Putable Swap
Che cos’è uno scambio putabile?
Uno swap putable è uno swap su tassi di interesse annullabile, contenente un’opzione put incorporata, in cui una controparte effettua pagamenti in base a un tasso variabile, mentre l’altra parte effettua pagamenti in base a un tasso fisso. Il beneficiario a tasso fisso (pagatore a tasso variabile) ha il diritto, ma non l’obbligo, di terminare lo swap in un numero di date predeterminate prima della sua data di scadenza.
Il complemento di uno swap putable è uno swap richiamabile, in cui il pagatore a tasso fisso ha il diritto di terminare lo swap in anticipo. Sebbene molti della meccanica appaiono simili, uno scambio putable non è la stessa come opzione swap o swaption.
Punti chiave
- Uno swap putable è una variazione di uno swap su tassi di interesse che contiene un’opzione put incorporata che conferisce al titolare il diritto di annullare il contratto in determinati momenti durante la vita dello swap.
- L’opzione put incorporata limita efficacemente l’impatto di movimenti sfavorevoli dei tassi di interesse in futuro.
- La differenza tra il tasso di swap putable e il tasso di swap di mercato è il costo implicito dell’opzione incorporata.
Capire uno scambio putabile
Gli swap putable danno alla parte che è lunga lo swap e che riceve il tasso fisso, la possibilità di cambiare idea sulla ricezione di tassi di interesse fissi. Questo diritto di cancellazione limita il ribasso e protegge da movimenti di tasso negativi in futuro. Ma il compromesso è un tasso di swap inferiore a quello che riceverebbero con un tradizionale swap su tassi di interesse plain vanilla.
Uno swap putable potrebbe essere interessante per un investitore che pensa che i tassi di interesse aumenteranno e sono quindi felici di ricevere un tasso di interesse fisso inferiore in cambio dell’opzione di annullamento. In caso di aumento dei tassi di interesse, il destinatario del tasso fisso può restituire lo swap all’emittente e quindi sostituirlo con uno swap plain vanilla al tasso di mercato prevalente ora più alto.
Uno swap putable può anche attrarre un acquirente se non è sicuro della durata del tasso variabile che riceverà da un’attività. Questo tasso variabile ricevuto dall’attività viene utilizzato per pagare il tasso variabile sullo swap putable. Se il flusso di entrate fluttuante sottostante dell’acquirente può essere annullato, pagato in anticipo o convertito in un altro tasso, uno swap putable può essere vantaggioso perché la possibilità di annullare lo swap consente all’acquirente dello swap di riallineare un nuovo swap (se necessario) con il flusso di entrate sottostante.
I putable swap si scambiano over-the-counter (OTC) e sono quindi personalizzabili in base a quanto concordano le due parti coinvolte.
Il prezzo degli swap putabili
Le caratteristiche aggiuntive degli swap putable li rendono più costosi degli swap su tassi di interesse plain vanilla. Il beneficiario del tasso fisso paga un premio, sotto forma di un pagamento anticipato o di un tasso di swap inferiore. Potrebbe anche essere applicata una penale.
In generale, il “costo” di uno swap putable è la differenza tra il tasso swap putable e il tasso swap di mercato. Questa differenza dipende dalla volatilità del tasso di interesse (maggiore è la volatilità, maggiore è il costo), dal numero di diritti di recesso (più diritti, maggiore è il costo), dal tempo al primo diritto di recesso (maggiore è il tempo, maggiore è il costo) e la forma della curva dei rendimenti.
Esempio di uno scambio putable
Supponiamo che una parte desideri acquistare uno swap che le paga tassi di interesse fissi. In cambio, pagheranno un tasso variabile. Valutano uno swap su tassi di interesse vanilla e scoprono che un acquirente può ricevere un interesse fisso del 3%, oltre a pagare il tasso sui fondi federali più l’1%. Il tasso sui fondi federali è attualmente del 2%.
L’acquirente non è sicuro se la sua attività sottostante a tasso variabile, che sta utilizzando per pagare il tasso variabile, continuerà; pertanto, per contribuire ad eliminare il rischio, scelgono di acquistare uno swap putable invece di uno swap su tassi di interesse vanilla.
Viene negoziato uno swap putable, ma l’acquirente riceverà solo un interesse a tasso fisso del 2,8% e dovrà comunque pagare il Fed Funds Rate più l’1%, che attualmente ammonta al 3%. Lo 0,2% che l’acquirente perde equivale al premio per poter annullare lo swap.
Se l’acquirente perde il tasso variabile che sta ricevendo dall’attività sottostante, può annullare il contratto putable swap. Se i tassi di interesse aumentano, l’acquirente potrebbe anche voler annullare lo swap e quindi avviare un altro swap per ricevere un pagamento di interessi fissi più elevato.