcolo che possono influire sul valore attuale dell’obbligazione.

I titoli garantiti da ipoteca spesso includono opzioni incorporate, poiché esiste un rischio significativo di pagamento anticipato. I mutuatari ipotecari hanno maggiori probabilità di rifinanziare i loro mutui se i tassi di interesse scendono. L’opzione incorporata significa che i flussi di cassa futuri sono modificabili dall’emittente poiché l’obbligazione può essere richiamata. L’emittente può utilizzare l’opzione incorporata se i tassi di interesse scendono. La call consente all’emittente di richiamare il debito in essere, saldarlo e riemetterlo a un tasso di interesse inferiore. Potendo riemettere il debito a un tasso di interesse inferiore, l’emittente può ridurre il costo del capitale.

Gli investitori in obbligazioni con opzioni incorporate, quindi, assumono maggiori rischi. Se l’obbligazione viene richiamata, l’investitore sarà probabilmente costretto a reinvestire in altre obbligazioni con tassi di interesse inferiori. Le obbligazioni con opzioni call incorporate spesso pagano un premio di rendimento rispetto alle obbligazioni con termini simili. Pertanto, lo spread corretto per le opzioni è utile per comprendere il valore attuale dei titoli di debito con opzioni call incorporate.

Punti chiave

• Lo spread aggiustato per l’opzione (OAS) considera come l’opzione incorporata di un’obbligazione può modificare i flussi di cassa futuri e il valore complessivo dell’obbligazione.
• Lo spread aggiustato per opzione regola lo spread Z per includere il valore dell’opzione incorporata.
• Lo spread a volatilità zero (Z-spread) fornisce la differenza in punti base lungo l’intera curva dei rendimenti del Tesoro.
• L’analista utilizzerà OAS e Z-spread per confrontare i titoli di debito in base al valore.