CMO di retribuzione sequenziale

Che cos’è un CMO a pagamento sequenziale?

Un’obbligazione ipotecaria collateralizzata con pagamento sequenziale (CMO) è uno strumento di debito in pool in cui le tranche vengono ammortizzate in ordine di anzianità.

In un CMO a pagamento sequenziale, ogni tranche riceve pagamenti di interessi fintanto che l’importo del capitale della tranche non è stato completamente rimborsato. Tuttavia, i pagamenti principali vengono ricevuti esclusivamente dalla tranche più senior fino al completo pagamento. Una volta ritirati i pagamenti del capitale iniziale, la tranche più anziana successiva riceve tutti i pagamenti del capitale. Il pensionamento delle quote continua in ordine di anzianità fino a quando l’intera CMO non è stata ritirata. Un CMO con retribuzione sequenziale è anche noto come CMO plain vanilla.

Punti chiave

• Un CMO con retribuzione sequenziale è un’obbligazione ipotecaria garantita in cui ogni tranche viene ammortizzata in ordine di anzianità o scadenza.
• I CMO con retribuzione sequenziale sono il primo e più elementare tipo di CMO, introdotto negli anni ’80.
• Gli investitori con diversi orizzonti temporali o profili di rischio possono utilizzare un CMO di retribuzione sequenziale per identificare la particolare tranche che funziona meglio per la loro strategia.

Come funzionano i CMO a pagamento sequenziale

Un’obbligazione ipotecaria con garanzia reale è un tipo di titolo garantito da  ipoteca  che contiene un pool di mutui aggregati e venduti come investimento. Organizzati per scadenza e livello di rischio, i CMO ricevono  flussi di cassa  mentre i mutuatari rimborsano i mutui che fungono da  garanzia  su questi titoli. A loro volta, i CMO distribuiscono i pagamenti di capitale e interessi ai propri investitori sulla base di regole e accordi predeterminati.

I CMO sono costituiti da più tranche, o gruppi di mutui, organizzati in base ai loro  profili di rischio. Essendo strumenti finanziari complessi, le tranche hanno tipicamente saldi principali, tassi di interesse, date di scadenza e potenziali inadempienze di rimborso diversi. I CMO sono sensibili alle variazioni dei tassi di interesse nonché ai cambiamenti delle condizioni economiche, come i tassi di preclusione, i tassi di rifinanziamento e i tassi di vendita delle proprietà. Ogni tranche ha una data di scadenza e dimensioni diverse e a fronte di essa vengono emesse obbligazioni con cedole mensili. La cedola effettua pagamenti mensili del capitale e del tasso di interesse.

Un CMO con retribuzione sequenziale rappresenta la struttura di pagamento più basilare per un CMO o un titolo garantito da ipoteca (MBS). La retribuzione sequenziale era la struttura originale per i CMO quando furono introdotti sul mercato negli anni ’80. La retribuzione sequenziale CMO era tipicamente suddivisa in tranche A, B, C e Z, con la tranche Z che fungeva da tranche di competenza. Ogni tranche aveva una scadenza diversa e, a causa dei diversi livelli di rischio nel tempo, ogni tranche generalmente offriva un tasso cedolare diverso.

CMO di retribuzione sequenziale e esigenze degli investitori

La retribuzione sequenziale CMO è stata un vantaggio per gli investitori e il sistema bancario, poiché ha consentito alle banche, attraverso la magia della cartolarizzazione, di trasformare i mutui a lungo termine in investimenti interessanti con diverse scadenze e flussi di cassa. Gli investitori con orizzonti di investimento più brevi, come le banche commerciali, potrebbero acquistare obbligazioni da tranche senior per proteggere i propri investimenti dal rischio di estensione.

Gli investitori con orizzonti di investimento più lunghi, come i fondi pensione, potrebbero proteggere i propri investimenti dai rischi di contrazione acquistando obbligazioni da tranche più junior. Gli investitori che si sentivano particolarmente nervosi e che cercavano di ottenere un rendimento più elevato assumendo più rischi potrebbero trovare la loro soluzione nella tranche Z. Con la maturazione del mercato, tuttavia, sono state introdotte nuove strutture retributive per servire meglio queste diverse prospettive di investimento.

Andare oltre i CMO a pagamento sequenziale

Le CMO retributive sequenziali non sono più la struttura predefinita nel mercato delle CMO. Ora è molto più comune vedere classi di ammortamento pianificato (PAC), classi di ammortamento target (TAC), tranche companion e persino prodotti scartati come le tranche solo interessi e solo capitale.

Queste strutture più specializzate si allineano strettamente con ciò che i diversi gruppi di investitori stanno cercando, lasciando il CMO di retribuzione sequenziale come uno strumento eccessivamente semplificato e schietto per strutturare i pagamenti sui pool di mutui cartolarizzati. Questo è, purtroppo, il caso di molte innovazioni finanziarie che sembravano rivoluzionarie ai loro tempi.