Rapporto Q: Q di Tobin
Qual è il rapporto Q o Q di Tobin?
Il rapporto Q, noto anche come Q di Tobin, è uguale al valore di mercato di un’azienda diviso per il costo di sostituzione delle sue attività. Pertanto, l’equilibrio è quando il valore di mercato è uguale al costo di sostituzione. Al suo livello più elementare, il rapporto Q esprime la relazione tra valutazione di mercato e valore intrinseco. In altre parole, è un mezzo per stimare se una determinata attività o mercato è sopravvalutato o sottovalutato.
Punti chiave
- Il rapporto Q è stato reso popolare dal vincitore del romanzo James Tobin e inventato nel 1966 da Nicholas Kaldor.
- Il rapporto Q, noto anche come Q di Tobin, misura se un’azienda o un mercato aggregato è relativamente sopra o sottovalutato.
- Si basa sui concetti di valore di mercato e valore di sostituzione.
- Il rapporto Q semplificato è il valore del mercato azionario diviso per il valore contabile del patrimonio netto.
Formula e calcolo del rapporto Q
Il rapporto Q è calcolato come il valore di mercato di un’azienda diviso per il valore di sostituzione delle attività dell’azienda. Poiché il costo di sostituzione delle attività totali è difficile da stimare, un’altra versione della formula viene spesso utilizzata dagli analisti per stimare il rapporto Q di Tobin. È il seguente:
Tobin’s Q=Equity Market Value + Liabilities Market ValueEquity Book Value + Liabilities Book Value\ text {Tobin’s Q} = \ frac {\ text {Valore di mercato azionario + Valore di mercato passività}} {\ text {Valore contabile di capitale + Valore contabile di passività}}Q di Tobin=Valore contabile del capitale + Valore contabile delle passività
Spesso, si assume che il valore di mercato delle passività e il valore contabile delle passività di una società siano equivalenti, poiché il valore di mercato in genere non tiene conto delle passività di un’impresa. Ciò fornisce una versione semplificata del rapporto Q di Tobin come segue:
Cosa può dirti il rapporto Q
Il rapporto Q di Tobin è un quoziente reso popolare da James Tobin dell’Università di Yale, premio Nobel per l’economia, che ha ipotizzato che il valore di mercato combinato di tutte le società in borsa dovrebbe essere circa uguale ai loro costi di sostituzione.
Sebbene Tobin sia spesso attribuito come il suo creatore, questo rapporto è stato proposto per la prima volta in una pubblicazione accademica dall’economista Nicholas Kaldor nel 1966. Nei testi precedenti, il rapporto è a volte indicato come “Kaldor v.”
Un rapporto Q basso, compreso tra 0 e 1, significa che il costo per sostituire le attività di un’impresa è maggiore del valore delle sue azioni. Ciò implica che lo stock è sottovalutato. Al contrario, un Q alto (maggiore di 1) implica che le azioni di un’impresa sono più costose del costo di sostituzione delle sue attività, il che implica che le azioni sono sopravvalutate.
Questa misura della valutazione delle azioni è il fattore trainante dietro le decisioni di investimento nel rapporto Q di Tobin. Quando applicato al mercato nel suo insieme, possiamo valutare se un intero mercato è relativamente ipercomprato o sottovalutato; possiamo rappresentare questa relazione come segue:
Q Ratio (Market)=Market Capitalization of all CompaniesReplacement Value of all Companies\ text {Rapporto Q (mercato)} = \ frac {\ text {Capitalizzazione di mercato di tutte le società}} {\ text {Valore di sostituzione di tutte le società}}Rapporto Q (mercato)=Valore di sostituzione di tutte le società
Sia per un’impresa che per un mercato, un rapporto maggiore di uno indicherebbe teoricamente che il mercato o l’azienda è sopravvalutato. Un rapporto inferiore a uno implica che è sottovalutato.
Alla base di queste semplici equazioni c’è un’intuizione altrettanto semplice riguardo al rapporto tra prezzo e valore. In sostanza, il rapporto Q di Tobin afferma che un’azienda (o un mercato) vale quanto costa sostituire. Il costo necessario per sostituire l’attività (o il mercato) è il suo valore di sostituzione.
Potrebbe sembrare logico che il valore equo di mercato sia un rapporto Q di 1,0. Ma storicamente non è stato così. Prima del 1995 (per i dati fin dal 1945), il rapporto Q degli Stati Uniti non raggiungeva mai 1,0. Durante il primo trimestre del 2000, il rapporto Q ha raggiunto 2,15, mentre nel primo trimestre del 2009 era 0,66. A partire dal secondo trimestre del 2020, il rapporto Q era 2,12.
Valore di sostituzione e rapporto Q.
Il valore di sostituzione (o costo di sostituzione) si riferisce al costo di sostituzione di un’attività esistente in base al suo prezzo di mercato corrente. Ad esempio, il valore di sostituzione di un disco rigido da un terabyte potrebbe essere solo $ 50 oggi, anche se qualche anno fa abbiamo pagato $ 500 per lo stesso spazio di archiviazione.
In questo scenario, accertare il valore di sostituzione sarebbe facile perché esiste un mercato robusto per i dischi rigidi da cui esaminare i prezzi. Per determinare il valore di un disco rigido da un terabyte, dovremmo semplicemente determinare quanto costerebbe acquistare un disco rigido da un terabyte (di qualità e specifiche comparabili) da uno dei tanti fornitori diversi sul mercato. In molti casi, tuttavia, il valore di sostituzione dei beni può rivelarsi molto più sfuggente di questo.
Ad esempio, si consideri un’azienda che possiede un software complicato fatto su misura per le sue operazioni. A causa della sua natura altamente specializzata, potrebbero non esserci alternative comparabili disponibili sul mercato. A differenza del nostro esempio precedente, non potevamo semplicemente controllare per vedere quanto software simile viene venduto, perché un software sufficientemente simile non esisterebbe. Sarebbe quindi difficile, se non impossibile, fornire una stima oggettiva del valore di sostituzione del software.
Circostanze simili si presentano in una varietà di contesti aziendali, da complessi macchinari industriali e oscure attività finanziarie ad attività immateriali come l’ avviamento. A causa della difficoltà intrinseca di determinare il valore di sostituzione di queste e attività simili, molti investitori non considerano il Q Ratio di Tobin uno strumento affidabile per la valutazione delle singole società.
Esempio di come utilizzare il rapporto Q.
La formula per il rapporto Q di Tobin prende il valore di mercato totale dell’impresa e lo divide per il valore patrimoniale totale dell’impresa. Ad esempio, supponiamo che un’azienda abbia $ 35 milioni di asset. Ha anche 10 milioni di azioni in circolazione che vengono scambiate per $ 4 per azione. In questo esempio, il rapporto Q di Tobin sarebbe:
Poiché il rapporto è maggiore di 1,0, il valore di mercato supera il valore di sostituzione e quindi potremmo dire che l’impresa è sopravvalutata e potrebbe essere una vendita.
Una società sottovalutata, con un rapporto inferiore a uno, sarebbe interessante per i predoni aziendali o potenziali acquirenti, poiché potrebbero voler acquistare l’azienda invece di creare una società simile. Ciò comporterebbe probabilmente un aumento dell’interesse per la società, il che aumenterebbe il prezzo delle azioni, il che, a sua volta, aumenterebbe il rapporto Q di Tobin.
Per quanto riguarda le aziende sopravvalutate, quelle con un rapporto superiore a uno potrebbero vedere una maggiore concorrenza. Un rapporto superiore a uno indica che un’azienda guadagna un tasso superiore al suo costo di sostituzione, il che indurrebbe individui o altre società a creare tipi di attività simili per catturare parte dei profitti. Ciò ridurrebbe le quote di mercato dell’azienda esistente, ridurrebbe il suo prezzo di mercato e farebbe diminuire il rapporto Q di Tobin.
Limitazioni dell’utilizzo del rapporto Q.
Il Q di Tobin è ancora utilizzato nella pratica, ma altri hanno scoperto che i fondamentali prevedono risultati di investimento molto migliori del rapporto Q, incluso il tasso di profitto, sia per un’azienda che per il tasso medio di profitto per l’economia di una nazione.
Altri, come Doug Henwood nel suo libro Wall Street: How It Works and For Whom, scoprono che il rapporto Q non riesce a prevedere con precisione i risultati degli investimenti in un periodo di tempo importante. I dati per l’articolo originale di Tobin (1977) coprivano gli anni dal 1960 al 1974, un periodo per il quale Q sembrava spiegare abbastanza bene gli investimenti. Ma guardando ad altri periodi di tempo, il Q non riesce a prevedere mercati o imprese sopra o sottovalutati. Mentre il Q e l’investimento sembravano muoversi insieme per la prima metà degli anni ’70, il Q è crollato durante i mercati azionari ribassisti della fine degli anni ’70, anche se gli investimenti in attività sono aumentati.