Un’introduzione ai prodotti strutturati

Un tempo, il mondo degli investimenti al dettaglio era un luogo tranquillo e piuttosto piacevole in cui un piccolo e distinto gruppo di fiduciari e gestori patrimoniali concepiva portafogli prudenti per i loro clienti benestanti all’interno di una gamma strettamente definita di strumenti di debito e azionari di alta qualità. L’innovazione finanziaria e l’ascesa della classe degli investitori hanno cambiato tutto questo.

Un’innovazione che ha preso piede come integrazione ai tradizionali portafogli retail e istituzionali è la classe di investimento ampiamente nota come prodotti strutturati. I prodotti strutturati offrono agli investitori al dettaglio un facile accesso ai derivati. Questo articolo fornisce un’introduzione ai prodotti strutturati, con particolare attenzione alla loro applicabilità in portafogli al dettaglio diversificati.

Punti chiave

• I prodotti strutturati sono investimenti preconfezionati che normalmente includono attività legate a interessi più uno o più derivati.
• Questi prodotti possono accettare titoli tradizionali come un’obbligazione investment-grade e sostituire le consuete caratteristiche di pagamento con payoff non tradizionali.
• I prodotti strutturati possono essere garantiti dal capitale che emettono rendimenti alla data di scadenza.
• I rischi associati ai prodotti strutturati possono essere piuttosto complessi: potrebbero non essere assicurati dalla FDIC e tendono a mancare di liquidità.

Cosa sono i prodotti strutturati?

I prodotti strutturati sono investimenti preconfezionati che normalmente includono attività legate a interessi più uno o più derivati. Sono generalmente legati a un indice o paniere di titoli e sono progettati per facilitare obiettivi di rischio-rendimento altamente personalizzati. Ciò si ottiene prendendo un titolo tradizionale comeun’obbligazione investment-grade convenzionalee sostituendo le consuete caratteristiche di pagamento – cedole periodiche e capitale finale – con pagamenti non tradizionali derivati ​​dalla performance di una o più attività sottostanti piuttosto che dalla liquidità dell’emittente flusso.

Origini

Uno dei principali fattori alla base della creazione di prodotti strutturati è stata la necessità per le aziende di emettere debito a basso costo. Inizialmente sono diventati popolari in Europa e hanno guadagnato valuta negli Stati Uniti, dove sono spesso offerti come prodotti registrati SEC, il che significa che sono accessibili agli investitori al dettaglio allo stesso modo di azioni, obbligazioni, fondi negoziati in borsa (ETF), e fondi comuni di investimento. La loro capacità di offrire un’esposizione personalizzata a classi di attività e sottoclassi altrimenti difficili da raggiungere rende i prodotti strutturati utili come complemento alle componenti tradizionali di portafogli diversificati.

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Gli emittenti normalmente pagano i rendimenti sui prodotti strutturati una volta raggiunta la maturità.2 I guadagni o i rendimenti di questi risultati di performance sono contingenti nel senso che, se le attività sottostanti restituiscono “x”, il prodotto strutturato paga “y”. Ciò significa che i prodotti strutturati sono strettamente correlati ai modelli tradizionali di determinazione del prezzo delle opzioni, sebbene possano contenere anche altre categorie di derivati ​​come swap, forward e futures, nonché caratteristiche incorporate che includono la partecipazione al rialzo con leva o buffer al ribasso.

Guardando sotto il cofano

Considera che una nota banca emette prodotti strutturati sotto forma di banconote, ciascuna con un valore nominale nozionale di $ 1.000. Ogni nota è in realtà un pacchetto che consiste di due componenti: un’obbligazione zero coupon e un’opzione call su uno strumento azionario sottostante come azioni ordinarie o un ETF che imita un indice popolare come l’S & P 500. La scadenza è di tre anni.

La figura seguente rappresenta ciò che accade tra l’emissione e la data di scadenza.

Sebbene i meccanismi di determinazione del prezzo che guidano questi valori siano complessi, il principio sottostante è abbastanza semplice. Alla data di emissione, paghi l’importo nominale di $ 1.000. Questa nota è completamente protetta dal capitale, il che significa che riceverai indietro i tuoi $ 1.000 alla scadenza, indipendentemente da ciò che accade all’asset sottostante. Ciò si ottiene tramite l’obbligazione zero coupon che passa dallo sconto di emissione originale al valore nominale.

Per la componente di performance, l’attività sottostante è valutata come un’opzione call europea e avrà un valore intrinseco alla scadenza se il suo valore in quella data è superiore al suo valore al momento dell’emissione. Se applicabile, guadagni quel rendimento su base uno a uno. In caso contrario, l’opzione scade inutilmente e non ottieni nulla in più del tuo rimborso di $ 1.000 di capitale.

Dimensionamento personalizzato

La protezione principale offre un vantaggio chiave nell’esempio precedente, ma un investitore potrebbe essere disposto a scambiare parte o tutta la protezione a favore di un potenziale di performance più interessante. Diamo un’occhiata a un altro esempio in cui l’investitore rinuncia alla protezione principale per una combinazione di caratteristiche di performance più potenti.

Se il rendimento del sottostante (R  risorsa ) è positivo tra zero e 7,5% -il investitore guadagna raddoppiare il ritorno. Quindi, in questo caso, l’investitore guadagna il 15% se l’asset restituisce il 7,5%. Se l’ asset R  è maggiore del 7,5%, il rendimento dell’investitore sarà limitato al 15%. Se il rendimento dell’asset è negativo, l’investitore partecipa uno a uno al ribasso, quindi non c’è leva negativa. In questo caso non esiste una protezione principale.

La figura seguente mostra la curva di payoff per questo scenario:

Questa strategia sarebbe coerente con il punto di vista di un investitore leggermente rialzista, uno che si aspetta una performance positiva ma generalmente debole e cerca un rendimento maggiore rispetto a quello che pensa che il mercato produrrà.

La nota arcobaleno

Una delle principali attrazioni dei prodotti strutturati per gli investitori al dettaglio è la capacità di personalizzare una varietà di ipotesi in un unico strumento. Ad esempio, una nota arcobaleno è un prodotto strutturato che offre esposizione a più di un asset sottostante.

Il prodotto di ricerca è un’altra caratteristica popolare. In uno strumento di ricerca, il valore dell’attività sottostante non si basa sul suo valore finale alla scadenza, ma su una media dei valori rilevati durante la durata della nota. Può essere mensile o trimestrale. Nel mondo delle opzioni, questa è anche chiamata opzione asiatica, distinguendo lo strumento da un’opzione europea o americana. La combinazione di questi tipi di caratteristiche può fornire interessanti proprietà di diversificazione.

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Il valore dell’asset sottostante in una funzione di ricerca si basa su una media dei valori rilevati sul termine della nota.

Una nota arcobaleno potrebbe derivare il valore della performance da tre attività relativamente poco correlate come l’  indice Russell 3000 delle azioni statunitensi, l’indice MSCI Pacific Ex-Japan e l’indice Dow-AIG Commodity Futures. Associare una funzione di lookback a questo prodotto strutturato potrebbe ridurre ulteriormente la volatilità attenuando i rendimenti nel tempo. Quando ci sono oscillazioni selvagge nei prezzi, possono influire sul portafoglio di un investitore. Il livellamento si verifica quando gli investitori cercano di raggiungere rendimenti stabili e una certa prevedibilità nei loro portafogli.

E la liquidità?

Un rischio comune associato ai prodotti strutturati è una relativa mancanza di liquidità che deriva dalla natura altamente personalizzata dell’investimento. Inoltre, la piena portata dei rendimenti derivanti da caratteristiche di performance complesse spesso non viene realizzata fino alla scadenza. Per questo motivo, i prodotti strutturati tendono ad essere più una decisione di investimento buy-and-hold piuttosto che un mezzo per entrare e uscire da una posizione con velocità ed efficienza.

Un’innovazione significativa per migliorare la liquidità in alcuni tipi di prodotti strutturati si presenta sotto forma di note negoziate in borsa (ETN), un prodotto originariamente introdotto da Barclays Bank nel 2006. Questi sono strutturati per assomigliare agli ETF, che sono strumenti fungibili scambiati come un’azione ordinaria su una borsa valori. Tuttavia, gli ETN sono diversi dagli ETF perché consistono in uno strumento di debito con flussi di cassa derivati ​​dalla performance di un’attività sottostante. Gli ETN forniscono anche un’alternativa alle esposizioni di più difficile accesso come i futures sulle materie prime o il mercato azionario indiano.

Altri rischi e considerazioni

Una delle cose più importanti da capire su questi tipi di investimenti è la loro natura complessa, qualcosa che l’investitore laico potrebbe non necessariamente capire. Oltre alla liquidità, un altro rischio associato ai prodotti strutturati è la qualità del credito dell’emittente. Sebbene i flussi di cassa derivino da altre fonti, i prodotti stessi sono considerati passività dell’istituto finanziario emittente. Ad esempio, in genere non vengono emessi tramite veicoli di terze parti lontani dal fallimento nel modo in cui lo sono i titoli garantiti da attività.

La stragrande maggioranza dei prodotti strutturati è offerta da emittenti di alto livello di investimento, per lo più grandi istituzioni finanziarie globali che includono Barclays, Deutsche Bank o JP Morgan Chase. Ma durante una crisi finanziaria, i prodotti strutturati hanno il potenziale di perdere il capitale, in modo simile ai rischi associati alle opzioni. I prodotti non devono essere necessariamente assicurati dalla Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), ma dall’emittente stesso. Se la società ha problemi di liquidità o fallisce, gli investitori potrebbero perdere i loro investimenti iniziali. La Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) suggerisce alle aziende di considerare se gli acquirenti di alcuni o tutti i prodotti strutturati debbano sottoporsi a un processo di controllo simile a quello dei trader di opzioni.

Un’altra considerazione è la trasparenza dei prezzi. Non esiste uno standard di prezzo uniforme, il che rende più difficile confrontare l’attrattiva al netto del prezzo delle offerte di prodotti strutturati alternativi rispetto, ad esempio, a confrontare i rapporti di spesa netta di diversi fondi comuni di investimento o commissioni tra broker-dealer. Molti emittenti di prodotti strutturati inseriscono il prezzo nei loro modelli di opzioni per evitare una commissione esplicita o altre spese per l’investitore. D’altro canto, questo significa che l’investitore non può conoscere con certezza il vero valore dei costi impliciti.

La linea di fondo

La complessità dei titoli derivati ​​li ha tenuti a lungo fuori da rappresentazioni significative nel retail tradizionale e in molti portafogli di investimento istituzionale. I prodotti strutturati possono portare molti vantaggi derivati ​​agli investitori che altrimenti non avrebbero accesso ad essi. In aggiunta ai tradizionali veicoli di investimento, i prodotti strutturati hanno un ruolo utile da svolgere nella moderna gestione del portafoglio.