4 Maggio 2021 1:12

Perché le note strutturate potrebbero non essere adatte a te

Per l’investitore ordinario, le note strutturate sembrano avere perfettamente senso. Le banche di investimento pubblicizzano le note strutturate come il veicolo ideale per aiutarti a beneficiare di eccellenti prestazioni del mercato azionario proteggendoti allo stesso tempo dalle cattive prestazioni del mercato.

Chi non vorrebbe un potenziale di rialzo con protezione dal ribasso? Tuttavia, le banche di investimento (che per molti versi sono solo macchine di vendita e marketing dedicate a separarti dai tuoi soldi) non rivelano che il costo di tale protezione di solito supera i benefici. Ma non è l’unico rischio di investimento che stai assumendo con le note strutturate. Diamo uno sguardo più da vicino a questi investimenti.

Punti chiave

  • Le banche di investimento emettono note strutturate, che sono obbligazioni di debito con una componente derivata incorporata.
  • Il valore del derivato deriva da un’attività sottostante o da un gruppo di attività, noto anche come benchmark.
  • Le banche di investimento sostengono che le note strutturate offrono una diversificazione delle attività, la capacità di beneficiare della performance del mercato azionario e una protezione dal ribasso.
  • Uno dei principali svantaggi delle note strutturate è che l’investitore deve assumersi un rischio di credito significativo nel caso in cui la banca di investimento emittente perda i propri obblighi, come è avvenuto con il crollo di Lehman Brothers nel 2008.
  • Il rischio di call, la mancanza di liquidità e il prezzo impreciso sono altri svantaggi delle note strutturate.

Cos’è una nota strutturata?

Una nota strutturata è un’obbligazione di debito, fondamentalmente come un pagherò della banca di investimento emittente, con una componente derivata incorporata. In altre parole, investe in attività tramite strumenti derivati. Un’obbligazione quinquennale con un contratto di opzione è un esempio di un tipo di nota strutturata.

Una nota strutturata può tracciare un paniere di azioni, una singola azione, un indice azionario, materie prime, valute, tassi di interesse e altro ancora. Ad esempio, puoi avere una nota strutturata che deriva la sua performance dall’indice S&P 500, dall’indice S&P Emerging Market Cores o da entrambi. Le combinazioni sono quasi illimitate, purché si adattino al concetto: beneficiare del potenziale di rialzo dell’asset limitando al contempo l’esposizione al suo ribasso. Se le banche di investimento possono venderlo, faranno praticamente qualsiasi cocktail tu possa immaginare.

Quali sono i vantaggi delle note strutturate?

Le banche di investimento pubblicizzano che le note strutturate consentono di diversificare prodotti di investimento e tipi di titoli specifici , oltre a fornire una diversificazione complessiva delle attività. Spero che nessuno creda che questo abbia senso perché non è così. Esiste una diversificazione eccessiva e una diversificazione inutile. Le note strutturate sono queste ultime.

Le banche di investimento pubblicizzano spesso anche che le note strutturate consentono di accedere a classi di attività disponibili solo per le istituzioni o di difficile accesso per l’investitore medio. Ma nell’ambiente di investimento di oggi, è facile investire in quasi tutto tramite fondi comuni di investimento, fondi negoziati in borsa (ETF), note negoziate in borsa (ETN) e altro ancora. Oltre a ciò, pensi che investire in un pacchetto complesso di derivati ​​(note strutturate) sia considerato di facile accesso?

L’unico vantaggio che ha senso è che le note strutturate possono avere pagamenti ed esposizioni personalizzati. Alcune note pubblicizzano un ritorno sugli investimenti con un rischio principale minimo o nullo. Altre note offrono un rendimento elevato nei mercati in range con o senza protezioni principali. Tuttavia, altre note propongono alternative per generare rendimenti più elevati in un ambiente a basso rendimento. Qualunque sia la tua fantasia, i derivati ​​consentono alle note strutturate di allinearsi con qualsiasi particolare previsione di mercato o economica.

Inoltre, la leva intrinseca consente che i rendimenti del derivato siano superiori o inferiori al suo  asset sottostante. Naturalmente, devono esserci dei compromessi, poiché l’aggiunta di un vantaggio in un luogo deve diminuire il vantaggio in un altro. Come sicuramente saprai, non esiste un pranzo gratis. E se ci fosse una cosa del genere, le banche di investimento di certo non la condividerebbero con te.

Quali sono gli svantaggi delle note strutturate?

Rischio di credito

Se investi in una nota strutturata, hai intenzione di mantenerla fino alla scadenza. In teoria suona bene, ma hai studiato l’affidabilità creditizia dell’emittente della nota? Come con qualsiasi cambiale, prestito o altri tipi di debito, corri il rischio che la banca di investimento emittente possa trovarsi nei guai e perdere i suoi obblighi.

Se ciò accade, i derivati ​​sottostanti possono avere un rendimento positivo e le note potrebbero ancora essere prive di valore, il che è esattamente ciò che è accaduto agli investitori nel 2008 durante rischio di credito oltre al rischio di mercato. E non dare mai per scontato che solo perché la banca è un grande nome, il rischio non esiste.

Mancanza di liquidità

Le note strutturate raramente vengono negoziate sul mercato secondario dopo l’emissione, il che significa che sono estremamente illiquide. Se hai bisogno di uscire per qualsiasi motivo personale, o perché il mercato sta crollando, la tua unica opzione per un’uscita anticipata è vendere all’emittente originale e quell’emittente originale saprà che sei in difficoltà.



Se hai bisogno di vendere la tua nota strutturata prima della scadenza, è improbabile che l’emittente originale ti dia un buon prezzo, supponendo che sia disposto o interessato a farti un’offerta.

Prezzi imprecisi

Poiché le note strutturate non vengono negoziate dopo l’emissione, le probabilità di un prezzo giornaliero accurato sono molto basse. I prezzi sono generalmente calcolati da una matrice, che è molto diversa dal valore patrimoniale netto. Il prezzo a matrice è essenzialmente un approccio più intuitivo. E chi pensi che debba indovinare? Giusto: l’emittente originale.

Altri rischi che devi sapere

Il rischio di chiamata è un altro fattore che molti investitori trascurano. Per alcune note strutturate, è possibile che l’emittente riscatta la nota prima della scadenza, indipendentemente dal prezzo. Ciò significa che è possibile che un investitore sarà costretto a ricevere un prezzo ben al di sotto del valore nominale.

I rischi non finiscono qui. Devi anche considerare il fattore fiscale. Poiché le note strutturate sono considerate pagamento di strumenti di debito, gli investitori saranno responsabili del pagamento delle tasse annuali su di esse, anche se la nota non ha raggiunto la scadenza e non ricevono contanti. Inoltre, una volta venduti, saranno trattati come reddito ordinario, non come plusvalenza (o perdita).

Per quanto riguarda il prezzo, probabilmente pagherai più del dovuto per una nota strutturata, che si riferisce ai costi dell’emittente per la vendita, la strutturazione e la copertura.

Tirando indietro la tenda

Cosa succede se non ti interessa il rischio di credito, i prezzi o la liquidità? Le note strutturate sono un buon affare? Data l’estrema complessità e diversità delle note strutturate, limiteremo l’attenzione al tipo più comune, la nota tamponata con ritorno migliorato (BREN). Buffered significa che offre una protezione parziale ma non completa. Il rendimento migliorato significa che sfrutta i rendimenti di mercato al rialzo. Il BREN è considerato l’ideale per gli investitori che prevedono una debole performance di mercato positiva ma sono anche preoccupati per il calo del mercato. Sembra quasi troppo bello per essere vero, il che ovviamente lo è.

Esempio di una nota strutturata

Un buon esempio è un BREN collegato all’indice MSCI Emerging Markets Price. Questo particolare titolo è un titolo di 18 mesi che offre una leva del 200% al rialzo, un buffer del 10% al ribasso e limiti alla performance al 24%. Ad esempio, al rialzo, se l’indice dei prezzi nel periodo di 18 mesi fosse del 10%, la banconota restituirebbe il 20%. Il limite del 24% significa che il massimo che puoi ottenere sulla nota è del 24%, indipendentemente da quanto alto sia l’indice.

Al ribasso, se l’indice dei prezzi fosse in ribasso del -10%, la nota sarebbe piatta, restituendo il 100% del capitale. Se l’indice dei prezzi fosse sceso del 50%, la nota sarebbe scesa del 40%. Ammetto che suona davvero bene, finché non si tiene conto del limite massimo e dell’esclusione dei dividendi. Il grafico seguente illustra le prestazioni di questo titolo rispetto al suo benchmark dal dicembre 1988 al 2009.

Comprensione dell’indice rispetto alle prestazioni BREN

Innanzitutto, tieni presente le aree contrassegnate con “Capped!” nel grafico che mostra quante volte il limite del 24% ha limitato la performance della nota rispetto al benchmark. Ad esempio, il rendimento a 18 mesi dell’indice terminato nel febbraio 2000 è stato del 107,1%, mentre la nota è stata limitata al 24%. In secondo luogo, notare le aree contrassegnate con “Protezione?” Vedi quanto poco il buffer è stato in grado di proteggere il rovescio della medaglia dalla perdita?

Ad esempio, il rendimento a 18 mesi dell’indice terminato a settembre 2001 è stato del -49,7% rispetto alla nota, che era del -39,7% a causa del buffer del 10%. Sì, la nota ha fatto meglio, ma un calo del -39,7% non sembra proprio proteggere il rovescio della medaglia. Ancora più importante, ciò che mostrano questi due periodi è che la nota ha rinunciato all’83,1% (107,1% – 24%) per risparmiare il 10% al ribasso, il che sembra un commercio piuttosto negativo.

considerazioni speciali

Ricorda che la nota si basa sull’indice MSCI Emerging Markets Price, che esclude i dividendi. Se investissi direttamente nell’indice MSCI Emerging Markets tramite un fondo comune o un ETF, reinvestiresti quei dividendi nel corso dei 18 mesi. Questo è un affare enorme che è per lo più trascurato dagli investitori al dettaglio e appena menzionato dalle banche di investimento.

Ad esempio, il rendimento medio a 18 mesi per l’Emerging Price Index tra il 1988 e il settembre 2009 è del 18%. Il rendimento medio a 18 mesi per l’Emerging Total Return Index (indice dei prezzi, inclusi i dividendi) è del 22,4%. Quindi il confronto corretto per la performance di una nota strutturata non è con un indice di prezzo ma con l’ indice di rendimento totale.

Infine, dobbiamo capire quanta protezione dal ribasso ha fornito il buffer del 10%, considerando quanto del rialzo è stato ceduto. Guardando indietro al periodo tra l’ottobre 1988 e il settembre 2009, il buffer avrebbe risparmiato in media solo il 6,6%, non il 10%. Perché? I dividendi diminuiscono il valore del buffer. Ad esempio, per il periodo di 18 mesi che termina a luglio 2001, l’indice MSCI Emerging Total Return era -36,4%, l’indice MSCI Emerging Price era -38,6% e la nota strutturata, quindi, era -28,6%. Quindi, per questi 18 mesi, il buffer del 10% valeva solo il 7,8% (36,4% – 28,6%) rispetto al solo investimento diretto nell’indice.

La linea di fondo

rapporto rischio / rendimento è semplicemente scarso. Le illustrazioni e gli esempi forniti dalle banche di investimento evidenziano ed esagerano sempre le caratteristiche migliori, minimizzando i limiti e gli svantaggi. La verità è che su base storica, la protezione al ribasso di queste note è limitata e, allo stesso tempo, il potenziale al rialzo è limitato. Ora aggiungi il fatto che non ci sono dividendi per alleviare il dolore di un declino.

Se scegli comunque delle note strutturate, assicurati di indagare su commissioni e costi, valore stimato, scadenza, se è presente o meno una funzione call, la struttura del payoff, le implicazioni fiscali e l’ affidabilità creditizia dell’emittente.